博力達(dá)斯沽空?qǐng)?bào)告被“打臉”，和諧汽車(03836)用業(yè)績(jī)證明價(jià)值

堪稱最水的“沽空?qǐng)?bào)告”，博力達(dá)斯研究(Bonitas Research)用新聞資料編湊而成，對(duì)和諧汽車(03836)發(fā)布沽空?qǐng)?bào)告，并認(rèn)為其一文不值。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，11月12日，沽空機(jī)構(gòu)博力達(dá)斯研究對(duì)和諧汽車發(fā)布了做空?qǐng)?bào)告，對(duì)該公司虛增利潤(rùn)及偽造財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等進(jìn)行了多條指控，認(rèn)為和諧汽車完全沒有價(jià)值，隨后和諧汽車發(fā)布澄清報(bào)告，回應(yīng)有關(guān)報(bào)告針對(duì)公司的指控。

和諧汽車公告稱，基于對(duì)報(bào)告初步的檢查和評(píng)估，相關(guān)報(bào)告針對(duì)公司事宜的指稱毫無根據(jù)及不準(zhǔn)確，該報(bào)告包括誤導(dǎo)性、具偏見、有選擇性、不準(zhǔn)確及不完整的聲明及毫無根據(jù)的指控以及不負(fù)責(zé)任的揣測(cè)，管理層對(duì)本公司的前景抱有信心。該公司正咨詢其法律顧問，并保留采取法律行動(dòng)的權(quán)利。

受利空信息影響，非理性投資者拋售，該公司當(dāng)天股價(jià)波動(dòng)巨大，上下波動(dòng)率近20%，基于該公司強(qiáng)勁的基本面以及投資者認(rèn)可，股價(jià)V型反轉(zhuǎn)，截止收盤股價(jià)收復(fù)了失地。

實(shí)際上，和諧汽車管理層及投資者已經(jīng)用行動(dòng)了對(duì)公司發(fā)展的信心，董事長(zhǎng)馮長(zhǎng)革一直增持公司股份，2020年至今，累計(jì)增持公司股份899.3萬股，截止目前，馮長(zhǎng)革持有和諧汽車股份份額44.55%。同時(shí)，也有多家投資機(jī)構(gòu)給予該公司評(píng)買入評(píng)級(jí)，如知名投資機(jī)構(gòu)高盛，給出目標(biāo)價(jià)5.9港元，較現(xiàn)價(jià)溢價(jià)達(dá)74%。

博力達(dá)斯研究明顯不足以令市場(chǎng)信服，若仔細(xì)研讀該沽空?qǐng)?bào)告，也具有明顯的誤導(dǎo)性，缺乏事實(shí)依據(jù)。

缺乏事實(shí)依據(jù)

沽空機(jī)構(gòu)博力達(dá)斯研究列出了和諧汽車7條指控，包括來自虛假出售 IAC 股份的虛假現(xiàn)金、抹去了給主席人民幣 10 億元的貸款、GFMC—隱藏虛假現(xiàn)金的另一謊言以及公司虛增利潤(rùn)等，但每一條指控基本都缺乏數(shù)據(jù)支撐，甚至還有的指控通過信息拼湊而妄加揣測(cè)，難以令市場(chǎng)信服。

我們重點(diǎn)說幾條，比如虛假出售IAC 股份，該沽空機(jī)構(gòu)指出：收購(gòu)方鄭州萬銀的信用報(bào)告顯示，該公司沒有資產(chǎn)，沒有收入，也沒有利潤(rùn)，因此無能力向和諧支付用來購(gòu)買IAC 股份的1.92億元。實(shí)際上，收購(gòu)標(biāo)的股權(quán)可以設(shè)立一家投資公司，可以自有資本，也可以杠桿及其他注資方式完成收購(gòu)。

談到FMC 的問題，該沽空機(jī)構(gòu)稱估值有所增長(zhǎng)，但和諧于2018 年以僅僅3960萬元的顯著折讓價(jià)格出售額外的900萬FMC股份給予馮主席，和諧記錄了人民幣2.36億元的即時(shí)損失。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，和諧汽車于2018年進(jìn)行了會(huì)計(jì)政策變動(dòng)，經(jīng)重列后可供出售項(xiàng)變更為按公平值計(jì)入損益，該沽空機(jī)構(gòu)誤導(dǎo)性只截取了一部分。

圖片來源：和諧汽車財(cái)報(bào)

