愛(ài)奇藝(IQ.US)20Q3財(cái)報(bào)前瞻：暑期內(nèi)容有序排播，預(yù)期會(huì)員業(yè)務(wù)與廣告業(yè)務(wù)環(huán)比增長(zhǎng)

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“萬(wàn)象塔”。

核心觀點(diǎn)

Q3收入預(yù)期較為平穩(wěn)，獨(dú)播劇集放量有望促會(huì)員服務(wù)增長(zhǎng) 我們預(yù)期愛(ài)奇藝(IQ.US)Q3會(huì)員服務(wù)收入環(huán)比增長(zhǎng)，主要原因系暑期內(nèi)容大量上線推動(dòng)MAU、獨(dú)播劇綜內(nèi)容豐滿，S+級(jí)綜藝《中國(guó)新說(shuō)唱》、《漂亮?xí)?、《重啟》等高質(zhì)量?jī)?nèi)容吸引流量，我們預(yù)判付費(fèi)率有望保持穩(wěn)健;分級(jí)會(huì)員體系未來(lái)有望帶動(dòng)ARPPU穩(wěn)健增長(zhǎng)。

Q3優(yōu)質(zhì)劇集綜藝有望帶動(dòng)廣告收入回升 Q3正值暑期綜藝和流量高峰，延播內(nèi)容逐步重新上新，同時(shí)高質(zhì)量綜藝內(nèi)容有望吸引招商，預(yù)期在線廣告收入Q3環(huán)比上升;同時(shí)考慮長(zhǎng)視頻有效播放量同比下降，廣告收入或仍低于去年同期。

Q3內(nèi)容分發(fā)收入預(yù)期環(huán)比下滑 Q3愛(ài)奇藝分銷劇集數(shù)量較Q2有所減少，以獨(dú)播網(wǎng)劇為主，我們預(yù)期Q3內(nèi)容分發(fā)收入環(huán)比下滑。

Q3內(nèi)容成本或?qū)⒂捎谏闲聞》帕慷h(huán)比提升 2020Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.12億元，同比增長(zhǎng)4.24%;營(yíng)業(yè)成本68.34億元(-2.11%)，毛利率7.8%(+5.98pp);其中內(nèi)容成本51億元(+2%)，占營(yíng)收的比重68.8%(-1.5pp)，內(nèi)容成本占營(yíng)收比重較此前下降，系部分內(nèi)容延遲上線及內(nèi)容分銷增加收入縮減成本(內(nèi)容分發(fā)收入yoy+66%)所致。20Q2公司運(yùn)營(yíng)虧損13億元(+32%)，凈虧損14億元(+38%);運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為-17%(+9pp)，運(yùn)營(yíng)虧損率減小主要得益于會(huì)員服務(wù)收入增加以及成本多因素的降低。我們預(yù)期Q3營(yíng)業(yè)成本由于延期內(nèi)容的發(fā)行以及季節(jié)性原因而環(huán)比提升。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

我們看好會(huì)員服務(wù)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)線穩(wěn)健增長(zhǎng)，“迷霧劇場(chǎng)”的精品化內(nèi)容助于精準(zhǔn)獲客，同時(shí)推出的會(huì)員分層體系能夠驅(qū)動(dòng)ARPPU的提升。我們預(yù)計(jì)公司2020~2022年?duì)I業(yè)收入分別為305.2、326.9和350.8億元(20~21原預(yù)測(cè)值為341.1、401.8億元)根據(jù)可比公司調(diào)整后P/S均值4.8X，調(diào)高目標(biāo)價(jià)至28.52美金/ADS，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，版權(quán)成本大幅抬升，收入增長(zhǎng)不及預(yù)期

一、Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74億元，Q3預(yù)期環(huán)比增長(zhǎng)

