機(jī)械制造業(yè)2021年展望：景氣復(fù)蘇深化，國產(chǎn)替代加速

回顧2020年，公共衛(wèi)生事件后制造業(yè)快速復(fù)蘇，國產(chǎn)替代加速，機(jī)械行業(yè)跑贏大盤。2020年國內(nèi)公共衛(wèi)生事件防控走在世界前列，宏觀政策維穩(wěn)，二季度起國內(nèi)機(jī)械行業(yè)企業(yè)訂單、業(yè)績(jī)持續(xù)改善；特別的，在穩(wěn)定的供應(yīng)鏈支持下，中國制造全球競(jìng)爭(zhēng)力凸顯，國產(chǎn)替代加速。年初至今A股機(jī)械指數(shù)累計(jì)漲幅22.8%，跑贏大盤5.1ppt。2021年，我們預(yù)計(jì)機(jī)械行業(yè)延續(xù)需求向好、國產(chǎn)替代趨勢(shì)，各細(xì)分板塊龍頭有望持續(xù)跑贏。

通用裝備：制造業(yè)固定資產(chǎn)投資加速，細(xì)分龍頭份額擴(kuò)張。我們研究表明，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資滯后于工業(yè)企業(yè)利潤約2個(gè)季度，我們預(yù)計(jì)2021年制造業(yè)固投延續(xù)2Q20以來的復(fù)蘇趨勢(shì)；同時(shí)國產(chǎn)品牌的進(jìn)口替代仍將繼續(xù)深化，以伺服器、控制器、工業(yè)機(jī)器人、激光設(shè)備、注塑機(jī)、機(jī)床工具為代表產(chǎn)品的工業(yè)自動(dòng)化賽道成長(zhǎng)性明顯。我們看好各個(gè)賽道中競(jìng)爭(zhēng)力提升的龍頭企業(yè)。

專用設(shè)備：“碳中和”目標(biāo)推升新能源設(shè)備需求。1）光伏設(shè)備：2021年是HJT等新型技術(shù)的關(guān)鍵之年，預(yù)計(jì)新技術(shù)帶來設(shè)備需求放量，同時(shí)182/210大硅片更換需求以及終端裝機(jī)量增長(zhǎng)帶來的新增需求共同加持；2）鋰電設(shè)備：2H19~1H20新能源汽車銷量下滑導(dǎo)致動(dòng)力電池裝機(jī)容量下降，2021年有望延續(xù)2H20開始的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，中長(zhǎng)期伴隨著新能源車滲透率提升，海外電池產(chǎn)能投放，我國鋰電設(shè)備龍頭有望迎來長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

長(zhǎng)線賽道：“第三方檢測(cè)”和“消費(fèi)類裝備”長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)確定。1）第三方檢測(cè)：我們預(yù)計(jì)行業(yè)繼續(xù)保持10~15%穩(wěn)健增長(zhǎng)，新興領(lǐng)域如5G、新能源、軌交、芯片等檢測(cè)需求增速更快，同時(shí)市場(chǎng)集中度將持續(xù)提升，龍頭企業(yè)有望抓住新興領(lǐng)域發(fā)展機(jī)會(huì)；2）“消費(fèi)類裝備”：展望2021年，我們認(rèn)為公共衛(wèi)生事件對(duì)海外市場(chǎng)需求影響有望逐步減弱，歐美地區(qū)手工具、B端升降桌、電踏車和全地形車等需求有望持續(xù)復(fù)蘇。

工程機(jī)械：周期性弱化，2021年有望高位穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)2021年挖掘機(jī)銷量增速5%以上，主要受益存量更新、機(jī)器換人、海外拓展等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；混凝土機(jī)械和起重機(jī)械同比增長(zhǎng)10%以上，主要得益于環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)驅(qū)動(dòng)存量設(shè)備加速替換；高空作業(yè)平臺(tái)同比增長(zhǎng)30%以上，國產(chǎn)品牌替代將繼續(xù)演繹?？春弥鳈C(jī)廠龍頭和零部件企業(yè)。

