雅迪控股（01585）“牛回頭”，新入場(chǎng)機(jī)會(huì)已現(xiàn)？

“千金難買(mǎi)牛回頭”是一句廣為流傳的股市諺語(yǔ)，意為具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力的公司，股價(jià)短期回調(diào)便是加倉(cāng)或者買(mǎi)入的時(shí)機(jī)。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，年內(nèi)最高漲幅超過(guò)6倍的雅迪控股（01585），股價(jià)近期出現(xiàn)“?；仡^”走勢(shì)，10月中下旬以來(lái)，該公司股價(jià)隨大市調(diào)整，有近2成的回調(diào)幅度。

此時(shí)是獲利了結(jié)還是擇機(jī)入場(chǎng)，是場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外投資者關(guān)心的問(wèn)題。要回答這個(gè)問(wèn)題，必要先判斷雅迪這一輪股價(jià)漲勢(shì)是否為長(zhǎng)期趨勢(shì)，公司未來(lái)的成長(zhǎng)又將如何演繹。

堅(jiān)持“長(zhǎng)期主義”，高端化戰(zhàn)略結(jié)出碩果

關(guān)于雅迪本輪股價(jià)上漲的原因，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，是2019年4月新國(guó)標(biāo)全面實(shí)施帶來(lái)的政策紅利。原因是新國(guó)標(biāo)實(shí)施以后有電動(dòng)兩輪車(chē)生產(chǎn)資質(zhì)的廠家從過(guò)去超過(guò)1000家迅速縮減至約180家。雅迪作為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多同時(shí)擁有3C證書(shū)且同時(shí)擁有電動(dòng)自行車(chē)、電動(dòng)輕便摩托車(chē)和電動(dòng)摩托車(chē)生產(chǎn)資質(zhì)的企業(yè)，成為新國(guó)標(biāo)落地最大受益者。

2019年，雅迪實(shí)現(xiàn)電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量609萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)21.07%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)收119.68億元人民幣（單位下同），同比增長(zhǎng)20.7%，成為全球行業(yè)內(nèi)唯一一家營(yíng)收超百億的企業(yè)。 

2020年，受到公共衛(wèi)生事件影響，兩輪車(chē)消費(fèi)意識(shí)提升。雅迪于上半年實(shí)現(xiàn)電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量405.88萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)99.6%，收入同比增加約87.5%至約76.39億元，股東應(yīng)占利潤(rùn)同比增加約113.8%至約3.85億元。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，如果僅以“剩者為王”來(lái)定義雅迪2019年?duì)I收破百億里程碑，將“風(fēng)口來(lái)了”視為雅迪2020年業(yè)績(jī)高爆發(fā)的根本原因，并不十分貼切。

因?yàn)樾抡叱雠_(tái)等“外因”，雖可促進(jìn)一個(gè)行業(yè)良性發(fā)展，但卻從來(lái)不是最終決定公司經(jīng)營(yíng)結(jié)果的因素。事實(shí)上，早在2015年，雅迪便已經(jīng)開(kāi)始質(zhì)變。

2015年，雅迪以“更高端”的差異化戰(zhàn)略在業(yè)內(nèi)確立了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，率先從曠日持久的價(jià)格戰(zhàn)中抽身。公司提出更優(yōu)品質(zhì)、更佳設(shè)計(jì)、更精制造、更高科技、更好服務(wù)和更多出口，建立了獨(dú)有的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

2016年，雅迪實(shí)現(xiàn)全球銷(xiāo)量332萬(wàn)臺(tái)，一舉反超愛(ài)瑪坐上行業(yè)頭把交椅。2017年至2019年，公司分別實(shí)現(xiàn)全球銷(xiāo)量406萬(wàn)臺(tái)、503.9萬(wàn)臺(tái)和609萬(wàn)臺(tái)，期間市場(chǎng)份額分別達(dá)到11.6%、14.1%和17.6%。按照雅迪的發(fā)展目標(biāo)，預(yù)計(jì)2020年全球銷(xiāo)量將突破千萬(wàn)臺(tái)，在強(qiáng)大虹吸效應(yīng)下，公司市場(chǎng)份額有望達(dá)到25%。

修煉內(nèi)功，研、產(chǎn)、銷(xiāo)三輪驅(qū)動(dòng)助增長(zhǎng)

雅迪近年來(lái)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)之所以實(shí)現(xiàn)大幅突破，內(nèi)在因素是公司在研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售等多個(gè)環(huán)節(jié)均實(shí)現(xiàn)突破。

