大摩：美股面臨長債收益率上升風險

本文來自“萬得資訊”，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

在經(jīng)歷了十月的拋售潮之后，美股三大指數(shù)隔夜反彈，風險情緒有所修復。但摩根士丹利分析師警告稱，盡管本周重大事件將落地，但10年期美債收益率的上升將制約美股的反彈空間。

摩根士丹利：美股回調(diào)還未結(jié)束

9月底，摩根士丹利股票策略師邁克爾·威爾遜（Michael Wilson）曾警告稱，美股將回調(diào)10%。而自10月12日以來，標普500回調(diào)幅度以達到4.8%，納斯達克指數(shù)回調(diào)幅度達到5.37%。

那么，這是否意味著修正結(jié)束了呢？威爾遜在最新給客戶的說明中回答稱：“簡單來說，我們認為最差的調(diào)整已經(jīng)結(jié)束，但下個月市場可能會繼續(xù)波動和不確定性。風險事件比幾周前的預期更加膠著，并且隨著病毒的蔓延，可能會進一步出現(xiàn)封鎖?！?/p>

正如這位策略師解釋的那樣，他的看跌判斷的一個關(guān)鍵部分基于如下觀點：即考慮到這些非常明顯的風險/事件，股票風險溢價提供更大緩沖。

而在今天，股票風險溢價從他第一次做出預測時的375個基點擴大了大約30個基點，達到405個基點。威爾遜的結(jié)論是，"我們預期的修正目前已基本結(jié)束，但本周市場仍將進一步走軟，當前價格附近風險仍較高。"

展望未來，威爾遜預期"標準普爾500指數(shù)真正恢復升勢可能需要一段時間。"換句話說，股市將需要弄清風險事件的影響、病毒的第二波爆發(fā)、進一步封鎖的可能性，或許最重要的是，更高的后端利率。簡而言之，摩根士丹利(Morgan Stanley)建議買入那些對2021年盈利預期做出最積極修正的股票，而不是那些依賴于市盈率進一步擴張的股票。

10年期美債收益率上升

除了本周的美國內(nèi)部事件以外，威爾遜還提到了美股的另一個“警報燈”——長期債券收益率。10月，高盛首次預測，如果內(nèi)部事件結(jié)果出現(xiàn)，美國國債收益率將飆升50個基點。然而，這個數(shù)字只是大摩預期的一半。

正如威爾遜所解釋的，影響美股市盈率的一大因素是10年期美國國債收益率。在美股十月回調(diào)時期，10年期美國國債收益率實際上上漲了10個基點，這對傳統(tǒng)“六股四債”資產(chǎn)組合以及風險平價基金造成了不同的痛苦。

威爾遜指出，收益率現(xiàn)在已經(jīng)超過了200天移動平均線，這是近兩年來的第一次。正如威爾遜一個月前第一次談及“利率恐慌”的可能性時所說的那樣，這次的情況在很多層面上與2016年非常相似，只是程度更大。2016年風險事件后，10年期國債收益率在短短幾周內(nèi)上漲了120個基點。所以，“我們這次會不會看到一場重演呢?”威爾遜指出，“答案是肯定的?！?/p>

具體到板塊方面，威爾遜指出鑒于標普500指數(shù)表現(xiàn)出色的“長期”性質(zhì)，科技股實際上是押注通縮和持續(xù)時間的工具，長期美債收益率的快速上升將對科技股產(chǎn)生尤其可怕的影響。 “最初對市盈率產(chǎn)生凈負面影響，因為股票風險溢價下降得不夠快，無法完全抵消這種利率上升?！?/p>

威爾遜認為，這種調(diào)整對于那些市盈率最高的公司（即像FAAMGs這樣非常昂貴的成長型股票)和那些收益與較高收益率負相關(guān)最嚴重的公司（防御股)來說應該是最痛苦的。相反，市盈率較低的公司和那些從高利率中受益的公司(金融股和周期股)受到的損害應該最小，這或許可以解釋為什么今天我們看到科技股的拋售與小盤股、周期股和能源股的飆升相伴而來。

(編輯：李國堅)