下游行業(yè)需求不及預(yù)期。

從行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，三季度機(jī)械行業(yè)盈利繼續(xù)大幅改善。2020年全球經(jīng)濟(jì)跌宕起伏，公共衛(wèi)生事件爆發(fā)給各國制造業(yè)帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。國內(nèi)公共衛(wèi)生事件防控走在世界前列，宏觀政策支持維穩(wěn)，自二季度起，國內(nèi)機(jī)械行業(yè)業(yè)績(jī)大幅度改善。3Q20機(jī)械行業(yè)實(shí)現(xiàn)營收4,118億元，同比增長(zhǎng)21.8%。除磨具磨料外，各子行業(yè)均實(shí)現(xiàn)收入上升。3Q20機(jī)械行業(yè)凈利潤為281億元，同比上升50.7%。除農(nóng)業(yè)機(jī)械、磨具磨料、冶金礦采化工設(shè)備、煤炭機(jī)械、紡織服裝設(shè)備、印刷包裝機(jī)械外，其他子行業(yè)均實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長(zhǎng)。

從股價(jià)表現(xiàn)看，A股機(jī)械行業(yè)大幅跑贏大盤。年初至今（截至11月6日）A股機(jī)械指數(shù)經(jīng)歷了先跌后漲的行情趨勢(shì)，累計(jì)漲幅22.8%，同期滬深300累計(jì)漲幅17.7%。A股機(jī)械跑贏大盤5.1ppt，取得較好的投資收益；分市值來看，機(jī)械龍頭白馬與成長(zhǎng)股齊飛，各市值段公司均整體表現(xiàn)良好；分板塊看，其他通用機(jī)械（+64.0% YoY）、金屬制品類機(jī)械（+63.3% YoY）、自動(dòng)化（+61.3% YoY）、工程機(jī)械（+51.1% YoY）漲幅居前。

展望2021年，我們判斷機(jī)械行業(yè)整體延續(xù)2020年的趨勢(shì)，需求端景氣繼續(xù)恢復(fù)、供給端國產(chǎn)替代加速，裝備制造整體在2021年仍然會(huì)是亮點(diǎn)紛呈的狀態(tài)。投資主線上，我們看好下游景氣度高、具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的機(jī)械子板塊，包括：

? 通用裝備：有望持續(xù)受益于制造業(yè)固定資產(chǎn)投資復(fù)蘇。制造業(yè)固定資產(chǎn)投資滯后于工業(yè)企業(yè)利潤約2個(gè)季度，我們預(yù)計(jì)2021年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資延續(xù)2Q20以來的復(fù)蘇趨勢(shì)。以機(jī)器人、機(jī)床、激光設(shè)備、注塑機(jī)為代表產(chǎn)品的工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)成長(zhǎng)性明顯。特別地，公共衛(wèi)生事件導(dǎo)致制造業(yè)企業(yè)招工難、招工貴，大幅提升企業(yè)自動(dòng)化需求，行業(yè)新技術(shù)、新產(chǎn)品、新應(yīng)用加速推動(dòng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，投資標(biāo)的上，看好各個(gè)賽道競(jìng)爭(zhēng)力提升的龍頭企業(yè)。

? 專用設(shè)備：“碳中和”目標(biāo)推升光伏設(shè)備和鋰電設(shè)備需求。1）光伏設(shè)備：2021年是PERC+和HJT的關(guān)鍵之年，預(yù)計(jì)新技術(shù)帶來設(shè)備需求放量，182/210大硅片升級(jí)需求以及終端裝機(jī)量增長(zhǎng)帶來的新增需求共同加持；2）鋰電設(shè)備：2H19~1H20新能源汽車銷量下滑導(dǎo)致動(dòng)力電池裝機(jī)容量下降，2021年有望延續(xù)2H20開始的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，中長(zhǎng)期伴隨著新能源車滲透率提升，以及海外鋰電池產(chǎn)能投放，我國鋰電設(shè)備龍頭有望迎來長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