在研發(fā)端，為配合高端戰(zhàn)略推進(jìn)，公司自2015年以來(lái)不斷加大產(chǎn)品研發(fā)力度。研發(fā)費(fèi)用從2015年的1.34億元增長(zhǎng)至2019年的3.86億元，年均復(fù)合增速高達(dá)30.28%。2020年上半年，雅迪研發(fā)費(fèi)用達(dá)到2.15億元，同比增長(zhǎng)73.8%。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，截至2019年，雅迪是行業(yè)內(nèi)唯一擁有兩個(gè)國(guó)家級(jí)企業(yè)實(shí)驗(yàn)室(CNAS實(shí)驗(yàn)室)及五大技術(shù)研發(fā)中心的企業(yè)。公司累計(jì)獲得763項(xiàng)核心專(zhuān)利，36項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，并在業(yè)內(nèi)首創(chuàng)石墨烯電池技術(shù)、自主研發(fā)出首款可媲美125cc側(cè)掛電機(jī)以及自主研發(fā)GTR-5代電機(jī)等等。

在生產(chǎn)端，目前雅迪在江蘇、天津、浙江、重慶、廣東、安徽以及越南擁有7大生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能已超越1200萬(wàn)臺(tái)。預(yù)計(jì)到2025年，年產(chǎn)能將達(dá)到2500萬(wàn)臺(tái)。

在銷(xiāo)售端，雅迪的銷(xiāo)售渠道實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘮U(kuò)張及優(yōu)化。2019年，公司在國(guó)內(nèi)分銷(xiāo)商擴(kuò)張至2155家，銷(xiāo)售點(diǎn)超過(guò)1.2萬(wàn)個(gè)銷(xiāo)售點(diǎn)。同時(shí)，雅迪還借助國(guó)際分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)向逾80個(gè)國(guó)家和地區(qū)出口產(chǎn)品，全球分銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)超過(guò)2萬(wàn)個(gè)。為完善線上銷(xiāo)售，雅迪在天貓、京東、拼多多及蘇寧等平臺(tái)銷(xiāo)售產(chǎn)品。

這些成果和舉措為雅迪品牌積蓄勢(shì)能，確保了企業(yè)的未來(lái)可持續(xù)盈利和發(fā)展能力。

市場(chǎng)天花板尚高，海外市場(chǎng)或再造一個(gè)雅迪

當(dāng)下，雅迪的股價(jià)已經(jīng)上漲數(shù)倍，過(guò)去的低估值得到修復(fù)，也反映了未來(lái)高成長(zhǎng)預(yù)期。那么雅迪未來(lái)業(yè)績(jī)是否能延續(xù)高成長(zhǎng)以匹配高預(yù)期？

從行業(yè)角度來(lái)看，這需要判斷未來(lái)電動(dòng)兩輪車(chē)車(chē)市場(chǎng)，是否仍有足夠高的天花板以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局是否能夠進(jìn)一步清晰。

按照雅迪2019年的銷(xiāo)量和市場(chǎng)份額計(jì)算，市場(chǎng)電動(dòng)兩輪車(chē)靜態(tài)需求大約是3500萬(wàn)輛。在“新國(guó)標(biāo)”之下，超標(biāo)車(chē)輛將逐步退出市場(chǎng)。研究表明，我國(guó)近3億的電動(dòng)車(chē)社會(huì)保有量中，活躍的超標(biāo)車(chē)約1.3億輛，2020-2022年將產(chǎn)生超過(guò)8000萬(wàn)輛的電動(dòng)車(chē)更替需求。

有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)數(shù)以?xún)|計(jì)的電動(dòng)車(chē)更替需求未必會(huì)完全轉(zhuǎn)化為雅迪的市場(chǎng)紅利。原因是電摩和電輕摩已經(jīng)被納入機(jī)動(dòng)車(chē)管理。駕駛?cè)诵枰捡{照、上保險(xiǎn)、辦牌照之后才可駕駛機(jī)動(dòng)車(chē)上路。對(duì)于以生產(chǎn)電（輕）見(jiàn)長(zhǎng)的雅迪來(lái)說(shuō)，可能因消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)門(mén)檻提升面臨市場(chǎng)萎縮的風(fēng)險(xiǎn)。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，從雅迪2019年以來(lái)大幅增長(zhǎng)的銷(xiāo)售表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)電（輕）摩的需求仍然旺盛，一個(gè)重要的原因是非機(jī)動(dòng)車(chē)25碼的限速很難滿(mǎn)消費(fèi)者出行需求。據(jù)此，監(jiān)管部門(mén)也針對(duì)行業(yè)發(fā)展的一些痛點(diǎn)出臺(tái)相應(yīng)措施。

