中泰國際：澳博控股(00880)Q3業(yè)績雖遜預期，但上葡京開業(yè)時間更加明確

本文源自 微信公眾號“港股策略思考”，作者：顏招駿。

Q3業(yè)績雖遜預期，但仍看好股價表現(xiàn)

澳博控股(00880)20年Q3凈收入為8.8億港元，同比減少89.3%；博彩毛收入為8.4億港元，同比下跌89.6%)，優(yōu)于行業(yè)平均的-93.1%，相信主要是旗下自營及衛(wèi)星娛樂場于衛(wèi)生事件下較多澳門本地客及廣東省短途客進駐；經(jīng)調整EBITDA為虧損7.8億港元，虧損環(huán)比收窄0.3%，遜于預期。我們認為經(jīng)歷了Q3低流量的情況后，10月以來的賭收明顯改善，為行業(yè)復蘇帶來積極信號。澳博是未來半年較具估值修復催化劑的股份，而且續(xù)牌不確定較低，繼續(xù)看好股價表現(xiàn)。

預計賭收恢復至正常水平的40%左右可錄得EBITDA的盈虧平衡

管理層指出10月新葡京的入住率大約25%左右，黃金周期間的賭收大約是去年同期的21%，同時亦較今年五一黃金周增長300.0%左右。若賭收恢復至正常水平的40%左右，預計集團將可錄得EBITDA的盈虧平衡。目前每日的營運成本為1,280萬港元，較第二季的1,350萬港元進一步減少。

“上葡京”進入最后檢測程序，開業(yè)日期延至明年第一季

“上葡京”項目已于2019年底竣工，已動用390億港元資本開支中的350億港元，政府相關部門將會在11月進行檢查，而澳門旅游局將于明年1月檢驗。管理層把上葡京開業(yè)時間從原先預計的20年末延遲至21年第一季，我們較保守預測21年4月才能分階段開業(yè)。管理層透露上葡京預計每日營運開支約1,000-1,100港元左右，目前已招聘了800名員工，并有1,500-,2,000名會在現(xiàn)有娛樂場調配，較原先指引的1,000名為多，反映公司在成本控制的取態(tài)積極。

我們看好上葡京高端定位，風格符合高端客人的喜好，對彼鄰的永利皇宮及美獅美高梅帶來一定的競爭壓力。另外，中免集團在上葡京設立澳門旗艦免稅店，我們看好在環(huán)球衛(wèi)生事件下國內居民將更積極留國消費，相信免稅店能夠推動上葡京的客流量。

調整目標價至9.87港元，下調至“增持”評級

考慮到貴賓廳復蘇速度回落及上葡京延遲開業(yè)的影響，我們下調澳博控股20-22年的經(jīng)調整EBIDTA預測-23.9%/-41.3%/-12.3%至-16.5億/26.1億/53.9億港元，目標價從11.32港元下調至9.87港元，相當于2021及2022年24.4倍及11.3倍EV/EBITDA，評級從“買入”下調至“增持”。

風險提示：(一)衛(wèi)生事件惡化的風險；(二)賭場續(xù)牌風險；(三) “上葡京”延期開業(yè)

（編輯：趙錦彬）