? 長(zhǎng)線賽道：“第三方檢測(cè)”和“消費(fèi)類裝備”長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)確定。1）第三方檢測(cè)：預(yù)計(jì)行業(yè)繼續(xù)保持10~15%的穩(wěn)健增長(zhǎng)，新興領(lǐng)域如5G、新能源、軌交、芯片等檢測(cè)需求增速將更快，同時(shí)“馬太效應(yīng)”顯現(xiàn)，市場(chǎng)集中度將持續(xù)提升，龍頭企業(yè)有望抓住新興領(lǐng)域機(jī)會(huì)。2）“消費(fèi)類裝備”：展望2021年，我們認(rèn)為公共衛(wèi)生事件對(duì)需求影響將逐步衰退，歐美地區(qū)手工具、B端升降桌、電踏車和全地形車等需求有望持續(xù)復(fù)蘇。

? 工程機(jī)械：周期性弱化，2021年有望高位穩(wěn)定。2021年，我們預(yù)計(jì)工程需求穩(wěn)中有升，環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)帶動(dòng)更新替換需求穩(wěn)定釋放，同時(shí)人工替代等結(jié)構(gòu)性變化帶來新的增量。供給側(cè)，國內(nèi)工程機(jī)械主機(jī)廠全球競(jìng)爭(zhēng)力提升明顯，盈利體量和經(jīng)營質(zhì)量改善顯著，中長(zhǎng)期海外份額擴(kuò)張成長(zhǎng)動(dòng)力充足。從核心產(chǎn)品看，挖掘機(jī)械：我們預(yù)計(jì)2021年銷量增速5%以上，長(zhǎng)期仍受益存量更新、機(jī)器換人、海外拓展等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；混凝土機(jī)械和起重機(jī)械：環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)驅(qū)動(dòng)存量設(shè)備加速替換，我們預(yù)計(jì)2021年銷量依舊維持10%以上同比增長(zhǎng)。高空作業(yè)平臺(tái)：預(yù)計(jì)2021年需求端繼續(xù)保持30%以上的增長(zhǎng)，臂式產(chǎn)品滲透加速和國產(chǎn)品牌替代將在2021年繼續(xù)演繹。

我們認(rèn)為2021年工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)有望受益于制造業(yè)周期復(fù)蘇、智能制造升級(jí)、供給側(cè)改革持續(xù)等因素的催化，迎來同比10~20%的行業(yè)成長(zhǎng)。

? 周期復(fù)蘇：據(jù)睿工業(yè)數(shù)據(jù)，1~3Q20期間，工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)分別同比變化-12%、+6%、+7%，其中OEM市場(chǎng)分別同比-5%、+14%、+11%，項(xiàng)目型市場(chǎng)分別同比-21%、-3%、+2%。今年以來，公共衛(wèi)生事件對(duì)2Q需求造成一定擾動(dòng)，而3Q以來行業(yè)整體已經(jīng)恢復(fù)真實(shí)供需，先進(jìn)制造業(yè)持續(xù)高速增長(zhǎng)，傳統(tǒng)制造業(yè)邊際底部修復(fù)。向前看，我們看到今年5月工業(yè)企業(yè)利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正并在此之后持續(xù)走強(qiáng)，工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量持續(xù)同比高增長(zhǎng)，9月同比增速高達(dá)51.4%，終端需求回暖，企業(yè)盈利穩(wěn)固，行業(yè)具備周期復(fù)蘇的韌性。

? 成長(zhǎng)加速：我們認(rèn)為一方面新基建提出加快工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，而工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)作為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的物理基礎(chǔ)和數(shù)據(jù)接口，將被提到更優(yōu)先的建設(shè)進(jìn)程，行業(yè)自動(dòng)化率有望持續(xù)提升；另一方面公共衛(wèi)生事件加速了尾部企業(yè)出清，行業(yè)格局更為清晰，有助于行業(yè)形成良性競(jìng)爭(zhēng)，我們認(rèn)為行業(yè)目前正在迎來在智能制造與供給側(cè)改革持續(xù)催化之下的周期復(fù)蘇，2021年工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)有望回歸至10~20%的同比增長(zhǎng)水平。

