主導(dǎo)創(chuàng)意軟件市場(chǎng)，Adobe (ADBE.US)還能在SaaS賽道跑多遠(yuǎn)？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，作為擁有巨大經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的數(shù)字領(lǐng)導(dǎo)者，Adobe (ADBE.US)顯然是數(shù)字化潮流的受益者。同時(shí)，Adobe正在推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，努力為個(gè)人、企業(yè)及公共機(jī)構(gòu)提供產(chǎn)品和軟件解決方案。

自2012年轉(zhuǎn)向SaaS(軟件即服務(wù))模式以來，Adobe 收入的復(fù)合年增長率達(dá)到了18%，其股價(jià)累計(jì)上漲了130%，而同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲了150%。即使受衛(wèi)生事件影響，Adobe的表現(xiàn)仍跑贏大盤，其股價(jià)自3月份低點(diǎn)以來反彈了80%以上。在摩根士丹利資本國際的ESG排名中，Adobe的ESG評(píng)級(jí)為AA，排在前17%。這一評(píng)級(jí)可能有助于保持Adobe股價(jià)上漲的勢(shì)頭。

Creative Cloud處于行業(yè)領(lǐng)先地位

2008年，Adobe推出首個(gè)訂閱產(chǎn)品(Photoshop Express)， 標(biāo)志其正式進(jìn)軍當(dāng)時(shí)價(jià)值55億美元(2019年為1020億美元)的SaaS行業(yè)。自那時(shí)起，Adobe的訂閱收入從4,00萬美元增長到99.9億美元。這一增長意味著，從2012年到2019年其復(fù)合年增長率為47%，總收入復(fù)合年增長率為14%。

Adobe Creative Cloud面向更廣泛的用戶群體，降低了高昂的前期成本。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，其SaaS模式也為收入流提供了更強(qiáng)的穩(wěn)定性，因?yàn)槠髽I(yè)比起軟件更新，更偏向于維持訂閱服務(wù)。

隨著在線媒體的流行，對(duì)其產(chǎn)品的需求也在增長。YouTube的總用戶人數(shù)從2010年的4.8億增長到2020年的20億，頻道收入以每年60%的速度實(shí)現(xiàn)增長。內(nèi)容創(chuàng)作者之間激烈競(jìng)爭(zhēng)將推動(dòng)更高質(zhì)量?jī)?nèi)容的產(chǎn)生，就像YouTtube一樣推動(dòng)著創(chuàng)作者使用更加專業(yè)的外部軟件。同樣，Adobe在單個(gè)應(yīng)用程序方面面臨著巨大的競(jìng)爭(zhēng)。像Tik Tok和Instagram Reels等通常提供有自帶的視頻編輯功能，Instagram也在不斷提升它的圖片編輯功能。

Adobe預(yù)計(jì)，Creative Cloud的總市場(chǎng)規(guī)模在2021年和2022年將分別達(dá)到290億美元和310億美元，每年將以超過22%的速度實(shí)現(xiàn)增長。

另外，分析師認(rèn)為，衛(wèi)生事件不太可能對(duì)文檔云業(yè)務(wù)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。即使是居家工作，大多數(shù)員工也會(huì)自行購買軟件的許可證。但確實(shí)經(jīng)濟(jì)疲弱將導(dǎo)致招聘人數(shù)減少，這也意味著用戶需求的減少。

體驗(yàn)云服務(wù)受益于電子商務(wù)增長

此前，Adobe宣布推出Adobe Experience Cloud(體驗(yàn)云)。它由Adobe Marketing Cloud、Adobe Advertising Cloud和Adobe Analytic Cloud組成，整個(gè)系統(tǒng)建立在Adobe云平臺(tái)之上，可直接減少人力成本消耗，提升無紙化客戶體驗(yàn)。

隨著電子商務(wù)行業(yè)在過去五年中出現(xiàn)爆炸式增長，企業(yè)也越來越依賴通過在線展示來進(jìn)行銷售。體驗(yàn)云業(yè)務(wù)在Adobe總收入中所占的比例從去年的24%上升到27%左右。公司預(yù)計(jì)，到2022年，其體驗(yàn)云的估值將從2020年的560億美元上升到840億美元左右。更重要的是，該業(yè)務(wù)每年的業(yè)績(jī)?cè)鏊俣疾粩喑^預(yù)期。

新近公布的先行指標(biāo)顯示，美國9月ISM服務(wù)業(yè)的商業(yè)活動(dòng)指數(shù)從62.4升至63，也連續(xù)第四個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間。7月前值67.2曾創(chuàng)2004年來最高，6月前值曾大漲25個(gè)點(diǎn)，創(chuàng)最大月度漲幅。分析師預(yù)計(jì)，這種樂觀情緒會(huì)反映在Adobe的營收數(shù)據(jù)中，盡管效果可能有一些滯后。預(yù)計(jì)在2020年第四季度甚至在選舉不確定性消除后的2021年第一季度，Adobe體驗(yàn)云收入將出現(xiàn)顯著提升。