1、營(yíng)收：Q2會(huì)員服務(wù)增長(zhǎng)被廣告服務(wù)減少所抵消

公司Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.12億元，同比增長(zhǎng)4.24%，環(huán)比減少3.11%。同比增長(zhǎng)主要由會(huì)員業(yè)務(wù)收入較去年同期增長(zhǎng)推動(dòng)，Q2《青春有你2》等優(yōu)質(zhì)內(nèi)容帶動(dòng)訂閱會(huì)員以及ARPPU的增長(zhǎng)，以及分銷產(chǎn)品數(shù)量上升帶動(dòng)的分發(fā)業(yè)務(wù)收入的上升。環(huán)比下降主要系Q2公共衛(wèi)生事件復(fù)工導(dǎo)致的MAU、會(huì)員付費(fèi)人數(shù)的環(huán)比下滑。

會(huì)員服務(wù)：收入40.45億元，同比增長(zhǎng)19%，環(huán)比減少12.7%。Q3由于暑期以及整體劇集上線規(guī)模放大促使MAU環(huán)比上升，我們預(yù)期會(huì)員服務(wù)業(yè)務(wù)收入環(huán)比提升。

廣告服務(wù)：收入15.86億元，同比減少28%，環(huán)比增長(zhǎng)3.21%。Q3正值暑期綜藝和流量高峰，延播內(nèi)容逐步上新，我們預(yù)期廣告主投放金額將逐步攀升，預(yù)期環(huán)比上升。

內(nèi)容分發(fā)：收入8.6億元，同比增長(zhǎng)66.2%，環(huán)比增長(zhǎng)42.8%。Q3愛(ài)奇藝分銷的電視劇與網(wǎng)劇數(shù)量較少，以獨(dú)播網(wǎng)劇為主，我們預(yù)計(jì)Q3內(nèi)容分發(fā)收入環(huán)比下滑。

2、成本：Q2成本68億元，連續(xù)三個(gè)季度下降，Q3或環(huán)比提升

Q2營(yíng)業(yè)成本68.33億元，同比減少2.11%，環(huán)比減少13.53%。截止20Q2，愛(ài)奇藝營(yíng)業(yè)成本三季度下降，其中內(nèi)容成本占總成本比重穩(wěn)定，約占75%左右，其余為帶寬以及其他成本。Q2營(yíng)收成本減少的原因主要系部分內(nèi)容延期播放導(dǎo)致的攤銷費(fèi)用的減少，以及更低的帶寬成本和文化事業(yè)建設(shè)費(fèi)的豁免。

Q3獨(dú)播自制劇以及延播產(chǎn)品以及的上線，疊加季節(jié)性支出購(gòu)買版權(quán)自制內(nèi)容打造頭部?jī)?nèi)容，我們預(yù)期Q3成本或環(huán)比提升。

3、毛利：Q2毛利率7.8%，Q3內(nèi)容成本上升或致毛利率下滑

Q2愛(ài)奇藝毛利5.78億元，毛利率7.8%，顯著破零。毛利潤(rùn)轉(zhuǎn)正主要得益于營(yíng)收的同比上升以及成本下降。

Q3隨著自制作品的加速上線營(yíng)收會(huì)進(jìn)一步提升，同時(shí)制作成本的季節(jié)性投入，故我們預(yù)期毛利或?yàn)樨?fù)。

4、費(fèi)用：Q2各項(xiàng)費(fèi)用率基本持平，預(yù)計(jì)Q3略有上升

Q2研發(fā)費(fèi)用6.6億元，同比增長(zhǎng)1.44%，環(huán)比下降2%。Q2研發(fā)費(fèi)用率為8.96%，上半年研發(fā)費(fèi)率相較19全年的9.2%有所下降。

Q2銷售管理費(fèi)用12億元，同比下降11.2%，環(huán)比下降8.7%，下降主要系內(nèi)容及游戲運(yùn)營(yíng)支出的減少，同時(shí)由于公共衛(wèi)生事件導(dǎo)致線下品牌宣傳活動(dòng)支出的減少。Q3隨著經(jīng)濟(jì)回暖和暑期高峰，愛(ài)奇藝加推內(nèi)容上線，銷售管理費(fèi)率或?qū)⒒貧w一年的費(fèi)用高峰期。

5、Q2凈虧損同比顯著收窄40%，Q3利潤(rùn)承壓

Q2運(yùn)營(yíng)虧損13億元，歸母凈虧損14億元。同比下降38%，環(huán)比下降49.8%。虧損的減少主要得益于營(yíng)收同比上升和成本的下降。