? 國產(chǎn)品牌優(yōu)勢(shì)凸顯：由工控網(wǎng)數(shù)據(jù)及我們的測(cè)算，2011~2019年間，匯川技術(shù)的低壓變頻器、伺服、PLC的國內(nèi)份額分別由0.5%、1.6%、0.4%提升至8.0%、9.4%、2.2%，信捷電氣的PLC、伺服的國內(nèi)份額分別由0.8%、0.3%提升至2.2%、1.8%，英威騰的變頻器的國內(nèi)份額由2.9%提升至8.0%。核心國內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化企業(yè)技術(shù)性外延策略積極，新產(chǎn)品迭代迅速，與外資在技術(shù)層面上差距快速縮小。在此基礎(chǔ)之上，國產(chǎn)品牌在服務(wù)、解決方案、響應(yīng)速度等方面更優(yōu)，走出中國特色道路，具備進(jìn)口替代的技術(shù)前提與成本服務(wù)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)口替代趨勢(shì)確定。

? 公共衛(wèi)生事件催化進(jìn)口替代加速：1~3Q20期間，本土企業(yè)一方面在公共衛(wèi)生事件經(jīng)濟(jì)之下積累客戶與口碑，一方面開工積極，抓住外資缺貨窗口加速進(jìn)口替代，收入與份額均快速增長(zhǎng)，進(jìn)口替代加速。

? 向前看仍然空間廣闊：截至2019年，中國工業(yè)自動(dòng)化國產(chǎn)化率僅約36%，向前看，進(jìn)口替代仍然空間廣闊。

? 順周期、高彈性主線：我們認(rèn)為行業(yè)周期向好之際行業(yè)具備更充沛的活力與機(jī)遇，核心企業(yè)在周期底部推出新品強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力，周期回暖之際將享受工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)成長(zhǎng)beta+進(jìn)口替代帶來的alpha+產(chǎn)品線及下游拓展帶來的alpha，業(yè)績(jī)具備高彈性。

? 受益于結(jié)構(gòu)性機(jī)遇向好的細(xì)分龍頭：我們認(rèn)為部分細(xì)分領(lǐng)域龍頭下游集中度相對(duì)更高，有望受益于細(xì)分行業(yè)需求回暖并享受較高的彈性。

? 估值低質(zhì)地好標(biāo)的：工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)產(chǎn)品及下游分散，因此我們認(rèn)為平臺(tái)化競(jìng)爭(zhēng)力以及優(yōu)質(zhì)的管理能力是企業(yè)的本質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)力。

光伏電池片行業(yè)技術(shù)更迭速度快，因此設(shè)備的更換周期較短，利好設(shè)備需求，我們當(dāng)前看好光伏電池片設(shè)備行業(yè)，主要基于以下幾點(diǎn)理由：

? 長(zhǎng)期邏輯：我國碳中和2060遠(yuǎn)期目標(biāo)設(shè)立，光伏需求側(cè)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)具備更強(qiáng)保障。根據(jù)我國2060年碳中和的目標(biāo)，中金電新組測(cè)算，以2025年20%非化石能源消費(fèi)比例為目標(biāo)，國內(nèi)年均新光伏裝機(jī)將達(dá)到116GW以上，接近2019年的4倍；而中、美、歐三大市場(chǎng)未來的年均光伏裝機(jī)量則有望達(dá)到220GW以上，接近2019年的4倍。我們認(rèn)為，隨著可再生能源發(fā)展目標(biāo)的提升，光伏需求側(cè)中長(zhǎng)期的發(fā)展具備了更強(qiáng)的保障，為設(shè)備企業(yè)的中長(zhǎng)期發(fā)展奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)。

