中泰宏觀：全球股市何緣大跌？

本文來(lái)源微信公眾號(hào)“李迅雷金融與投資”，作者梁中華。

摘要

1.二次衛(wèi)生事件比一次更兇猛。9月以來(lái)，美國(guó)新增病例數(shù)再度飆升，可以說(shuō)開啟了第三次大爆發(fā)。歐洲衛(wèi)生事件二次爆發(fā)是從7月下旬開始，當(dāng)前法國(guó)、西班牙每日新增病例數(shù)都在4萬(wàn)以上，英國(guó)每日新增病例已經(jīng)突破2萬(wàn)，德國(guó)也維持在2萬(wàn)附近。相比較而言，亞洲主要經(jīng)濟(jì)體的衛(wèi)生事件防控要明顯好于歐美。中國(guó)自2月份以后，國(guó)內(nèi)衛(wèi)生事件沒(méi)有再出現(xiàn)明顯反彈。日本、韓國(guó)雖然也經(jīng)歷了一波二次爆發(fā)，但很快又防控住了衛(wèi)生事件。

2.經(jīng)濟(jì)恢復(fù)受阻，施壓風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。歐洲、美國(guó)的諸多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)從7、8月以后，就不再向上恢復(fù)。在衛(wèi)生事件一次爆發(fā)后，全球經(jīng)濟(jì)大幅滑落至谷底，之后在寬松貨幣政策的幫助下，開啟了“爬坑”進(jìn)程。而“爬”到一半，衛(wèi)生事件卻二次爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)被中斷。而全球利率均已降至歷史低位，美國(guó)新的財(cái)政刺激方案卻遲遲拖延，短期內(nèi)增加了投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的憂慮，這也是上周風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全線大跌的主要原因。

3.衛(wèi)生事件仍是主線，亟待貨幣發(fā)力。往前看，全球衛(wèi)生事件的防控情況，依然是影響股、債、商品、匯率走勢(shì)的關(guān)鍵變量。但從海外的防控情況來(lái)看，衛(wèi)生事件發(fā)展仍然有很高的不確定性。例如歐美國(guó)家內(nèi)部對(duì)于防控措施的爭(zhēng)議很大，很難做到像我國(guó)這樣一致行動(dòng)、高效率的防控。海外衛(wèi)生事件要想防控住，恐怕還是需要等待疫苗、藥物的大規(guī)模使用，而這可能還尚需時(shí)日。不過(guò)衛(wèi)生事件沖擊經(jīng)濟(jì)，新的政策刺激方案的推出只是時(shí)間問(wèn)題。

所以當(dāng)前只是新的經(jīng)濟(jì)負(fù)面沖擊到來(lái)、而政策刺激未至的空窗期，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)了短期的調(diào)整。不過(guò)機(jī)會(huì)往往都是在波動(dòng)中產(chǎn)生的，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的短期大跌，反而提供了中長(zhǎng)期布局的好時(shí)點(diǎn)。

正文

1.二次衛(wèi)生事件比一次更兇猛

美國(guó)是主要經(jīng)濟(jì)體中最先二次爆發(fā)衛(wèi)生事件的。從6月中旬開始，美國(guó)每日新增病例人數(shù)開始由降轉(zhuǎn)升，防控措施收緊后，8月衛(wèi)生事件有所緩解。但進(jìn)入9月以來(lái)，新增病例數(shù)再度飆升，可以說(shuō)開啟了第三次大爆發(fā)。當(dāng)前美國(guó)每日新增病例數(shù)已經(jīng)突破了9萬(wàn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前兩波衛(wèi)生事件的高點(diǎn)。

歐洲衛(wèi)生事件二次爆發(fā)的程度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)一次爆發(fā)。從7月下旬以來(lái)，歐洲主要經(jīng)濟(jì)體每日新增病例數(shù)開始攀升，當(dāng)前法國(guó)、西班牙衛(wèi)生事件最為嚴(yán)重，每日新增病例數(shù)都在4萬(wàn)以上。英國(guó)每日新增病例已經(jīng)突破2萬(wàn)，德國(guó)也維持在2萬(wàn)附近。

相比較而言，亞洲主要經(jīng)濟(jì)體的衛(wèi)生事件防控要明顯好于歐美。在嚴(yán)密的防控措施下，中國(guó)自2月份以后，國(guó)內(nèi)衛(wèi)生事件沒(méi)有再出現(xiàn)明顯反彈。日本、韓國(guó)雖然也經(jīng)歷了一波二次爆發(fā)，但很快又防控住了衛(wèi)生事件。

