中金：銀行理財(cái)業(yè)務(wù)穩(wěn)步轉(zhuǎn)型，關(guān)注產(chǎn)品能力、投研能力建設(shè)

本文來自微信公眾號(hào)“中金點(diǎn)睛”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

近日，中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《中國銀行業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展報(bào)告（2020）》，從總體發(fā)展、業(yè)務(wù)治理、轉(zhuǎn)型創(chuàng)新、監(jiān)管政策、改進(jìn)方案等方面梳理總結(jié)了2019年中國銀行業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型過程中取得的成績(jī)。我們認(rèn)為，隨著資管新規(guī)過渡期漸行漸近，理財(cái)子公司在國內(nèi)資管業(yè)的地位進(jìn)一步鞏固，豐富理財(cái)產(chǎn)品類型、提高投研和大類資產(chǎn)配置能力、廣泛利用金融科技賦能線上渠道的開拓將成為中長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的核心要素。

理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)穩(wěn)定，凈值化有序推進(jìn)，給客戶帶來穩(wěn)健收益。

截止2019年末，全國377家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)共有存續(xù)的非保本理財(cái)產(chǎn)品4.73萬只，存續(xù)余額23.4萬億元，同比增長(zhǎng)6.2%。公募理財(cái)產(chǎn)品占全部理財(cái)產(chǎn)品余額的95.4%，主要客群為個(gè)人投資者。此外，由于《資管新規(guī)》對(duì)期限匹配的要求，封閉式產(chǎn)品期限被拉長(zhǎng)、銷量受阻，與此同時(shí)開放式理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額占全部理財(cái)產(chǎn)品余額的72.4%，占比同比上升4.72個(gè)百分點(diǎn)。凈值化轉(zhuǎn)型方面，2019年末凈值型產(chǎn)品占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的43.3%，同比上行16.01個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)期收益性產(chǎn)品規(guī)模進(jìn)一步壓降。凈值化進(jìn)程雖然基本過半，但下半場(chǎng)可能更具有挑戰(zhàn)性，尤其是對(duì)存量非標(biāo)資產(chǎn)的處置和承接。我們后續(xù)將密切關(guān)注過渡期臨近時(shí)非標(biāo)回表對(duì)銀行資本充足率帶來的下行壓力。收益方面，2019年理財(cái)產(chǎn)品累計(jì)兌付客戶收益9256億元，封閉式理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均兌付年化收益率為4.44%，滿足了投資者對(duì)資產(chǎn)保值增值的需求。

圖表: 截止2019年末，全國377家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)共有存續(xù)的非保本理財(cái)產(chǎn)品4.73萬只，存續(xù)余額23.4萬億元，增速從2015年的56%降至19年末的6.2%，邁入穩(wěn)步發(fā)展期

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 截止2019年末，凈值型產(chǎn)品占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的43.27%

資料來源：中國銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告（2019），中金公司研究部

圖表: 2019年理財(cái)產(chǎn)品累計(jì)兌付客戶收益9256億元，封閉式理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均兌付年化收益率為4.44%

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

理財(cái)子公司有序開張，致力于提高業(yè)務(wù)治理水平，制定差異化戰(zhàn)略定位。

截止2019年末，已有34家銀行申請(qǐng)?jiān)O(shè)立理財(cái)子公司，其中10家銀行的理財(cái)子公司獲批開業(yè)。已開業(yè)理財(cái)子公司從籌備獲批到開業(yè)獲批僅需3-7個(gè)月，報(bào)告中預(yù)計(jì)未來新成立子公司將以股份行和頭部城商行為主。從母行獨(dú)立之后，理財(cái)子公司需要構(gòu)建獨(dú)立、完整、有效的公司治理機(jī)制，目前理財(cái)子公司的治理方式和商業(yè)銀行較為類似，投資板塊和風(fēng)控板塊保持獨(dú)立，我們認(rèn)為未來理財(cái)子公司的組織架構(gòu)可能向公募投研風(fēng)控一體化的模式演變。另外，為了形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，銀行理財(cái)子公司推出差異化的戰(zhàn)略定位。比如，建信理財(cái)提出“立足粵港澳大灣區(qū)”的區(qū)域性戰(zhàn)略，中銀理財(cái)則申請(qǐng)?jiān)O(shè)立了第一家中外合資的理財(cái)孫公司推進(jìn)國際化。我們認(rèn)為，理財(cái)子公司在轉(zhuǎn)型過程中將逐漸產(chǎn)生盈利能力和規(guī)模上的分化，凈值化完成過后有效的組織架構(gòu)和特色的戰(zhàn)略方針是長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)鍵要素。

圖表: 理財(cái)子公司公司獲批及開業(yè)情況

注：數(shù)據(jù)截止2020年10月31日；資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 招銀理財(cái)子公司組織架構(gòu)