?中期邏輯：技術(shù)迭代的受益者。光伏電池片技術(shù)更迭快速，HJT和PERC+等新技術(shù)有望帶來新一輪設(shè)備投資?？紤]到光伏電池片技術(shù)進(jìn)步快，我們認(rèn)為每一次技術(shù)革新都將帶來設(shè)備投資的浪潮。若HJT時(shí)代來臨，一來存量設(shè)備有望更換，二來我們認(rèn)為單GW投資額也將大幅高于傳統(tǒng)的PERC，在新技術(shù)布局領(lǐng)先的企業(yè)有望充分享受紅利。

? 短期邏輯：大硅片帶來設(shè)備新簽訂單有望高速增長(zhǎng)，保障未來2~3年報(bào)表業(yè)績(jī)。我們重申未來半年光伏電池片產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)超預(yù)期的觀點(diǎn)，其背后的驅(qū)動(dòng)力主要是大硅片的技術(shù)更迭和光伏需求端的增長(zhǎng)。我們估計(jì)行業(yè)其他光伏電池片設(shè)備企業(yè)也將受益。同時(shí)，我們也判斷明年下半年P(guān)ERC產(chǎn)能擴(kuò)張將告一段落，電池的下一戰(zhàn)場(chǎng)將是異質(zhì)結(jié)等新型電池。

三季度以來國內(nèi)鋰電市場(chǎng)景氣復(fù)蘇。根據(jù)中汽協(xié)和GGII，1H20我國新能源汽車銷量/動(dòng)力電池裝機(jī)量同比下降36%/42%。三季度以來行業(yè)景氣復(fù)蘇，7~9月我國新能源汽車銷量同比增長(zhǎng)23%/28%/73%，我國動(dòng)力電池裝機(jī)量同比增長(zhǎng)6.0%/40.3%/65.8%，均逐月持續(xù)改善。我們認(rèn)為2021年鋰電行業(yè)將延續(xù)2H20復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，下游企業(yè)盈利恢復(fù)將帶動(dòng)設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)需求。往前看，中金汽車組預(yù)計(jì)2021年我國新能源汽車銷量為162萬輛，同比增長(zhǎng)約49%。

海外市場(chǎng)景氣延續(xù)，有望接棒國內(nèi)需求。根據(jù)GGII和AECA，前三季度歐洲新能源汽車銷量同比增長(zhǎng)約105%，其中7-9月銷量同比增長(zhǎng)214%/177%/181%，三季度新能源汽車滲透率已超過10%。中金汽車組預(yù)計(jì)2021年歐洲新能源汽車銷量為156萬輛，同比增長(zhǎng)約49%。

全球動(dòng)力鋰電池裝機(jī)量有望實(shí)現(xiàn)更快增長(zhǎng)。隨著鋰電池技術(shù)及制造工藝的進(jìn)步，能量密度有望逐步提升，新能源車的單車帶電量也有望日益增長(zhǎng)。因此，我們預(yù)計(jì)未來動(dòng)力電池裝機(jī)量增速將高于新能源汽車銷量增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)至2025年，全球動(dòng)力鋰電池裝機(jī)量超過740GWh，2019-2025e復(fù)合增速達(dá)到36.8%。

往前看，我們預(yù)計(jì)2021/2022年全球主要電池廠鋰電設(shè)備需求達(dá)327/359億元。我們認(rèn)為在全球電動(dòng)化趨勢(shì)明確的背景下，龍頭鋰電廠擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃明確，我們認(rèn)為設(shè)備企業(yè)將確定性受益。根據(jù)自下而上統(tǒng)計(jì)，我們預(yù)計(jì)2021/2022年全球電池廠產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)模為156/179GWh，對(duì)應(yīng)設(shè)備需求327/359億元，對(duì)應(yīng)復(fù)合增速20%，其中國內(nèi)/海外需求復(fù)合增速各18%/25%。

