中國市場已成為特斯拉(TSLA.US)業(yè)務(wù)全球化重要一環(huán)

本文來自微信號“分析師”，作者：東興證券。

摘要

導(dǎo)讀：基于對特斯拉(TSLA.US)全球業(yè)務(wù)布局及上海工廠產(chǎn)能爬坡的分析，我們預(yù)計，特斯拉上海工廠2021年銷量有望達到39萬輛，產(chǎn)能將逐步達到50萬輛/年；國產(chǎn)特斯拉有望領(lǐng)跑2021年中國大陸純電動乘用車市場。

前三季中國大陸市場為特斯拉全球銷量貢獻1/4，助力其業(yè)務(wù)全球化推進。2019年特斯拉在美國、歐洲分別銷售18.7萬輛、11.2萬輛(Carsalesbase.com統(tǒng)計)，分別相當(dāng)于其全球交付量(36.8萬輛)的50.8%、30.4%。2020年前三季特斯拉全球交付31.9萬輛，其中Q3交付14萬輛，季度環(huán)比、同比分別增長54%、44%。

其中，在中國大陸實現(xiàn)銷量79,908輛(乘聯(lián)會統(tǒng)計)，相當(dāng)于全球交付量的25.05%；美國和歐洲市場銷量(Carsalesbase.com統(tǒng)計)分別相當(dāng)于其全球交付量的40.50%、20.25%。對比來看，特斯拉借助在上海設(shè)廠成功拓展中國市場，全球化業(yè)務(wù)進展順利。

持續(xù)看好特斯拉上海工廠的交付表現(xiàn)。1)從擴產(chǎn)進度來看，我們預(yù)計，特斯拉上海工廠產(chǎn)能將于2021年逐步達到50萬輛/年，為其持續(xù)拓展中國等區(qū)域市場提供產(chǎn)能保障。2)從銷售策略來看，國產(chǎn)Model 3定價對BBA燃油競品構(gòu)成一定威脅，有助保持其在相應(yīng)細(xì)分市場的競爭力，我們預(yù)計上海工廠2021年國內(nèi)銷量有望達到39萬輛(Model 3+Model Y)。3)鑒于德國工廠建設(shè)進度低于預(yù)期，以及歐洲交通碳排放新標(biāo)準(zhǔn)施行對新能源汽車市場的拉動，我們判斷，理論上上海工廠未來兩年具備擔(dān)任歐洲市場重要供貨源的能力。

穩(wěn)定的車型推出和交付量提升是特斯拉獲得市場認(rèn)可的重要因素。我們認(rèn)為，適時推出新車型可以有效強化特斯拉的品牌認(rèn)知度，而新車型的推出離不開公司強大的研發(fā)能力、必需的資金投入及相應(yīng)的管理整合能力。同時預(yù)計，在積極銷售策略和供給端產(chǎn)能提升的合力作用下，未來5-8年特斯拉全球交付量有望逐年增長。

投資策略：特斯拉的市場培育已有成效，在華定價策略積極，上海工廠產(chǎn)能加速釋放，不僅可以促進中國市場銷量提升，還有望出口到歐洲等地。上海工廠供應(yīng)鏈本土化率仍有提升空間，建議關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的，尤其是多業(yè)務(wù)協(xié)同的拓普集團和華域汽車。

風(fēng)險提示：新能源車消費或不及預(yù)期；特斯拉上海工廠產(chǎn)能爬坡或不及預(yù)期。

1、上海工廠產(chǎn)能加速釋放，有效供給推動銷量提升

1.1 特斯拉已實現(xiàn)有效的市場培育，全球化業(yè)務(wù)順利推進

前三季中國大陸市場為特斯拉全球銷量貢獻1/4，助力其業(yè)務(wù)全球化推進。2019年特斯拉在美國、歐洲分別銷售18.7萬輛、11.2萬輛(Carsalesbase.com統(tǒng)計)，分別相當(dāng)于其全球交付量(36.8萬輛)的52.3%、30.4%。2020年前三季特斯拉全球交付31.9萬輛，其中Q3交付14萬輛，季度環(huán)比、同比分別增長54%、44%。

其中，在中國大陸實現(xiàn)銷量79,908輛(乘聯(lián)會統(tǒng)計)，相當(dāng)于全球交付量的25.05%；美國和歐洲市場銷量(Carsalesbase.com統(tǒng)計)分別相當(dāng)于其全球交付量的40.50%、20.25%。對比來看，特斯拉借助在上海設(shè)廠成功拓展中國市場，全球化業(yè)務(wù)進展順利。

美國市場補貼退坡后，特斯拉市占率仍穩(wěn)步提升。根據(jù)美國聯(lián)邦新能源補貼政策，由于特斯拉累計銷量達到20萬輛，其新能源補貼自2018年開始退坡，并且從2020年起不再享受補貼。憑借對核心技術(shù)的掌握和獨特的品牌定位，特斯拉對美國聯(lián)邦補貼的依賴度逐漸減弱。2020H1特斯拉Model 3和Model Y在美國B級豪車(轎車+SUV)市場的份額達到19.4%?？紤]到補貼退坡前夕存在透支銷量的情況，我們判斷二者車型的合理市占率為22%。

1.2 積極的定價策略結(jié)合上海工廠產(chǎn)能加速釋放，將帶動銷量提升

基于特斯拉在中國積極的定價策略和上海工廠產(chǎn)能的加速釋放，我們預(yù)計2021年Model 3與Model Y在國內(nèi)B級豪車的份額與其現(xiàn)階段在美國市場的份額相當(dāng)，對應(yīng)銷量約39萬輛。

