大空頭看2017年：特朗普加速通縮回歸 新興市場股市爆驚喜

盡管多數(shù)賣方分析師預(yù)測，特朗普的財(cái)政刺激政策將會大大利好美國的通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長，但如果影響短暫，那不久之后又可能會帶來負(fù)面作用。

不過，加拿大Gluskin Sheff首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Rosenberg提出了不同看法，他在最近的一份報(bào)告里表示，2017年存在不確定性，特朗普可能會出人意料地加速通貨緊縮的回歸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過大多數(shù)人的預(yù)期。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)了解，Rosenberg曾因前幾年普遍看空經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)而聲名鵲起，當(dāng)時(shí)他認(rèn)為廣泛的薪資驅(qū)動(dòng)型通脹即將出現(xiàn)，并建議買入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的同時(shí)做空債券。他確實(shí)押中了通脹，但債券收益率卻震蕩下滑，并在今年夏季觸及多年來低點(diǎn)。如今，市場大部分預(yù)期會出現(xiàn)再通脹，而Rosenberg似乎唱了個(gè)反調(diào)，再次轉(zhuǎn)向通縮陣營。

下面是他給出的解釋：

給出上述觀點(diǎn)，是基于10年期通脹保值債券(TIPS)損益平衡通脹水平飆至200個(gè)基點(diǎn)以上。

不知何故，家庭和企業(yè)之間的通脹預(yù)期并沒有像金融市場參與者所說的那樣反應(yīng)迅速。

密歇根大學(xué)最近的一次統(tǒng)計(jì)調(diào)查顯示，消費(fèi)者通脹預(yù)期，從一年期到5年期甚至到10年期，僅位于距歷史低點(diǎn)10個(gè)基點(diǎn)以上的位置，甚至在油價(jià)翻倍和基礎(chǔ)金屬價(jià)格反彈20%以后也是如此。

不僅如此，在全國獨(dú)立企業(yè)聯(lián)合會的小企業(yè)調(diào)查中，共有3%的公司稱通脹為其最大的擔(dān)憂。

最近一個(gè)關(guān)于市場前景的BNN采訪最后得出的結(jié)論也是，2017年是關(guān)于通脹的一年。

除了年初油價(jià)大幅下跌導(dǎo)致的基本效應(yīng)，以及最近年末的反彈，Rosenberg稱其看不到太多通脹上行的趨勢。

事實(shí)上，盡管近期基數(shù)效應(yīng)比去年同期的趨勢更高，但Rosenberg認(rèn)為到2017年年底時(shí)，美國整體通脹和核心通脹均將低于1.5%(盡管兩者都將在明年年初分別達(dá)到峰值2.6%和2.3%)。

歷史上每位美國新總統(tǒng)上任后，經(jīng)濟(jì)都在其任期內(nèi)出現(xiàn)了衰退，如1980年里根當(dāng)選(18個(gè)月后經(jīng)濟(jì)衰退)、1988年老布什當(dāng)選(2年內(nèi)出現(xiàn)衰退)、1992年克林頓當(dāng)選(幾乎出現(xiàn)雙底衰退)、2000年小布什當(dāng)選(2個(gè)月內(nèi)就出現(xiàn)衰退)，以及2008年奧巴馬當(dāng)選(歷史上最差的復(fù)蘇時(shí)期)。從這一系列歷史數(shù)據(jù)來看，在新總統(tǒng)獲選至就職這一段時(shí)間里，市場出現(xiàn)反彈是很正常的。

目前市場回落有充足的理由，當(dāng)前市場上漲，更多的是基于一種樂觀情緒，市場定位和技術(shù)面才是真正的基本面。

當(dāng)下市場情緒良好。例如，12月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)從10月的87.2、11月的93.8上升到98.0，創(chuàng)2015年1月以來最好，也創(chuàng)此經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)第二高點(diǎn)。但對汽車和住房的消費(fèi)意向?qū)嶋H上都下降了1點(diǎn)，如下圖所示：

所以自大選結(jié)束以來，無論出于什么原因，人們基本上都感覺好多了，可能是因?yàn)楣墒袑覄?chuàng)新高的表現(xiàn)提振了大眾情緒，但不好意思，人們的消費(fèi)計(jì)劃卻并不會因此而改變。

最近，全美獨(dú)立企業(yè)聯(lián)盟(NFIB)公布的美國11月NFIB小型企業(yè)信心指數(shù)，也表現(xiàn)十分強(qiáng)勁，由94.9升至98.4，創(chuàng)兩年新高，如下圖所示：

然而，評估這些公司是否打算在未來三到六個(gè)月提高自有資本支出的指數(shù)，則從27跌至24，創(chuàng)6個(gè)月來低點(diǎn)。

市場確實(shí)具有前瞻性，但這一輪風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)反彈，有一點(diǎn)投機(jī)的感覺。

Rosenberg認(rèn)為現(xiàn)在預(yù)測來年市場狀況毫無意義，因我們并非處于正常、較穩(wěn)定的階段。

市場一直處于高度波動(dòng)的狀態(tài)，這將在2017年加劇，因美國和歐洲的政治不確定性，特朗普所謂促增長的政策也依然充滿不確定性，而把投資決策寄望于對政府政策的預(yù)期是非常危險(xiǎn)的。比如奧巴馬上臺前，也承諾了一系列政策，例如重新談判北美自由貿(mào)易協(xié)定、降低中低收入者的個(gè)人所得稅、創(chuàng)造五百萬個(gè)綠色能源的工作、啟動(dòng)8300億美元的10年基礎(chǔ)設(shè)施刺激計(jì)劃，且不會救助華爾街等等。到最后，這些一個(gè)都沒有兌現(xiàn)。