光伏設(shè)備：2021年是PERC+和HJT的關(guān)鍵之年，預(yù)計(jì)新技術(shù)帶來設(shè)備需求放量，182/210大硅片更換需求以及終端裝機(jī)量增長(zhǎng)帶來的新增需求共同加持。

鋰電設(shè)備：2H19~1H20新能源汽車銷量下滑導(dǎo)致動(dòng)力電池裝機(jī)容量下降，2021年有望延續(xù)2H20開始的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，中長(zhǎng)期伴隨著新能源車滲透率提升，以及海外鋰電池產(chǎn)能投放，我國鋰電設(shè)備龍頭有望迎來長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)行業(yè)將繼續(xù)保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)。第三方檢測(cè)行業(yè)擁有典型的抗周期特征，波動(dòng)性較小，同時(shí)長(zhǎng)期受益于人們對(duì)健康、安全、生活品質(zhì)等要求的提升。相對(duì)于海外第三方檢測(cè)市場(chǎng)，我國的檢測(cè)行業(yè)起步較晚，目前仍處于快速發(fā)展階段。根據(jù)認(rèn)監(jiān)委的數(shù)據(jù)，從2013年到2018年，我國檢測(cè)檢驗(yàn)服務(wù)收入占GDP總額的比例從0.24%提升到0.31%，我們估計(jì)歐洲市場(chǎng)該比例超過0.4%，且仍有進(jìn)一步提升的趨勢(shì)。我們估計(jì)為來3~5年行業(yè)將保持10~15%的年均復(fù)合增速，為公司的成長(zhǎng)提供肥沃的土壤。

行業(yè)格局較為分散，未來行業(yè)集中度有望繼續(xù)提升。檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)參與者眾多，從2013年到2018年，檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)數(shù)量從2.48萬個(gè)增長(zhǎng)到3.95萬個(gè)，年均復(fù)合增速為9.7%。其中，96.3%的機(jī)構(gòu)屬于人數(shù)小于100人的小微企業(yè)。

我們認(rèn)為，未來檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)將繼續(xù)朝著市場(chǎng)化、國際化、專業(yè)化、集約化和規(guī)范化的方向發(fā)展，同時(shí)市場(chǎng)監(jiān)督管理總局也表示將加快推進(jìn)檢驗(yàn)檢測(cè)市場(chǎng)的簡(jiǎn)政放權(quán)，激發(fā)市場(chǎng)內(nèi)生動(dòng)力。因此，未來在行業(yè)中脫穎而出的，必然是能適應(yīng)市場(chǎng)規(guī)則、有綜合競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。

歐美消費(fèi)升級(jí)符合未來社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)。過去20~30年，“物聯(lián)網(wǎng)+電動(dòng)化”在歐美地區(qū)催生了一系列的消費(fèi)新業(yè)態(tài)，深刻改變了歐美人的辦公、出行、醫(yī)療養(yǎng)老和家居的方式，誕生了如升降辦公桌、電踏車、電動(dòng)醫(yī)療床、全地形車等產(chǎn)品，這些消費(fèi)產(chǎn)品的需求升級(jí)向上傳導(dǎo)進(jìn)而引發(fā)制造產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)升級(jí)，我們將這一趨勢(shì)謂之“歐美消費(fèi)升級(jí)”。