Q3成本端或由于劇集綜藝的大幅上線攤銷費(fèi)用加大以及持續(xù)的自制內(nèi)容成本以維持頭部流量吸引力，Q3虧損或持續(xù)。

二、Q2會(huì)員服務(wù)收入40.5億元，Q3預(yù)期環(huán)比上升6%

Q2會(huì)員服務(wù)收入表現(xiàn)：同比增長(zhǎng)19%，環(huán)比減少12.7%。同比增加主要由Q2《青春有你2》等優(yōu)質(zhì)內(nèi)容帶動(dòng)訂閱會(huì)員數(shù)量增長(zhǎng)所推動(dòng)。環(huán)比減少原因系公共衛(wèi)生事件后期復(fù)工復(fù)產(chǎn)造成MAU、訂閱數(shù)量的下滑。

20Q2愛(ài)奇藝新推出定價(jià)更高的星鉆會(huì)員套餐，年費(fèi)比黃金會(huì)員高出80%-120%，該套餐在爆款劇《隱秘的角落》和熱門綜藝《青春有你2》等優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的加持下，使付費(fèi)會(huì)員滲透率再創(chuàng)新高，同時(shí)目標(biāo)用戶對(duì)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的需求也帶動(dòng)了付費(fèi)點(diǎn)播的收入模式。

Q3會(huì)員服務(wù)業(yè)務(wù)：暑期以及整體劇集上線規(guī)模放大促使MAU環(huán)比上升，獨(dú)播劇放大量且表現(xiàn)良好預(yù)預(yù)期訂閱轉(zhuǎn)化率維穩(wěn)，會(huì)員服務(wù)業(yè)務(wù)收入環(huán)比有望提升。

1、Q2MAU 5.1億，付費(fèi)率破20%，暑期內(nèi)容上線推動(dòng)Q3MAU上升

活躍用戶數(shù)：Q2季度活躍用戶數(shù)同比下降4.8%，環(huán)比下降13.7%。隨著復(fù)工復(fù)學(xué)，MAU下降到公共衛(wèi)生事件前水平，大幅下降原因系Q2內(nèi)容上線不及預(yù)期，原計(jì)劃于二季度上線的部分優(yōu)質(zhì)綜藝內(nèi)容如《樂(lè)隊(duì)的夏天2》、《夏日沖浪店》《做家務(wù)的男人2》于Q3上線。

付費(fèi)率：Q2付費(fèi)率持續(xù)上升，由于同期MAU的下滑以及爆款綜藝及劇集的強(qiáng)吸金能力使得付費(fèi)用戶占訂閱用戶數(shù)比達(dá)到20%以上，用戶付費(fèi)意愿較強(qiáng)。

Q3MAU：愛(ài)奇藝在劇集上新數(shù)量、有效播放量上依舊行業(yè)領(lǐng)先。我們預(yù)期劇集上線規(guī)模放大量疊加暑期因素或促使MAU提升。

Q3上線放量Q3愛(ài)奇藝上新劇集數(shù)量80部，20H1上線劇集數(shù)量103部，Q3上新劇集數(shù)量占H1的65%;Q3上新綜藝31部，占H1上新綜藝數(shù)量的80%。

Q3上新網(wǎng)絡(luò)劇占比提升 Q3愛(ài)奇藝網(wǎng)絡(luò)劇數(shù)量占比72.5%，20H1占比約為64.0%。據(jù)云合數(shù)據(jù)，自2020年以來(lái)網(wǎng)絡(luò)劇有效播放份額始終保持在35%以上，為全網(wǎng)劇集中有效播放最占比最高的品類。

Q3劇集表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，全網(wǎng)連續(xù)劇有效播放量霸屏榜中Top20的熱門劇有12部在愛(ài)奇藝播出，其中獨(dú)播霸屏榜占據(jù)5位。

隨著付費(fèi)習(xí)慣的養(yǎng)成和會(huì)員權(quán)益的升級(jí)，預(yù)計(jì)Q3付費(fèi)率維持在20%以上，同時(shí)Q3愛(ài)奇藝上線劇集主要以自制和獨(dú)播為主，獨(dú)家流量吸引力強(qiáng)勢(shì)。