ISM企業(yè)活動(dòng)報(bào)告還指出，在16個(gè)需求擴(kuò)張的行業(yè)中，藝術(shù)及娛樂行業(yè)的提振最大。隨著企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)恢復(fù)正常并開始采用新軟件，這將有望提振Adobe數(shù)字媒體部門的收入。

在收購方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)

在過去的十年里，Adobe已經(jīng)對(duì)8家公司的收購，其披露的實(shí)際收購價(jià)格總計(jì)超過90億美元。再加上另外13筆未披露的交易，這個(gè)數(shù)字可能要高得多。隨著小公司在衛(wèi)生事件中苦苦掙扎，對(duì)于像Adobe這樣財(cái)務(wù)穩(wěn)定的大公司來說，交易潛力的巨大提升可能會(huì)在2021年顯現(xiàn)出來。

Adobe目前的凈現(xiàn)金頭寸超過10億美元，預(yù)計(jì)到2020財(cái)年末將升至30多億美元，償債能力比率處于較低水平并不斷提高(債務(wù)/股權(quán)比率從1月份的45%下降到40%)。Adobe準(zhǔn)備在2021年及隨后時(shí)間里進(jìn)行重大收購，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境為其創(chuàng)造了多個(gè)機(jī)會(huì)來擴(kuò)展業(yè)務(wù)，并提高投資回報(bào)。Adobe的數(shù)字體驗(yàn)業(yè)務(wù)尤其如此，因?yàn)殡S著企業(yè)縮減支出，規(guī)模較小的公司難以維持運(yùn)營。

在2018年，Adobe收購了電子商務(wù)公司Magento和市場(chǎng)營銷自動(dòng)化公司Marketo，幫助公司擴(kuò)大市場(chǎng)份額，并將其數(shù)字體驗(yàn)業(yè)務(wù)收入在2019年提高了約40％，該業(yè)務(wù)的總銷售額也增加了約7億至8億美元。

DCF估值

與許多基于訂閱的企業(yè)一樣，Adobe的利潤率非常穩(wěn)定。過去五年，Adobe的毛利率在85-86%之間，而過去三年的EBITDA利潤率保持在35%左右。大部分運(yùn)營成本都來自于市場(chǎng)營銷，市場(chǎng)營銷與收入增長成正比，是驅(qū)動(dòng)增長的主要因素。

有研究預(yù)測(cè)，在2020年至2030年SaaS市場(chǎng)的增長率將保持在14.9%至21%，分析師一致認(rèn)為，低于14%的復(fù)合年增長率預(yù)期可能是保守的。

根據(jù)分析師對(duì)營收、營業(yè)利潤率及稅率等因素的分析，預(yù)計(jì)Adobe目標(biāo)價(jià)在475 - 557美元之間。鑒于目前的股價(jià)約為470美元，這意味著未來12個(gè)月內(nèi)將有1-18%的上行空間。根據(jù)更為樂觀的收入預(yù)期，未來12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為584 - 687美元，這意味著其股價(jià)將有24-46%的上行空間。

縱觀整個(gè)行業(yè)，Salesforce(CRM.US)預(yù)期市盈率為75倍，甲骨文(ORCL.US)預(yù)期市盈率為14倍，Microsoft(MSFT.US)預(yù)期市盈率為33.5倍。但是，Adobe的收入增長遠(yuǎn)超過Microsoft和Oracle，并且與Salesforce在該領(lǐng)域的增長水平更加一致。在數(shù)字媒體領(lǐng)域，Adobe面臨的更多來自Autodesk(ADSK.US)和Avid Tech的挑戰(zhàn)，這兩家公司的預(yù)期市盈率分別為57倍和11倍。但是，借助其行業(yè)領(lǐng)先的軟件產(chǎn)品，Adobe可以輕松證明其溢價(jià)估值的合理性。

結(jié)論

分析師表示，隨著Adobe現(xiàn)金流的穩(wěn)健增長，債務(wù)減少以及低利率的市場(chǎng)環(huán)境，關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)的投資者將對(duì)該股刮目相看。

首先，Adobe可以利用低利率政策及其強(qiáng)大的現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)來實(shí)現(xiàn)更多的并購交易，從而擴(kuò)大多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的收入增長。 另外，其在數(shù)字媒體創(chuàng)作領(lǐng)域的主導(dǎo)地位將幫助公司在短視頻內(nèi)容市場(chǎng)迅速發(fā)展的潮流中處于有利地位。

分析師提到，自2013年以來，Adobe確保了穩(wěn)定的收入來源，并度過了一些經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的時(shí)期。盡管其估值指標(biāo)超過了一些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但相信該公司可以在未來十年保持高速增長，并證明其當(dāng)前的溢價(jià)是合理的。