歐美消費(fèi)升級(jí)各細(xì)分場(chǎng)景滲透率低、增速快，為成長(zhǎng)股的誕生提供了優(yōu)質(zhì)土壤。（1）歐美人對(duì)高品質(zhì)生活、工作、休閑方式存在升級(jí)需求，“物聯(lián)網(wǎng)+電動(dòng)化”提供了底層技術(shù)基礎(chǔ)；（2）歐美地區(qū)人口具有較強(qiáng)的購買能力，為歐美消費(fèi)升級(jí)提供了物質(zhì)基礎(chǔ)，而且這種新型消費(fèi)方式會(huì)隨著國內(nèi)收入水平提升快速滲透至國內(nèi)；（3）符合歐美消費(fèi)升級(jí)的各細(xì)分場(chǎng)景滲透率普遍較低，決定了各細(xì)分賽道的高成長(zhǎng)性；（4）線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)作為核心的動(dòng)力系統(tǒng)，受益下游應(yīng)用場(chǎng)景擴(kuò)容；（5）線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)屬于中低端制造業(yè)范疇，具有工程師紅利和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)的中國制造企業(yè)擁有比較優(yōu)勢(shì)，享受了全球產(chǎn)業(yè)分工紅利，并塑造了全球化品牌。

我們認(rèn)為歐美老齡化群體和年輕群體的消費(fèi)需求變化是未來制造業(yè)升級(jí)的重要方向之一。歐美消費(fèi)升級(jí)有兩條投資主線：一是家居智能化，即線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)技術(shù)對(duì)辦公桌、床、沙發(fā)、輪椅、汽車等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造升級(jí)；二是短出行升級(jí)，即自行車電動(dòng)化和摩托車排量升級(jí)為代表。

? 家居智能化：線性驅(qū)動(dòng)為消費(fèi)升級(jí)提供核心動(dòng)力系統(tǒng)，全球線驅(qū)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)164億元。升降辦公桌、醫(yī)療電動(dòng)床、電動(dòng)沙發(fā)、電動(dòng)床、電動(dòng)尾門等歐美消費(fèi)升級(jí)的典型場(chǎng)景均共用一套動(dòng)力系統(tǒng)，即線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)。根據(jù)TECHNAVIO統(tǒng)計(jì)，2020年全球線性驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模23.2億美元（折合人民幣164億元），同比增長(zhǎng)8.9%。其中我們預(yù)計(jì)力納克、捷昌驅(qū)動(dòng)和凱迪股份三家公司2020年收入總和為92億元，市場(chǎng)份額合計(jì)56%。

? 短出行升級(jí)：預(yù)計(jì)2025年全球電踏車電機(jī)及配套系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模超300億元。自行車電動(dòng)化為大勢(shì)所趨。根據(jù)我們測(cè)算，2019年全球電踏車電機(jī)及配套系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模129億元。隨著價(jià)格中樞的逐漸回落和健康騎行理念的普及，我們預(yù)計(jì)到2025年歐洲電踏車滲透率有望提升至40%，全球四大地區(qū)電踏車年銷量將達(dá)到約1,400萬輛，帶來電機(jī)及配套系統(tǒng)市場(chǎng)空間322億元。2019~2025年，全球電踏車電機(jī)及配套系統(tǒng)行業(yè)規(guī)模CAGR為16%。

第三方檢測(cè)：預(yù)計(jì)行業(yè)繼續(xù)保持10~15%的穩(wěn)健增長(zhǎng)，新興領(lǐng)域如5G、新能源、軌交、芯片等檢測(cè)需求增速將更快，同時(shí)“馬太效應(yīng)”顯現(xiàn)，市場(chǎng)集中度將持續(xù)提升，同時(shí)市場(chǎng)集中度將持續(xù)提升，龍頭企業(yè)有望抓住新興領(lǐng)域機(jī)會(huì)。

“消費(fèi)類裝備”：展望2021年，我們認(rèn)為公共衛(wèi)生事件對(duì)需求影響將逐步衰退，歐美地區(qū)消費(fèi)動(dòng)能回升，B端升降桌、電踏車、全地形車、手工具等產(chǎn)品需求有望持續(xù)復(fù)蘇。