在虛增利潤(rùn)方面，該沽空機(jī)構(gòu)把之前的不成立的指控重新再說了一遍，然后用“新聞”信息作出一般性結(jié)論。

該沽空機(jī)構(gòu)列出新聞事件，稱有多則新聞報(bào)道證實(shí) FMC（以拜騰為品牌名稱）陷入財(cái)務(wù)困境，無法支付員工工資，隨后在透過美國(guó)薪資保護(hù)計(jì)劃獲得了美金數(shù)百萬元的貸款后，暫停運(yùn)營(yíng)并辭退了所有員工。以此“新聞傳言”作為證據(jù)，可笑的認(rèn)為和諧應(yīng)在財(cái)報(bào)中計(jì)提14億元的減值損失。

可見，博力達(dá)斯研究不僅缺乏專業(yè)性，還非常不嚴(yán)謹(jǐn)，沒有事實(shí)數(shù)據(jù)證明自己的論斷，通過一些資料整理或者新聞性的東西“東湊西湊”來作出和諧汽車沒有任何價(jià)值的結(jié)論，投資者自然不會(huì)認(rèn)可。管理層用“真金白銀”增持對(duì)公司的看好，而市場(chǎng)投資者也在此次非理性投資者拋售中獲得更廉價(jià)的籌碼。

經(jīng)得起市場(chǎng)考驗(yàn)

和諧汽車主要從事豪華車銷售業(yè)務(wù)及售后服務(wù)業(yè)務(wù)，經(jīng)銷車型包括寶馬，雷克薩斯，路虎，勞斯萊斯和法拉利等14個(gè)豪華及超豪華品牌，其中寶馬為主要銷售車型。今年年初發(fā)生受疫情，汽車行業(yè)于Q1受到較大影響，Q2開始恢復(fù)增長(zhǎng)，而豪華車行業(yè)一直跑贏行業(yè)，該公司于Q2及Q3均實(shí)現(xiàn)收入雙位數(shù)增長(zhǎng)。

以今年第三季度來說，該公司最近三個(gè)月公司新車銷售收入平均同比增長(zhǎng)約51%，售后服務(wù)收入同比增長(zhǎng)約25%，其中，豪華及超豪華品牌新車銷量同比增長(zhǎng)約45%，成為公司主要的收入增長(zhǎng)動(dòng)力。此外，最近三個(gè)月該公司在費(fèi)用端保持穩(wěn)定，期內(nèi)銷售及行政費(fèi)用率約為5.2%，期內(nèi)庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅降至23天，變現(xiàn)效率明顯提升。

今年上半年，和諧汽車新增4個(gè)網(wǎng)點(diǎn)至75個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，下半年和諧汽車將新增8間經(jīng)銷商店鋪，其中，新增的"武漢賓利"和"南昌賓利"，另有六間獲授權(quán)的新建店鋪則還在建設(shè)中，預(yù)計(jì)將在年內(nèi)竣工，達(dá)到可開業(yè)狀態(tài)。這6間在建店鋪包括三間“寶馬”品牌、兩間“法拉利"品牌以及一間"雷克薩斯"品牌。

該公司聚焦豪華車業(yè)務(wù)，行業(yè)成長(zhǎng)前景可觀，而公司加大對(duì)優(yōu)勢(shì)車型的網(wǎng)點(diǎn)布局，進(jìn)一步增強(qiáng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，也得到了多家投資機(jī)構(gòu)認(rèn)可。

以最近投行機(jī)構(gòu)給和諧汽車的寫的報(bào)告看，如高盛指出，預(yù)計(jì)和諧汽車今年下半年和明年的盈利增長(zhǎng)加快，估計(jì)其盈利將由去年和今年上半年的同比下降25%和18%，在今年下半年和明年改善至增長(zhǎng)46%和22%；再如華泰金融指出，和諧繼續(xù)尋求渠道擴(kuò)張，公司上半年收購(gòu)了4家門店，且有另外的 8 家自營(yíng)門店在籌備當(dāng)中，展望 2021-2022 年，認(rèn)為和諧的銷量將獲得正增長(zhǎng)勢(shì)頭。

綜上看來，博力達(dá)斯研究的沽空?qǐng)?bào)告缺乏事實(shí)依據(jù)，通過信息編湊在一起，明顯站不住腳，該公司管理層以及市場(chǎng)理性投資者也用行動(dòng)證明公司的價(jià)值。有價(jià)值的公司經(jīng)得起市場(chǎng)的考驗(yàn)，和諧汽車Q2及Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗，豪華車銷售強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)Q4仍保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，其管理層持續(xù)增持也為其帶來投資吸引力。

Bonitas Research發(fā)布此次報(bào)告的目的，很有可能是蓄意打擊市場(chǎng)對(duì)和諧汽車的信心，損害公司聲譽(yù)，其利益未必與公司股東一致。因此，股東及市場(chǎng)投資者應(yīng)該謹(jǐn)慎冷靜對(duì)待這份報(bào)告。從長(zhǎng)期來看，公司的股價(jià)取決于業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的好壞，而非一時(shí)的“傳言”。業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司不會(huì)受惡意碰瓷的影響。