2、Q2愛(ài)奇藝訂閱會(huì)員數(shù)1.05億，同比增長(zhǎng)4.4%，Q3或提升

Q2訂閱會(huì)員數(shù)環(huán)比下降11.8%，其中99.4%為付費(fèi)用戶，訂閱用戶高轉(zhuǎn)化率維持。訂閱用戶數(shù)環(huán)比大幅下降系復(fù)工復(fù)學(xué)、新內(nèi)容上線推遲而導(dǎo)致的用戶流失。

Q3訂閱會(huì)員數(shù)：

Q3愛(ài)奇藝上線劇集主要以自制和獨(dú)播為主，獨(dú)家流量吸引力強(qiáng)勢(shì)，故我們預(yù)期Q3付費(fèi)率有望維持在20%以上，且隨著付費(fèi)習(xí)慣的養(yǎng)成和會(huì)員權(quán)益的升級(jí)，會(huì)員滲透率將逐步提高。

Q3自制內(nèi)容加大力度上線，獨(dú)播內(nèi)容增加有利于增加用戶的拉新能力，故我們預(yù)期Q3訂閱數(shù)將回升至1.1億+。

3、Q2ARPPU同比增長(zhǎng)14%，Q3有望保持上升態(tài)勢(shì)

Q2ARPPU為12.86元，同比增長(zhǎng)14%，環(huán)比下降1%，公共衛(wèi)生事件后保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。同比增長(zhǎng)系本季度新上線的分級(jí)會(huì)員體系和超前付費(fèi)點(diǎn)播模式帶動(dòng)分級(jí)消費(fèi)。

分級(jí)會(huì)員體系：從服務(wù)費(fèi)上看，黃金會(huì)員1個(gè)月19.8元，連續(xù)包月15元，而星鉆會(huì)員1個(gè)月60元，連續(xù)包月40元，Q2推出的 “星鉆會(huì)員”套餐會(huì)員費(fèi)高于黃金會(huì)員兩倍以上，為更多原付費(fèi)會(huì)員升級(jí)轉(zhuǎn)化帶來(lái)的收益，比單純提升低收益會(huì)員數(shù)量帶來(lái)的收益要大。

星鉆會(huì)員自5月下旬上線后，對(duì)ARPPU的增長(zhǎng)有望逐步顯現(xiàn);在龐大的付費(fèi)用戶基礎(chǔ)下，用戶需求對(duì)會(huì)員服務(wù)的要求已成長(zhǎng)至新的階段，分級(jí)會(huì)員體系有利于滿足用戶多元化的觀影需求，有望帶動(dòng)存量付費(fèi)用戶的升級(jí)轉(zhuǎn)化和ARPPU進(jìn)一步提高。

三、Q2在線廣告收入有所回暖，Q3預(yù)期環(huán)比上升7%

Q2在線廣告收入15.86億元，同比減少28%，環(huán)比增長(zhǎng)3.21%。Q2下降原因主要受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響導(dǎo)致廣告主的預(yù)算收緊和轉(zhuǎn)移，廣告商需求下降投放減少，部分內(nèi)容推遲播出影響招商等。

二季度，愛(ài)奇藝自制高質(zhì)量頭部?jī)?nèi)容《青春有你2》及“迷霧劇場(chǎng)”大獲成功，分別對(duì)標(biāo)成熟的電視選秀制作和美劇的精品化內(nèi)容，有助于提升用戶的觀劇體驗(yàn)。

Q3正值暑期綜藝和流量高峰，延播內(nèi)容逐步重新上新，廣告主投放愛(ài)奇藝的金額將環(huán)比提升;同時(shí)考慮長(zhǎng)視頻有效播放量同比下降明顯，預(yù)期廣告收入仍同比下滑。

愛(ài)奇藝獨(dú)播數(shù)量最多，Q3獨(dú)播比例上升 根據(jù)云合數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020Q3愛(ài)奇藝共上新67部連續(xù)劇，位居各平臺(tái)首位。騰訊視頻、優(yōu)酷在40部左右，芒果TV上新不足30部。Q3上新劇中，愛(ài)奇藝獨(dú)播劇比例最高達(dá)63%，其中1/3為分賬網(wǎng)劇。

