60年一遇的寒冬，低估值的紡織業(yè)如何逆勢翻盤？

隨著“印度紡織訂單不斷回流國內(nèi)”消息的刷屏，港股的紡織概念股終于有所動靜。

智通財經(jīng)APP觀察到，自10月14日開始至10月20日的五個交易日內(nèi)，市值在15億以上且流動性相對較好的紡織概念股均有異動，其中，德永佳集團(tuán)(00321)漲24.51%、互太紡織(01382)漲21.55%、天虹紡織(02678)漲14.12%、魏橋紡織(02698)漲5.29%等。

事實上，在過去的兩年內(nèi)，紡織企業(yè)過的并不如意，由于貿(mào)易環(huán)境的變化，各公司均受到了不同程度的影響，且在今年的疫情沖擊后，相關(guān)企業(yè)的估值水平處于歷史低位，此次海外訂單的回流將產(chǎn)生怎樣的影響?

下游傳導(dǎo)使景氣度階段性回升

據(jù)市場消息顯示，此次印度紡織服裝訂單的回流已使得國內(nèi)不少服裝制造企業(yè)的訂單排到了明年的5月份。而國內(nèi)自今年5月份開始，面料及紡織原材料的訂單數(shù)量增長已超100%;服裝行業(yè)訂單數(shù)同比增長200%以上，且在7月份更是實現(xiàn)了3倍的增長。

訂單之所以回流，天風(fēng)證券認(rèn)為主要得益于三方面，其一是國內(nèi)擁有紡織行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈;其二是國內(nèi)在疫情的控制上取得了明顯效果，復(fù)工復(fù)產(chǎn)得以有序進(jìn)行;其三，國內(nèi)棉花價格相對較低，原材料成本優(yōu)勢明顯。據(jù)華西證券數(shù)據(jù)顯示，自4月至7月中旬，國內(nèi)棉花與進(jìn)口價相差較小，這也為訂單的轉(zhuǎn)移創(chuàng)造了一定條件。

值得注意的是，印度轉(zhuǎn)移過來的產(chǎn)能主要集中于家紡領(lǐng)域，即諸如毛巾、床單、被套等這樣的家裝紡織品。若海外疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，該部分新增訂單便將有下滑的風(fēng)險。

而在7月份之后，國內(nèi)棉花價格與進(jìn)口棉之間的價差逐漸加大，剪刀口越加明顯，這說明國內(nèi)市場對原材料的需求穩(wěn)步上升，從而推動了價格上漲。這背后最關(guān)鍵的因素，便是國內(nèi)下游終端品牌的持續(xù)恢復(fù)。

據(jù)中商情報網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，自8月份以來，國內(nèi)的紡織服裝類零售總額已實現(xiàn)正增長，且增速較快，8、9月份同比分別增長4.2%、8.3%。進(jìn)入10月份后，國慶黃金周各品牌持續(xù)保持較快增長，數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。

與此同時，冷冬的到來也將對紡織服裝行業(yè)形成催化。天風(fēng)證券表示，由于拉尼娜現(xiàn)象影響，國內(nèi)2020-2021年冬天預(yù)計為冷冬，從雙十一黃金周來看，全國氣溫普降4-5度，且北方地區(qū)氣溫下降較為明顯，部分地區(qū)冬裝銷售開始提前。而2019年的第四季度則為暖冬，基數(shù)相對較低。在此背景之下，服裝行業(yè)今年四季度增速值得期待，且由于今年受到疫情的影響拉低了基數(shù)，相對較快的增長速度或可維持到明年上半年。

由此可見，印度訂單的回流僅是一方面，國內(nèi)市場下游終端的持續(xù)復(fù)蘇回暖傳導(dǎo)至上游則更為關(guān)鍵。這在盤面上亦有所表現(xiàn)，下游市場中，成衣的申洲國際(02313)、品牌終端安踏(02020)、李寧(02331)、卡兵(02030)等股價已進(jìn)入上升通道，可側(cè)面證明下游市場的持續(xù)復(fù)蘇。而下游向上游的傳導(dǎo)需要時間差，印度訂單的消息便是引爆該時間差的導(dǎo)火索，上游企業(yè)亦開始股價異動。

瑕疵明顯的德永佳

行業(yè)景氣度確定后，對標(biāo)的進(jìn)行篩選判斷便可，而自10月14日以來股價有所異動的標(biāo)的便是重點觀察對象。

德永佳集團(tuán)有兩大業(yè)務(wù)板塊，分別是紡織業(yè)務(wù)、零售及分銷業(yè)務(wù)，2020財年(截至2020年3月21日止12個月)時，紡織業(yè)務(wù)收入占公司總收入的比例為64.5%，零售及分銷業(yè)務(wù)則占比35.5%。

紡織業(yè)務(wù)方面，德永佳集團(tuán)表現(xiàn)出了明顯韌性。雖然在2020財年受到了貿(mào)易摩擦影響以及2020年初疫情的爆發(fā)對其經(jīng)營造成了一定沖擊，但其在2020財年仍實現(xiàn)了紡織業(yè)務(wù)3.4%的收入增長，毛利率亦提升4.9個百分點，且從過往數(shù)據(jù)看，其紡織業(yè)務(wù)收入自2017年以來逐年穩(wěn)步提升，其紡織業(yè)務(wù)有望受益于行業(yè)景氣度的回升。

