中信證券：大眾產(chǎn)業(yè)鏈萬(wàn)億市場(chǎng)，“中國(guó)制造”二次滲透

本文來(lái)自 微信公眾號(hào)“中信證券研究”。

中國(guó)是全球汽車銷售最大單一市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)汽車零部件供應(yīng)鏈?zhǔn)侨蜃畛墒斓钠嚠a(chǎn)業(yè)集群。隨著大眾集團(tuán)等全球主流整車廠的生產(chǎn)、銷售進(jìn)一步全球化，中國(guó)汽車零部件供應(yīng)鏈迎來(lái)二次滲透的長(zhǎng)期成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。我們估計(jì)大眾產(chǎn)業(yè)鏈全球規(guī)模在2600億歐元以上，國(guó)內(nèi)規(guī)模在400億歐元以上;且大眾集團(tuán)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型堅(jiān)定，產(chǎn)業(yè)鏈“中國(guó)制造”份額不斷提升。我們綜合梳理了兩條投資主線：一、受益大眾電動(dòng)化、智能化轉(zhuǎn)型，三電系統(tǒng)具有增量投資機(jī)會(huì);二、受益于大眾平臺(tái)化戰(zhàn)略，中國(guó)供應(yīng)商市場(chǎng)份額不斷提升，重點(diǎn)推薦德賽西威、華域汽車、福耀玻璃(03606)和寧德時(shí)代等。

為什么關(guān)注大眾供應(yīng)鏈?

首先，大眾集團(tuán)是全球最大的汽車集團(tuán)之一，全球乘用車市場(chǎng)份額穩(wěn)定在10%以上，國(guó)內(nèi)份額穩(wěn)定在15%以上，是零部件供應(yīng)鏈最重要的下游客戶之一;大眾集團(tuán)汽車零部件供應(yīng)體系開放程度高，管理層變革意愿強(qiáng)烈。其次，大眾集團(tuán)等頭部車企引領(lǐng)著電動(dòng)化、智能化升級(jí)的行業(yè)趨勢(shì)，相關(guān)零部件系統(tǒng)單車價(jià)值量全面提升，是行業(yè)的全新增量;新技術(shù)升級(jí)的研發(fā)投入壓力下，配套性價(jià)比高的中國(guó)零部件供應(yīng)商全球份額有望進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)在公共衛(wèi)生事件沖擊下還將加速。

大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模超過2600億歐元，中國(guó)供應(yīng)商份額提升空間大。

大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模巨大，我們預(yù)計(jì)2019年超過2600億歐元，2012-2019年7年CAGR約為5.2%，且未來(lái)還將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。2016年6月大眾汽車集團(tuán)布“TOGETHER Strategy 2025”，計(jì)劃2023年前投資300億歐元用于汽車電動(dòng)化，2028年前推出70款純電動(dòng)車，生產(chǎn)電動(dòng)車2,200萬(wàn)輛。我們預(yù)計(jì)，在電動(dòng)化和智能化升級(jí)研發(fā)投入的壓力下，大眾集團(tuán)需要在全球范圍尋找更具性價(jià)比的供應(yīng)商伙伴，中國(guó)供應(yīng)商的份額有望進(jìn)一步提升。

大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)格局差異較大，中國(guó)供應(yīng)商地位不斷提升。

由于汽車零部件種類繁多，每一細(xì)分領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局均有所不同，因此我們根據(jù)中國(guó)零部件供應(yīng)商所處不同的市場(chǎng)地位，分類說明不同零部件的競(jìng)爭(zhēng)格局差異：

1)外資供應(yīng)商主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商幾無(wú)參與：發(fā)動(dòng)機(jī)總成、變速器總成等;

2)外資供應(yīng)商主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商開始突破大眾合資品牌：內(nèi)飾件、非輪橡膠等;

3)國(guó)內(nèi)供應(yīng)商國(guó)內(nèi)大眾市場(chǎng)份額穩(wěn)定，開始滲透大眾全球：車燈及車燈控制器等;

4)國(guó)內(nèi)供應(yīng)商深度綁定大眾全球，格局穩(wěn)定：汽車玻璃、遮陽(yáng)板等。

大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈兩條投資主線：平臺(tái)化升級(jí)和電動(dòng)、智能化升級(jí)。

我們從大眾集團(tuán)供應(yīng)鏈兩大發(fā)展趨勢(shì)梳理了投資主線：

1)受益于大眾平臺(tái)化戰(zhàn)略，中國(guó)供應(yīng)商市場(chǎng)份額持續(xù)提升，包括配套大眾國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供應(yīng)商德賽西威、寧波華翔、一汽富維;穩(wěn)定配套大眾國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，開始滲透大眾全球的供應(yīng)商華域汽車、星宇股份、繼峰股份、精鍛科技、新坐標(biāo);大眾全球核心供應(yīng)商，能力開始往外復(fù)制，如福耀玻璃、科博達(dá)、岱美股份。

2)受益大眾汽車電動(dòng)化、智能化升級(jí)，核心是三電系統(tǒng)，包括寧德時(shí)代、華域汽車、三花智控、恩捷股份、璞泰來(lái)、科達(dá)利、敏實(shí)集團(tuán)(00425)，關(guān)注國(guó)軒高科、富奧股份。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

全球宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期;全球汽車行業(yè)景氣度不及預(yù)期;大眾汽車集團(tuán)電動(dòng)化進(jìn)展不及預(yù)期。

投資策略：

大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模巨大，標(biāo)的眾多，我們綜合梳理兩條投資主線：一、受益大眾電動(dòng)化、智能化轉(zhuǎn)型，三電系統(tǒng)具有增量投資機(jī)會(huì);二、受益于大眾平臺(tái)化戰(zhàn)略，中國(guó)供應(yīng)商市場(chǎng)份額不斷提升，重點(diǎn)推薦德賽西威、華域汽車、福耀玻璃和寧德時(shí)代等。

(編輯：馬火敏)