廣發(fā)海外：微盟集團(02013) 控股海鼎，完善智慧零售產(chǎn)品線 維持“買入”評級

廣發(fā)海外近日針對微盟發(fā)布點評報告，指出微盟(02013)收購海鼎完成后將新增拓展連鎖超市、連鎖便利店、商業(yè)地產(chǎn)等線下零售客戶和渠道，在現(xiàn)有垂直行業(yè)品牌商客戶基礎上，進一步完善智慧零售產(chǎn)品線，并拓展與該類客戶合作的連鎖品牌商。據(jù)悉，海鼎創(chuàng)立20余年，是中國領先的連鎖商超解決方案服務商，產(chǎn)品成熟度行業(yè)領先。

據(jù)悉，海鼎創(chuàng)立于1997年，為便利店、專賣店、商超、百貨、購物中心等多業(yè)態(tài)商企提供連鎖零售、商業(yè)地產(chǎn)、倉儲物流三大行業(yè)信息化解決方案以及與支付、智能硬件相關的創(chuàng)新業(yè)務。目前，海鼎已累計服務1000余家商業(yè)企業(yè)客戶，擁有優(yōu)質的頭部客戶資源。2018年和2019年簽約客戶數(shù)分別為369家、364家，客單價分別為36萬元、54萬元，前十大客戶黏性高、客單價高(18、19年分別為337萬元、689萬元)，部分頭部客戶合作超10年。中國連鎖經(jīng)營協(xié)會發(fā)布的2019年中國便利店百強榜單中，超過30%的企業(yè)選擇海鼎公司;觀點指數(shù)研究院發(fā)布的2019年度商業(yè)地產(chǎn)TOP100榜單中有超過40%的企業(yè)選擇海鼎，其中Top50的商業(yè)地產(chǎn)客戶覆蓋度為58%。

雙方具有很強的協(xié)同性 客戶結構互補

廣發(fā)海外分析師認為本次交易完成后，微盟集團將實現(xiàn)對商業(yè)地產(chǎn)、連鎖超市、連鎖便利店等線下零售領域客戶和渠道的覆蓋，并進一步擴展與購物中心、大型商超合作的品牌商戶資源。交叉銷售：幫助零售企業(yè)實現(xiàn)數(shù)字化升級并提升在精準營銷方面的交叉銷售。產(chǎn)品互補：海鼎產(chǎn)品主要以中后臺系統(tǒng)為主，微盟智慧零售產(chǎn)品優(yōu)勢是前端的營銷獲客、會員管理。未來雙方將共同規(guī)劃智慧零售業(yè)務的長期發(fā)展方向，把零售板塊打造成集移動端微信小程序、會員管理CRM、訂單管理、倉儲管理WMS、供應鏈管理SCM為一體的智慧零售整體解決方案服務商。

微盟集團拓展智慧零售覆蓋業(yè)態(tài)，加強中后臺信息化能力完善一體化解決方案暫不考慮海鼎并表，預計20~21年SaaS業(yè)務收入增速超40%，營銷業(yè)務收入保持快速增長，預計20~21年公司經(jīng)調整歸母凈利分別為1.58億、2.66億。疫情加速商家數(shù)字化，2020年微信商業(yè)生態(tài)提速，微盟集團作為騰訊生態(tài)領先的商業(yè)SaaS公司直接受益;SaaS業(yè)務受智慧零售快速增長驅動，中大客戶流失率低ARPU高;營銷保持高增長，整體銷售費用率顯著下降。廣發(fā)海外以21年業(yè)績進行估值，參考可比公司，SaaS公司PS估值倍數(shù)與收入增速相關，微盟SaaS業(yè)務收入增速超過40%，給予18倍PS估值，營銷業(yè)務以20倍PE估值，根據(jù)SoTP，對應合理價值為14.5港元/股，維持“買入”評級?？紤]海鼎并表，及收購后協(xié)同性，給予10倍PS估值，根據(jù)SoTP，對應合理價值16.2港元/股。