亞洲衛(wèi)生事件最嚴(yán)重的還是印度，9月份時(shí)每日新增病例人數(shù)最高將近10萬(wàn)，但隨著嚴(yán)密的防控措施發(fā)揮作用，之后衛(wèi)生事件開始有所緩解。但也不能完全排除，未來(lái)印度的衛(wèi)生事件也會(huì)出現(xiàn)二次爆發(fā)。

2.經(jīng)濟(jì)恢復(fù)受阻，施壓風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

衛(wèi)生事件二次爆發(fā)后，各主要經(jīng)濟(jì)體的防控措施都在加快升級(jí)。例如，法國(guó)宣布從10月30日起再度全國(guó)“封城”，至少持續(xù)至12月1日。德國(guó)將從11月2日起關(guān)閉餐館、酒吧、影劇院、游樂(lè)場(chǎng)、健身房、美容院等餐飲和文體設(shè)施至11月底，公共場(chǎng)所聚集不得超過(guò)2戶或10人。此前英國(guó)政府也發(fā)布了三級(jí)警戒系統(tǒng)，各地根據(jù)衛(wèi)生事件的嚴(yán)重程度采取不同的應(yīng)對(duì)措施。

衛(wèi)生事件爆發(fā)、防控收緊，導(dǎo)致走向復(fù)蘇通道的全球經(jīng)濟(jì)再度面臨壓力。例如歐洲服務(wù)業(yè)信心指數(shù)從8月份以后就維持在低位，不再向上抬升；8月的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速也大致持平7月份的低位。

美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)的同比增速?gòu)?月份以后不僅沒(méi)有再恢復(fù)，跌幅反而出現(xiàn)了擴(kuò)大；7、8月的個(gè)人消費(fèi)支出恢復(fù)速度也在放緩，當(dāng)前依然沒(méi)有回正。

在衛(wèi)生事件一次爆發(fā)后，全球經(jīng)濟(jì)大幅滑落至谷底，之后在寬松貨幣政策的幫助下，開啟了“爬坑”進(jìn)程。而“爬”到一半，衛(wèi)生事件卻二次爆發(fā)，且近期有加速的跡象，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)被中斷。而全球利率均已降至歷史低位，美國(guó)新的財(cái)政刺激方案卻遲遲拖延，短期內(nèi)增加了投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的憂慮。

上周全球股市全線下跌，衛(wèi)生事件嚴(yán)重的歐洲、美國(guó)股市的跌幅都在5%以上。而衛(wèi)生事件防控較好的亞洲股市則跌幅較小，尤其是中國(guó)，在衛(wèi)生事件防控方面可謂一枝獨(dú)秀，股市的表現(xiàn)也明顯好于其他國(guó)家。

主要大宗商品也都在下跌，國(guó)際原油價(jià)格在一周之內(nèi)大跌將近9%，國(guó)際銅價(jià)下跌2.4%。就連貴金屬也受到了連累，通脹預(yù)期下降，黃金累計(jì)下跌1.2%，白銀大跌3.9%。

3.衛(wèi)生事件仍是主線，亟待貨幣發(fā)力

衛(wèi)生事件直接影響經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而影響貨幣、財(cái)政政策，組合起來(lái)又一起影響大類資產(chǎn)的走勢(shì)。往前看，全球衛(wèi)生事件的防控情況，依然是影響股、債、商品、匯率走勢(shì)的關(guān)鍵變量。

但從海外的防控情況來(lái)看，衛(wèi)生事件發(fā)展仍然有很高的不確定性。例如歐美國(guó)家內(nèi)部對(duì)于防控措施的爭(zhēng)議很大，有支持防控收緊的，但也有反對(duì)的聲音，很難做到像我國(guó)這樣一致行動(dòng)、高效率的防控。海外衛(wèi)生事件要想防控住，恐怕還是需要等待疫苗、藥物的大規(guī)模使用，而這可能還尚需時(shí)日。不過(guò)衛(wèi)生事件沖擊經(jīng)濟(jì)，新的政策刺激方案的推出只是時(shí)間問(wèn)題，貨幣和財(cái)政政策都是跟隨經(jīng)濟(jì)走的，經(jīng)濟(jì)走弱時(shí)，沒(méi)有理由不去刺激。所以當(dāng)前只是新的經(jīng)濟(jì)負(fù)面沖擊到來(lái)、而政策刺激未至的空窗期，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)了短期的調(diào)整。不過(guò)機(jī)會(huì)往往都是在波動(dòng)中產(chǎn)生的，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的短期大跌，反而提供了中長(zhǎng)期布局的好時(shí)點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：衛(wèi)生事件，經(jīng)濟(jì)下行，政策變動(dòng)。

（編輯：陳秋達(dá)）