3Q20工程機(jī)械淡季不淡，四季度步入補(bǔ)庫存旺季。2020年基建、房地產(chǎn)投資支撐下，國內(nèi)工程機(jī)械自3月份全面反彈，我們統(tǒng)計(jì)截至目前，1-9月份挖掘機(jī)、裝載機(jī)、汽車起重機(jī)及叉車行業(yè)銷量累計(jì)同比增長(zhǎng)32%、5%、22%、24%，均超出市場(chǎng)年初判斷。同時(shí)，9月份國內(nèi)主機(jī)廠設(shè)備利用小時(shí)同比增速依舊強(qiáng)勁。展望4Q20，我們認(rèn)為工程機(jī)械步入傳統(tǒng)補(bǔ)庫存旺季，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈摸排，當(dāng)前核心主機(jī)廠訂單飽滿，液壓零部件企業(yè)產(chǎn)能供不應(yīng)求。

我們預(yù)計(jì)2020年挖機(jī)銷量增速30%以上，2021年繼續(xù)穩(wěn)中有增。分產(chǎn)品來看，我們預(yù)計(jì)2020年挖掘機(jī)、裝載機(jī)、叉車、汽車起重機(jī)、泵車的行業(yè)銷量將同比增長(zhǎng)30%，5%，25%，25%和25%，相比于中期預(yù)測(cè)全面上修。

? 挖掘機(jī)械：我們預(yù)計(jì)2021年同比增長(zhǎng)5%。傳統(tǒng)上，挖掘機(jī)的需求決定因素主要是以地產(chǎn)和基建為代表的工程量，行業(yè)銷量隨宏觀環(huán)境的變化呈現(xiàn)周期波動(dòng)。但考慮如下結(jié)構(gòu)性因素，我們認(rèn)為未來3~5年我國挖掘機(jī)銷量增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望延續(xù)，挖掘機(jī)行業(yè)周期屬性將逐漸弱化。1）挖掘機(jī)加速替代裝載機(jī)：2001-2019年我國挖掘機(jī)與裝載機(jī)保有量的比值由1：2逐漸提升至1：1。對(duì)標(biāo)成熟市場(chǎng)如日本，挖掘機(jī)與裝載機(jī)的保有量比值穩(wěn)定在5倍左右。2）挖掘機(jī)加速替代農(nóng)村勞動(dòng)力/農(nóng)用機(jī)械：近十年間國產(chǎn)小型挖掘機(jī)價(jià)格至少下降20%，性價(jià)比大幅提高；此外微小型挖機(jī)在典型的農(nóng)作活動(dòng)中，具有適用性強(qiáng)、功能多樣、效率高等優(yōu)勢(shì)，可實(shí)現(xiàn)對(duì)拖拉機(jī)等傳統(tǒng)農(nóng)機(jī)的有效替代。整體上，我們預(yù)計(jì)2020/2021年挖機(jī)銷量同比增速30%/5%至30.6/32.1萬臺(tái)。

? 汽車起重機(jī)及泵車：我們預(yù)計(jì)2021年同比雙位數(shù)增長(zhǎng)。1）低排放標(biāo)準(zhǔn)淘汰力度加大：當(dāng)前存量混凝土泵車及汽車起重機(jī)以國三設(shè)備為主，根據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2018年底，我國屬于國三標(biāo)準(zhǔn)及以下的存量設(shè)備占比高達(dá)61%。重型柴油車國六標(biāo)準(zhǔn)將明年7月針對(duì)所有車輛開始實(shí)施，帶動(dòng)國三以下標(biāo)準(zhǔn)更新加快。2）存量替換需求穩(wěn)定：汽車起重機(jī)及泵車使用壽命約10年，在上一輪行業(yè)上升期銷售的設(shè)備目前已經(jīng)進(jìn)入更新替換周期。以汽車起重機(jī)為例，假設(shè)9-11年前銷售的產(chǎn)品分三年滾動(dòng)更新，我們預(yù)計(jì)2020年汽車起重機(jī)更新替換需求約為30,000臺(tái)，約占整體銷量六成。整體上，我們預(yù)計(jì)2020年汽車起重機(jī)及泵車行業(yè)銷量增速20%~30%，明年持續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)。

投資建議：看好低估值主機(jī)廠與護(hù)城河較深的零部件龍頭。