資料來源：公司官網(wǎng)，中金公司研究部

圖表: 銀行理財(cái)子公司產(chǎn)品體系一覽

資料來源：《中國銀行業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展報(bào)告（2020）》，中金公司研究部

圖表: 部分銀行理財(cái)子公司戰(zhàn)略定位

資料來源：《中國銀行業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展報(bào)告（2020）》，中金公司研究部

老產(chǎn)品管理承接推進(jìn)存量業(yè)務(wù)過渡，產(chǎn)品體系在固收基礎(chǔ)上增添特色。

過渡期內(nèi)老產(chǎn)品管理主要采用委托協(xié)同或者雙軌并行的模式。前者由母行資管部門作為委托人將老產(chǎn)品委托給理財(cái)子公司進(jìn)行管理，母行僅發(fā)揮監(jiān)管和協(xié)同的功能（交行、中行和農(nóng)行主要采用該種模式）。而雙軌并行模式下，老產(chǎn)品仍由母行進(jìn)行管理，子公司則負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)和發(fā)行符合資管新規(guī)的新產(chǎn)品（工行和建行主要采用這種模式）。從產(chǎn)品體系來看，目前理財(cái)子公司產(chǎn)品條線較為同質(zhì)化，整體上以固收類為主，通過FOF和MOM模式初步涉獵權(quán)益類產(chǎn)品，各家也在竭力凸顯特色、發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)。

資管能力提升從營(yíng)銷、投研、風(fēng)控方面入手，廣泛利用金融科技賦能業(yè)務(wù)發(fā)展。

1）近年來互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)規(guī)模不斷擴(kuò)大，2019年末互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)用戶規(guī)模達(dá)1.7億人，較2018年增長(zhǎng)12.6%。五大行的網(wǎng)絡(luò)金融業(yè)務(wù)平均替代率均在95%左右，線上渠道儼然成為銀行理財(cái)營(yíng)銷的主戰(zhàn)場(chǎng)，我們認(rèn)為未來理財(cái)子公司將進(jìn)一步強(qiáng)化“場(chǎng)景+渠道+平臺(tái)”的線上生態(tài)體系，同時(shí)提升物理網(wǎng)點(diǎn)的效率?！?019線上人群理財(cái)報(bào)告》顯示目前線上理財(cái)人群購買最多的是貨幣基金、存款和基金，但多數(shù)在考慮購買國債、股票、理財(cái)產(chǎn)品等進(jìn)階產(chǎn)品，因此線上理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展未來可期。

2）盡管理財(cái)市場(chǎng)需求龐大，但是投研和主動(dòng)管理能力不足仍然是理財(cái)子公司當(dāng)前發(fā)展遇到的普遍瓶頸。發(fā)展報(bào)告提及理財(cái)子公司當(dāng)前主要通過和基金公司、證券公司、信托公司等外部金融機(jī)構(gòu)合作提高權(quán)益類資產(chǎn)投資能力，依托母行信貸體系和分支機(jī)構(gòu)理財(cái)子公司在信用債投研方面亦具有優(yōu)勢(shì)。我們?cè)谏疃葓?bào)告中曾建議，資管業(yè)務(wù)布局比較領(lǐng)先的銀行應(yīng)通過市場(chǎng)化人員招募開展多元資產(chǎn)配置以追求穩(wěn)健收益率，長(zhǎng)期人員管理亟需在薪酬激勵(lì)、工作風(fēng)格融合等方面獲得突破。

3）金融科技已廣泛被運(yùn)用在理財(cái)產(chǎn)品銷售、投研領(lǐng)域、運(yùn)作管理以及風(fēng)險(xiǎn)控制方面。未來理財(cái)子公司有望對(duì)標(biāo)海外的嘉信理財(cái)和Vanguard，將金融科技運(yùn)用于智能投顧，加強(qiáng)被動(dòng)化管理能力。以平安集團(tuán)為例，2019年集團(tuán)推出平安債券生態(tài)一體化（KYZ）平臺(tái)，基于大數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)提升利率趨勢(shì)、行業(yè)景氣度、信用利差的預(yù)測(cè)能力，從而提升投資收益。

圖表: 線上理財(cái)人群目前購買最多的是以余額寶為代表的的貨幣基金、存款和基金，但多數(shù)在考慮購買國債、股票、理財(cái)產(chǎn)品等進(jìn)階產(chǎn)品

資料來源：《2019線上人群理財(cái)報(bào)告》，中金公司研究部

圖表: 資管新規(guī)前后投資模式和涉及資產(chǎn)的變化

資料來源：中國銀行業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展報(bào)告（2020）》，中金公司研究部

風(fēng)險(xiǎn)

資管新規(guī)過渡期凈值化壓力大于預(yù)期。

(編輯：李國堅(jiān))