愛(ài)奇藝Q3上線的獨(dú)家劇集部數(shù)為Q2兩倍以上，正片有效播放市占率高于前兩季;目前自制劇集維持Q2的口碑及品質(zhì)，“迷霧劇場(chǎng)”于Q3趁熱加推三部獨(dú)家新劇上線。

自制綜藝Q3質(zhì)優(yōu) 愛(ài)奇藝Q3綜藝上線數(shù)超Q1、Q2，且招商數(shù)量、冠名商投放力度將高于上半年，夏日沖浪店前幾集由王一博加盟，中國(guó)新說(shuō)唱由吳亦凡領(lǐng)頭為愛(ài)奇藝S+級(jí)綜藝。

Q3全網(wǎng)有效播放量同比下滑，不利于信息流、貼片廣告投放

20H1全網(wǎng)劇集正片有效播放2472億，同比下滑8%，全網(wǎng)綜藝有效播放201億，同比下滑9%;20Q3全網(wǎng)劇集有效播放931億，同比下滑30%，環(huán)比縮減6%，全網(wǎng)綜藝有效播放99億，同比下滑11%;20年整體長(zhǎng)視頻的有效播放量由于短、中視頻的高速發(fā)展搶占時(shí)長(zhǎng)份額而同比下滑。

20Q3愛(ài)奇藝與騰訊視頻全網(wǎng)劇集有效播放均在354億左右，占比38%，穩(wěn)居第一梯隊(duì)。愛(ài)奇藝劇集降幅同比為37%，騰訊、優(yōu)酷分別同比下降29%、21%，愛(ài)奇藝有效播放量同比下滑最大。

故Q3公司廣告業(yè)務(wù)由獨(dú)家劇集的大量上線以及綜藝質(zhì)優(yōu)而環(huán)比提升，預(yù)期廣告收入整體環(huán)比上升。同時(shí)愛(ài)奇藝有效播放量的減少，導(dǎo)致的廣告收入同比下滑。

四、Q2內(nèi)容分發(fā)收入8.6億元，同比增長(zhǎng)66.2%，Q3預(yù)期有所下滑

Q2表現(xiàn)：Q2內(nèi)容分發(fā)收入8.6億，同比增長(zhǎng)66.2%，環(huán)比增長(zhǎng)42.8%。內(nèi)容分發(fā)收入持續(xù)上升，系同期多部精品網(wǎng)絡(luò)劇分銷給其他平臺(tái)聯(lián)播，內(nèi)容數(shù)量以及合同價(jià)格增長(zhǎng)所致，利于降低縮減成本以及降低版權(quán)購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)。

Q3：相較Q2，Q3愛(ài)奇藝分銷的電視劇與網(wǎng)劇數(shù)量較少，以獨(dú)播網(wǎng)劇為主，預(yù)計(jì)Q3內(nèi)容分發(fā)收入環(huán)比下滑。未來(lái)隨著其自制內(nèi)容創(chuàng)作、輸出能力不斷增強(qiáng)，同時(shí)降低版權(quán)購(gòu)置、自制內(nèi)容成本，愛(ài)奇藝內(nèi)容分發(fā)收入有望增長(zhǎng)。

五、盈利預(yù)測(cè)

我們看好會(huì)員服務(wù)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)線穩(wěn)健增長(zhǎng)，“迷霧劇場(chǎng)”的精品化內(nèi)容助于精準(zhǔn)獲客，同時(shí)推出的會(huì)員分層體系能夠驅(qū)動(dòng)ARPPU的提升。我們預(yù)計(jì)公司2020~2022年?duì)I業(yè)收入分別為305.2、326.9和350.8億元(20~21原預(yù)測(cè)值為341.1、401.8億元)，根據(jù)可比公司調(diào)整后P/S均值4.8X，調(diào)高目標(biāo)價(jià)至28.52美金/ADS，維持“買入”評(píng)級(jí)。

(編輯：馬火敏)