2020年10月22日，公安部就深化公安交管“放管服”改革舉行新聞發(fā)布會(huì)，正式推出優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境12項(xiàng)措施情況，其中推行摩托車(chē)駕駛證全國(guó)“一證通考”；推行摩托車(chē)轉(zhuǎn)籍異地通辦；取消對(duì)輕便摩托車(chē)駕駛證70周歲的年齡限制等措施，將有助于緩解消費(fèi)者在購(gòu)買(mǎi)電（輕）摩時(shí)的顧慮，促進(jìn)電（輕）摩品類(lèi)銷(xiāo)售，為電動(dòng)車(chē)行業(yè)發(fā)展將帶來(lái)積極影響。

弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，中國(guó)電動(dòng)兩輪車(chē)市場(chǎng)2019年至2024年的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1529億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到8.61%。從全球來(lái)看，預(yù)計(jì)兩輪電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)將在2024年達(dá)到1844億元，2019年至2023年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.04%。

可見(jiàn)，未來(lái)數(shù)年間雅迪在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模仍有倍增的空間，海外市場(chǎng)亦有再造一個(gè)雅迪的可能性。

2019年11月，公司宣布其在越南北江的生產(chǎn)基地正式投產(chǎn)，邁出了參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的重要一步。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，越南所在的東南亞市場(chǎng)，2019年摩托車(chē)銷(xiāo)量達(dá)1375萬(wàn)輛，占全球市場(chǎng)的22.4％，相鄰的印度兩輪車(chē)年度銷(xiāo)量達(dá)2118萬(wàn)輛。

隨著東南亞和印度城市化進(jìn)程提速，道路環(huán)境優(yōu)化和污染防治得到更多重視，該地區(qū)的兩輪車(chē)電動(dòng)化革命也拉開(kāi)序幕。根據(jù)China Insight的預(yù)測(cè)，東南亞電動(dòng)兩輪車(chē)市場(chǎng)規(guī)模將從2017年增長(zhǎng)400％以上，到2022年達(dá)到25億美元的銷(xiāo)售額。

此外，歐洲作為雅迪重要的海外銷(xiāo)售目的地，亦是當(dāng)前全球最大的電踏車(chē)市場(chǎng)，2019年共銷(xiāo)售電踏車(chē)340萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)22.3%，市場(chǎng)規(guī)?；蛞殉?0億歐元。

全球來(lái)看，雅迪發(fā)展空間仍然龐大，與過(guò)往不同的是，這些“蛋糕”雅迪已無(wú)需與過(guò)去數(shù)以千計(jì)的企業(yè)分享。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，2019年國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車(chē)前五的市場(chǎng)份額已經(jīng)提升至47.7%。伴隨“新國(guó)標(biāo)”落地，提升行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻，行業(yè)低端產(chǎn)能正加速出清，市場(chǎng)集中度將持續(xù)提高。

電動(dòng)兩輪車(chē)市場(chǎng)格局日漸清晰，對(duì)于投資者而言，意味著不必再在百舸爭(zhēng)流中猜誰(shuí)是贏家，做到“先勝而后求戰(zhàn)”。對(duì)于企業(yè)而言，行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)的局面將緩解，頭部企業(yè)將擁有更強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)和定價(jià)權(quán)。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，以中期業(yè)績(jī)縱向?qū)Ρ葋?lái)看，雅迪2017年上半年至2020年上半年的銷(xiāo)售毛利率分別達(dá)到15.18%、15.61%、16.77%和18.23%；銷(xiāo)售凈利率分別達(dá)到5.27%、4.26%和4.45%和5.06%。

不僅如此，雅迪電動(dòng)兩輪車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)同時(shí)也帶動(dòng)了電池、充電器以及零部件的銷(xiāo)量。2020年上半年公司來(lái)自電池及充電器的銷(xiāo)售額達(dá)到17.18億元，同比增長(zhǎng)一倍，電動(dòng)兩輪車(chē)零部件銷(xiāo)售額達(dá)到1.13億元同比增長(zhǎng)2.35倍，兩者合計(jì)銷(xiāo)售額占總收入比重達(dá)到24%。

從整車(chē)銷(xiāo)售到深挖產(chǎn)品零配件長(zhǎng)尾市場(chǎng)價(jià)值，從扎根國(guó)內(nèi)到大舉進(jìn)軍海外市場(chǎng)的雅迪是否具備“長(zhǎng)?！睗撡|(zhì)，相信投資者心中已有一桿秤。