中金交運：兩大利好拉動航空板塊上漲 重申航空股跑贏評級

本文轉(zhuǎn)自微信公號“楊鑫交運觀點”，作者：趙欣悅 楊鑫 方舒

行業(yè)近況

新華社報道，據(jù)美國媒體7日測算，民主黨總統(tǒng)候選人、前副總統(tǒng)拜登在2020年美國總統(tǒng)選舉中已獲得超過270張選舉人票獲得美國總統(tǒng)大選勝選。根據(jù)中金宏觀組的判斷，重申覆蓋航司跑贏行業(yè)。

評論

我們認為，航空板塊歷來是受匯率影響最大的板塊之一，匯率的波動會導(dǎo)致航空公司短期業(yè)績的較大波動。根據(jù)各家航司中報披露的數(shù)據(jù)顯示，截止2020年6月30日，國航的美元帶息負債折合人民幣為581億元，東航為442億元。根據(jù)我們的測算，人民幣兌美元每升值1%，將增厚國航、東航凈利潤約4.4億元和3.3億元。春秋、吉祥等民營航空對外幣負債的管理較為嚴格，所以業(yè)績對匯率的敏感性較國有航司更低。

當前估值處于低位，中性假設(shè)下，兩年翻倍絕對收益可期。我們認為中性假設(shè)下，即疫苗雖然成功研發(fā)，但未出現(xiàn)報復(fù)性出行，2年時間國際線需求有望恢復(fù)到2019年水平。如果屆時布油均價維持在50美元/桶附近(相較于2019年均價下行13.5美元/桶)，則國航、東航2022年利潤有望較2019年扣匯利潤增加50億元凈利潤，即約125億元、90億元凈利潤。我們尚未考慮公司內(nèi)在增長和可能出現(xiàn)的正向供需差(1個點客座率或票價對應(yīng)增厚國航、東航凈利潤7.5-9.5億元)。根據(jù)我們的測算，當前國航A股、H股對應(yīng)2022年7.6倍、5.0倍P/E，東航A股、H股對應(yīng)2022年8.1倍、4.8倍P/E，如果A股恢復(fù)至15倍P/E，H股恢復(fù)至10倍P/E，則對應(yīng)國航A股、H股兩年96%、101%的絕對收益，東航A股、H股兩年85%、110%的絕對收益。

盈利改善是大勢所趨，關(guān)注近期III期臨床數(shù)據(jù)。我們認為當前即使是國內(nèi)線需求，也仍在恢復(fù)中，四季度來看，客座率有望率先于票價恢復(fù);考慮四季度是傳統(tǒng)淡季，票價水平或略低于三季度，但降幅或低于往年，單位ASK非油成本趨勢或仍有下行空間，支撐四季度利潤率水平，低基數(shù)下，2021年生產(chǎn)量和業(yè)績或均出現(xiàn)大幅改善。我們認為基本面加速改善或仍要看疫苗研發(fā)進展，根據(jù)中金醫(yī)藥組預(yù)計，近期或有望獲得部分產(chǎn)品III期臨床中期分析數(shù)據(jù)，如果結(jié)果符合要求，有利于后續(xù)進入規(guī)模化生產(chǎn)應(yīng)用。

我們當前重申航空板塊的投資機會。我們曾于2020年9月8日發(fā)布《守得云開見月明，布局后航空》，當前航司三季度業(yè)績超預(yù)期、且估值因海外衛(wèi)生事件反復(fù)重回低位，我們再次提示航空板塊投資機會，國有航司優(yōu)于民營航空，H股優(yōu)于A股，首選預(yù)期差更大的中國國航（00753），長期看好民營航空，推薦春秋航空、吉祥航空。

盈利預(yù)測

維持我們所覆蓋的航空公司盈利預(yù)測不變。

估值與建議

維持所有覆蓋航司盈利、目標價不變，重申跑贏行業(yè)。

風(fēng)險

衛(wèi)生事件大面積反復(fù);油價大幅上漲;人民幣兌美元大幅貶值;運力大幅增長;美國大選結(jié)果有變。

圖表1: 敏感性分析

圖表2: 可比公司估值表