Model 3在華定價策略較為積極，目前到手價已低于其BBA燃油競品。2020年至今，國產(chǎn)Model 3已經(jīng)四次調(diào)整售價，年初第一次降價后其單車補貼后售價僅29.905萬元，10月1日后更是打入25萬元的價格市場。2020年5-10月，國產(chǎn)Model 3的單月銷量均保持在1.1萬輛以上，6月銷量接近1.5萬輛。對標(biāo)BBA燃油車型，考慮購置稅等因素，Model 3的到手價更具優(yōu)勢，降價將進一步吸引潛在消費者。

產(chǎn)能加速釋放，供給有望帶動銷量提升。特斯拉美國工廠在2018年實現(xiàn)產(chǎn)能迅速爬坡，目標(biāo)周產(chǎn)能從3月的2500輛提高至11月的8000輛，對應(yīng)季交付量從2017Q4的約3萬輛攀升至2018Q4的8.7萬輛，同比增長190%。特斯拉上海工廠于2020年正式投產(chǎn)，1月周產(chǎn)能為2000輛，4月周產(chǎn)能達到3000輛，超過衛(wèi)生事件前水平。特斯拉2020Q2財報顯示上海工廠年產(chǎn)能已達20萬輛，爬坡進展超預(yù)期，超過了2019Q3財報規(guī)劃的15萬輛/年。

我們在研究報告《特斯拉逐步擺脫補貼拐杖，產(chǎn)能瓶頸或持續(xù)至21年底》(20200728)中提到，2020H1國產(chǎn)Model 3在B級豪車市場的市占率僅9%，主要是受到產(chǎn)能抑制。目前特斯拉上海工廠產(chǎn)能迅速提升，2020Q3財報顯示其年產(chǎn)能達到25萬輛(對應(yīng)周產(chǎn)能4800輛)，我們判斷供給端或不再成為國產(chǎn)Model 3銷量提升的主要瓶頸。

11月5日工信部發(fā)布的《道路機動車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品公告》(第338批)顯示，國產(chǎn)Model Y完成申報。Model 3已經(jīng)為特斯拉在中國打下了良好的基礎(chǔ)，而空間更大、實用性更強的Model Y作為特斯拉的入門級SUV被馬斯克給予了更多期待?；诮衲晟虾９S產(chǎn)能的爬坡進度，預(yù)計明年Model Y目標(biāo)年產(chǎn)能或不低于目前Model 3的水平，二者合計年產(chǎn)能至少達到50萬輛。

衛(wèi)生事件下上海工廠生產(chǎn)力獲肯定，明年富余產(chǎn)能可用于出口。10月26日，約7000輛國產(chǎn)Model 3出口歐洲。預(yù)計在滿足國內(nèi)需求的前提下，明年將有更多Model 3實現(xiàn)外銷。上海工廠具有相對低成本的生產(chǎn)優(yōu)勢和適合出口的地理優(yōu)勢，出口Model 3對特斯拉的益處在于：(1)在德國柏林工廠竣工前，推動特斯拉在歐洲的有效供給；(2)降低美國弗里蒙特工廠的生產(chǎn)壓力，使其滿足北美市場需求。

2、穩(wěn)定的車型推出和交付量提升是特斯拉獲得市場認(rèn)可的重要因素

穩(wěn)定的車型推出和交付量提升是特斯拉獲得市場認(rèn)可的重要因素。我們認(rèn)為，適時推出新車型可以有效強化特斯拉的品牌認(rèn)知度，而新車型的推出離不開公司強大的研發(fā)能力、必需的資金投入及相應(yīng)的管理整合能力。同時預(yù)計，在積極銷售策略和供給端產(chǎn)能提升的合力作用下，未來5-8年特斯拉全球交付量有望逐年增長。

特斯拉首款量產(chǎn)轎車Model S于2012Q3開始交付，并被《時代》雜志評為2012年度最佳25項發(fā)明。截至2013Q2，Model S累計交付量超過1萬輛。此后特斯拉穩(wěn)定推出新車型，Model X和Model 3分別于2015Q3和2017Q3實現(xiàn)交付。2018年特斯拉走出“產(chǎn)能煉獄”，產(chǎn)量快速拉升，Model 3成為主力車型。

2020年Model 3在特斯拉上海工廠投產(chǎn)，有效供給使中國市場迅速成為特斯拉的主要市場之一，前三季度中國大陸市場份額約占到全球的25%。2020Q1特斯拉全球累計交付量突破100萬輛，2020Q3單季度交付量約14萬輛。

從特斯拉二級市場復(fù)盤來看，其市值出現(xiàn)躍升現(xiàn)象的階段，大多伴隨交付進度方面的邊際改善。比如， 2013Q2特斯拉首款量產(chǎn)轎車Model S累計交付量破萬；又如，2018年弗里蒙特工廠走出“產(chǎn)能煉獄”和2020年上海工廠產(chǎn)能迅速爬坡帶來的交付量增長，2020Q1特斯拉累計交付量突破100萬輛。

3、投資策略

特斯拉的市場培育已有成效，在華定價策略積極，上海工廠產(chǎn)能加速釋放，不僅可以促進中國市場銷量提升，還有望出口到歐洲等地。上海工廠供應(yīng)鏈本土化率仍有提升空間，建議關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的，尤其是多業(yè)務(wù)協(xié)同的拓普集團和華域汽車。

4、風(fēng)險提示

新能源車消費或不及預(yù)期；特斯拉上海工廠產(chǎn)能爬坡或不及預(yù)期。（編輯：mz）