申洲國際(02313)：大股東配售2.5%舊股無礙基本面向好，公司產(chǎn)能擴張如期進行

本次公司大股東配售3756.58萬舊股，比例為2.5%，配售價133.1港元，大宗交易總金額約50億港元，相比前一日收盤價折讓7.2%，幅度合理。配售后董事及高管合計持股比例為47.30%。

配售前，董事長馬建榮先生控股44.76%，董事及高管合計持股比例為49.80%，其中通過協(xié)榮持股44.76%，通過富高持股5.04%。預(yù)計完成配售后，董事長馬建榮先生控股42.53%，董事及高管合計持股比例為47.30%，其中通過協(xié)榮持股42.53%，通過富高持股4.77%。

公司大股東第一次配售舊股發(fā)生于2013年1月8日，協(xié)榮及富高合計配售4800萬舊股，占當時公司已發(fā)行股本約3.61%，配售價16.52港元每股，交易總金額約7.93億港元；

第二次配售發(fā)生于2017年9月7日，協(xié)榮及富高合計配售5500萬舊股，占當時公司已發(fā)行股本約3.67%，配售價58.60港元每股，交易總金額約32.23億港元；

第三次配售發(fā)生于2019年9月20日，協(xié)榮及富高配售合計3170萬舊股，占公司已發(fā)行股本2.11%，配售價102港元每股，交易總金額32.33億港元；

此次配售發(fā)生于2020年11月10日，配售3756.58萬舊股，占公司已發(fā)行股本2.5%，配售價133.1港元，交易總金額約50億港元。

前三次配售發(fā)生后，公司業(yè)績依舊表現(xiàn)出色，股價持續(xù)創(chuàng)新高。此次大股東配售舊股比例較小，折價幅度亦合理，我們結(jié)合歷史情況分析，此次配售或為個人理財原因，并不一定表示大股東對公司基本面喪失信心。

公共衛(wèi)生事件之下公司產(chǎn)能建設(shè)進度未有放緩，海外招聘計劃相比公共衛(wèi)生事件前有所上調(diào)，海內(nèi)外雙一體化模式進一步完善。今年上半年，公司越南、寧波面料產(chǎn)能均達到300噸/天，預(yù)計年底將合計達到700噸/天，為明年面料供應(yīng)做保障。下游產(chǎn)能中國/越南/柬埔寨的比例達到62%/21%/17%，體現(xiàn)了公司海外生產(chǎn)基地持續(xù)擴張以及經(jīng)營更加穩(wěn)定的結(jié)果。招工方面，今年上半年，越南德利成衣工廠達到4500人，相比去年底3000人有所增加；柬埔寨新工廠竣工，一期在Q3開啟招聘，今年預(yù)計招聘3500-4000人，相比公共衛(wèi)生事件前原計劃1200-2000人有上調(diào)，將對明年產(chǎn)能起到重要貢獻；國內(nèi)工廠也在積極招聘補充員工數(shù)量。按照公司未來產(chǎn)能擴張計劃，我們預(yù)計3年后公司的海外成衣產(chǎn)能占比也將達到50%，與海外面料產(chǎn)能占比一致。

行業(yè)服裝出口持續(xù)正增長，紡織品（含口罩）出口增速進一步回落至接近公共衛(wèi)生事件前水平，內(nèi)棉價格跳漲后有所回落。中國紡織品服裝出口方面，8月服裝出口首月轉(zhuǎn)正后，8/9/10月當月同比分別增長3%/3%/4%，保持良好的勢頭；紡織品出口進一步回落，10月增速已下降至15%，接近公共衛(wèi)生事件前的增長水平。從PMI來看，中國出口新訂單PMI 10月51，保持環(huán)比小幅上升的趨勢，其他亞洲服裝主要出口國如越南、印尼、印度PMI均進一步回升至景氣水平?？聵蚓皻庵笖?shù)在10月出現(xiàn)較為明顯的上升趨勢；棉價方面，受旺季預(yù)期影響，鄭棉期貨和內(nèi)棉現(xiàn)貨價格在10月上旬先后大幅跳漲，隨后在月末與11月初呈現(xiàn)回落趨勢。

疫苗取得重大進展，新聞增強市場樂觀情緒。11月9日周一盤前，輝瑞(PFE.US)、BioNTech(BNTX.US)發(fā)布公共衛(wèi)生事件疫苗Ⅲ期實驗第一次中期分析顯示疫苗安全有效，對于沒有任何先前感染公共衛(wèi)生事件證據(jù)的志愿者，通過對照試驗顯示候選疫苗的有效性超過90％。消息發(fā)布后道指期貨、歐洲多個股指漲幅大漲。市場對運動服飾及上下游企業(yè)因公共衛(wèi)生事件不確定性的擔憂情緒也得到釋放，周一開盤后普遍呈現(xiàn)顯著上漲趨勢。

我們認為公司大股東配售舊股的折價會對短期股價產(chǎn)生小幅的負面影響，但不失為投資良機。今年全球公共衛(wèi)生事件危機印證了公司業(yè)績確定性，展望下半年，品牌客戶經(jīng)營情況已經(jīng)出現(xiàn)拐點，公司員工招聘正在積極開展，新增口罩業(yè)務(wù)也有望一定程度對沖未來公共衛(wèi)生事件反復(fù)的不確定性，未來行業(yè)環(huán)境也有望進一步轉(zhuǎn)暖。我們按公司產(chǎn)能計劃，預(yù)計未來3年迎來海外產(chǎn)能釋放大年，公司總產(chǎn)能將增長50%，而展望長期我們看好公司憑借突出的競爭優(yōu)勢持續(xù)擴大市場份額。

我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司20-22年凈利潤增速分別為6.9%/19.3%/16.6%，EPS分別為3.62/4.32/5.042元，當前股價對應(yīng)PE分別為35.6x/29.9x/25.6x，維持“買入”評級。