也許你會說股市漲了三倍，但這是受美國問題資產(chǎn)救助計(jì)劃(TARP)、零利率和量化寬松政策刺激。

步入2017年時(shí)，投資者情緒樂觀，股票市場估值極高，所以最初的風(fēng)險(xiǎn)是失望，但這在2017年前不會發(fā)生。

但這種投資情緒和市場定位，將從根本上否定美國國債，也就會引發(fā)債券市場反彈。目前債市處于超賣位置。

2016年，股市和債市的波動(dòng)都較大，如下圖所示，截至8月時(shí)，標(biāo)普500領(lǐng)漲板塊是公用事業(yè)和電信;截至9月時(shí)，最差的板塊是金融，至10月底時(shí)，也依然排名第8;而現(xiàn)在，金融板塊僅次于能源板塊之后。

此外，今年原油市場也是一波三折，WTI價(jià)格先是從年初的37美元/桶跌至26美元/桶，近期受OPEC減產(chǎn)協(xié)議刺激，都已經(jīng)漲破50關(guān)口了。

一般而言，大宗商品年初弱年尾強(qiáng)，但黃金則恰好相反。

從匯市來看，加元的波動(dòng)性也較大，年初時(shí)美元/加元報(bào)1.3840，1月時(shí)跌至1.46，4月時(shí)反彈至1.25，11月又跌至1.35，如今又略反彈至1.31。

未來一年，也需要尋找極端的波動(dòng)性，這里面會孕育各種資產(chǎn)類別的長期和短期的交易機(jī)會。

投資者需要更加關(guān)注市場定位、情緒和估值，克服從眾心理在這里顯得更為重要。

以下是美銀美林就未來經(jīng)濟(jì)預(yù)測對全球基金經(jīng)理調(diào)查的結(jié)果：

對全球經(jīng)濟(jì)增長和通脹的預(yù)期已升至五年來新高;

對全球利潤的預(yù)期創(chuàng)六年來新高;

只有6%的投資組合經(jīng)理在未來一年看低債券收益率;

現(xiàn)金比率已從10月5.8%和11月的5%下降到4.8%，之前只有在走出2001年的衰退后，現(xiàn)金比率才曾下降得這么快;

全球銀行的凈敞口從11月的25%飆升到31%，超出正常水平的兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差;

認(rèn)為財(cái)政政策過于嚴(yán)格的受訪者的比例也從11月的56%降至37%;

資產(chǎn)配置中減持債券的受訪者的比例從11月的48%增至58%;

增持股票的受訪者的比例則從11月的8%增至31%;

凈增持大宗商品的比例也升至五年高點(diǎn);

只有7%(歷史新低)的比例認(rèn)為大盤股會跑贏小盤股;

投資新興市場股市的比例已跌至七個(gè)月低點(diǎn)，減持歐元區(qū)股票則在五個(gè)月來首現(xiàn)，增持美股的比例創(chuàng)兩年來新高(從11月的4%增至15%)，對日本股票的看漲情緒已經(jīng)上升至10個(gè)月高位;

新興市場與發(fā)達(dá)市場的投資比例下降至八個(gè)月低點(diǎn);

增持工業(yè)、材料、能源板塊的比例均創(chuàng)兩年來新高，而科技和消費(fèi)板塊的敞口比例跌至一年多來新低。

此外，貨幣政策方面，美聯(lián)儲或許會遂特朗普的愿，即加更多的息。不過據(jù)估計(jì)，美聯(lián)儲每上調(diào)利率100基點(diǎn)，美國債券就增加4700億美元，占GDP比重的2.5%，但美國企業(yè)利潤會飆升。也就是說利息費(fèi)用沒有漲多少，且在薪資上漲和美元走強(qiáng)的影響下，利潤率也沒有受到影響。若如此，標(biāo)普500也會繼續(xù)上揚(yáng)。

不過，這也只是個(gè)猜測。

股市方面，新興市場和日本股市明年或許會帶來驚喜，而美股則估值過高。

政治方面，如果默克爾繼續(xù)連任德國總理、法國極右翼派勒龐不會上臺的話，那對穩(wěn)定歐洲政治具有積極影響，另英國脫歐或?qū)⑦M(jìn)一步推遲。

在文章的最后，我們來回顧一下美聯(lián)儲去年12月加息后，給全球市場帶來的影響吧：

去年12月16日，即加息當(dāng)日，標(biāo)普500上漲了30個(gè)點(diǎn)，并在12月29日漲至2078點(diǎn)。但2016年1月20日，標(biāo)普500卻已跌至1859點(diǎn)。這是一個(gè)調(diào)整，是吧?

去年加息前，10年期美債收益率就上漲了約30基點(diǎn)，但在加息當(dāng)日僅漲了2個(gè)基點(diǎn)，后到12月29日漲至2.32%，但1月時(shí)跌至多年來低點(diǎn)。

而美國GDP呢，今年一季度年增長率漲不足1%，企業(yè)短期融資成本創(chuàng)近八年最高水平，達(dá)0.61%，而現(xiàn)在則已漲至0.96%。也就是說，美聯(lián)儲加息之前，金融狀況就已經(jīng)收緊了，而且實(shí)際上可能會導(dǎo)致最近被投資界貼現(xiàn)的全球經(jīng)濟(jì)增長率不增反降。（信息支持：比特港）