不過，其瑕疵也較為明顯，即零售及分銷業(yè)務(wù)發(fā)展的并不順利，2020財年時，該業(yè)務(wù)收入同比下滑21.4%，這主要是因為香港市場的低落，以及貿(mào)易環(huán)境、疫情的影響所致。而從過往數(shù)據(jù)來看，德永佳集團(tuán)的該業(yè)務(wù)亦持續(xù)下滑，該趨勢或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)，這會對紡織業(yè)務(wù)有所拖累。

在基本面有一定瑕疵的情況下，德永佳集團(tuán)自10月14日以來仍舊錄得了不錯漲幅，這主要得益于兩方面，其一是市值相對較小，易于炒作;其二，公司估值極低。以PB估值來看，該公司已處于10年來的最低水平，僅0.37倍PB，淪為煙蒂股，市值低于凈資產(chǎn)。

強(qiáng)盈利能力的互太紡織

互太紡織主要從事包括優(yōu)質(zhì)全棉及化纖針織布在內(nèi)的紡織產(chǎn)品的生產(chǎn)和制造。2020財年(截至2020年3月31日止3個月)時，其收入為54.76億港元，同比減少10.5%，這是因為疫情的影響使得中國廠房臨時關(guān)閉3周所致。

從地區(qū)來看，互太紡織的產(chǎn)品主要銷往中國和越南，二者收入占比超50%以上。雖然在過去三年中互太紡織的收入增長較為緩慢，但此次行業(yè)景氣度的提升，將在一定程度上對其形成支撐。值得注意的是，互太紡織的盈利能力遠(yuǎn)強(qiáng)于其他三個標(biāo)的，其2020財年的凈利率高達(dá)13.72%，而剩余三個均未超5%。

而在估值方面，無論是PE、還是PB，互太紡織均處于十年來平均估值水平的下沿。最近，花旗發(fā)布研報稱，上調(diào)互太紡織股價至7港元，重申買入評級，目標(biāo)價較當(dāng)前股價仍有上升空間。

產(chǎn)能可快速釋放的天虹紡織

天虹紡織是中國最大的棉紡織品制造商之一，公司主要的業(yè)務(wù)是制造及銷售優(yōu)質(zhì)紗線、坯布、面料和服裝。其中，紗線收入占比最大，2020年上半年占比高達(dá)75.9%。公司出口和內(nèi)銷收入占比約為3:7，主要以內(nèi)銷為主。

從過往業(yè)績來看，天虹紡織的表現(xiàn)十分有趣，其收入自2017年至2019年均保持了15%左右的增速，但凈利潤增速卻幾乎呈下滑趨勢。這是因為公司在最近兩年合共擴(kuò)充了紗線產(chǎn)能約100萬紗錠，產(chǎn)能的上升之際卻遭遇貿(mào)易摩擦，為保證產(chǎn)能利用率，毛利率明顯下滑導(dǎo)致盈利能力變差。隨著四季度行業(yè)進(jìn)入景氣周期后，天虹紡織的產(chǎn)能可隨下游需求快速釋放，并帶來業(yè)績增長。

從估值來看，天虹紡織亦處于十年來的估值低位，其PB僅有0.8倍，低于凈資產(chǎn)，隨著需求增加下產(chǎn)能的釋放，有望迎來一定的估值修復(fù)。

僅0.11倍PB的魏橋紡織

魏橋紡織是中國最大的棉紡織生產(chǎn)商，亦是目前世界上紡織能力最大的棉紡織企業(yè)。該公司主要有兩大業(yè)務(wù)，分別是紡織業(yè)務(wù)、電力及蒸汽業(yè)務(wù)。在紡織業(yè)務(wù)中，2019年的內(nèi)銷占比為69.6%，海外銷售占比為30.4%。

而在2019年時，魏橋紡織的紡織業(yè)務(wù)受貿(mào)易摩擦影響收入同比下滑5.8%，電力及蒸汽業(yè)務(wù)則因為經(jīng)濟(jì)的低迷收入同比下降11.3%。作為最大的棉紡織企業(yè)，冷冬的臨近將對其紡織業(yè)務(wù)形成支撐，但疫情之后企業(yè)用電能否得以保持尚未可知。

而從估值上看，魏橋紡織是四個標(biāo)的中最低的，PB估值僅0.11倍，處于十年來的最低水平，當(dāng)然，如此低的估值也與公司包括了電力業(yè)務(wù)有一定關(guān)系。

綜合而言，在行業(yè)景氣度回升之際，綜合估值與業(yè)務(wù)兩個維度，確定性標(biāo)的成為首選，關(guān)注盈利能力強(qiáng)的互太紡織以及產(chǎn)能可快速釋放的天虹紡織或可有一定收獲。但也應(yīng)該注意到若印度訂單回流下滑、以及階段性景氣度所帶來的風(fēng)險對于股價上漲的潛在壓力。