Q3單季凈利創(chuàng)新高，中國(guó)神華（01088）分紅+回購(gòu)彰顯價(jià)值

9.37%股息率+回購(gòu)，價(jià)值投資者的心目中的好公司中國(guó)神華(01088)提交了它的三季度答卷。

營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)改善，Q3凈利創(chuàng)新高

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，10月26日，中國(guó)神華發(fā)布2020年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告。報(bào)告顯示，2020年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣1661.03億元(單位下同)，同比下降6.6%;歸母凈利潤(rùn)335.6億元，同比下降9.5%，降幅較上半年收窄5.3個(gè)百分點(diǎn)。

導(dǎo)致前三季度營(yíng)收下降的主要原因有以下三點(diǎn)：(1)煤炭銷量同比下滑2.5%;(2)煤炭銷售均價(jià)同比下滑5.2%;(3)2019年因組建北京國(guó)電導(dǎo)致部分資產(chǎn)出表。

分季度看，公司Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入610.9億元，同比下降0.7%，環(huán)比增長(zhǎng)13.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)129億元，同比增長(zhǎng)0.5%，環(huán)比增長(zhǎng)18.9%，創(chuàng)2013年以來單季新高，主要原因?yàn)閷?duì)財(cái)務(wù)公司確認(rèn)一次性投資收益所致?？鄯菤w母凈利潤(rùn)為115.8億元，同比下降8.7%，環(huán)比增長(zhǎng)7.1%。

中國(guó)神華主要業(yè)務(wù)包括煤炭、電力的生產(chǎn)和銷售，鐵路、港口和船舶運(yùn)輸，煤制烯烴等業(yè)務(wù)。

分業(yè)務(wù)來看，煤炭業(yè)務(wù)部分由于銷量及價(jià)格均下降，因此導(dǎo)致該部分業(yè)績(jī)下滑。數(shù)據(jù)顯示，前三季度神華的煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1349.7億元，同比下降7.2%，導(dǎo)致營(yíng)收下滑的主要原因?yàn)槊禾夸N量及價(jià)格均出現(xiàn)下滑。具體來看，前三季度中國(guó)神華煤炭產(chǎn)量2.17億噸，同比微增1.2%，銷量3.24億萬噸，同比下降2.5%;平均煤炭銷售價(jià)格404元/噸，同比下降5.2%。由于神華前三季度煤炭業(yè)務(wù)的成本為972.8億元，同比下降6.4%，因此導(dǎo)致其煤炭業(yè)務(wù)的毛利率較去年同期微降0.7個(gè)百分點(diǎn)至28.6%，實(shí)現(xiàn)毛利376.9億元。

在看發(fā)電業(yè)務(wù)，前三季度中國(guó)神華實(shí)現(xiàn)發(fā)電量1016億千瓦時(shí),同比下降12.9%(按可比口徑同比下降1.3%)，其中Q3單季發(fā)電量387億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)5.4%，環(huán)比增長(zhǎng)9.6%;總售電量950億千瓦時(shí)，同比下降13.1%(按可比口徑,同比下降1.3%),其中2Q3單季售電量363億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)5.5%,環(huán)比增長(zhǎng)9.7%。

電價(jià)方面,公司前三季度平均售電價(jià)格334元/兆瓦時(shí),同比基本持平,其中境內(nèi)燃煤機(jī)組發(fā)電平均售價(jià)325元/兆瓦時(shí),同比上升03%;成本方面,公司前三季度單位售電成本251.7元/兆瓦時(shí),同比下降2.2%。

售電價(jià)基本上持平，成本下降，因此前三季度公司的發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率上升3.4個(gè)百分點(diǎn)至29.6%，實(shí)現(xiàn)毛利105.3億元。

最后看運(yùn)輸業(yè)務(wù)。受公共衛(wèi)生事件的影響，2020年前三季度,公司運(yùn)輸分部共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入355.8億元,同比下降4%。其中自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量208.6十億噸公里,同比下降2.8%,實(shí)現(xiàn)毛利175.2億元,同比下降6%;通過自有港口下水量1.84億噸,同比下降7.6%;航運(yùn)貨運(yùn)量實(shí)現(xiàn)8.34億噸,同比下降0.1%,航運(yùn)周轉(zhuǎn)量69.2十億噸海里,同比增加2.1%,實(shí)現(xiàn)毛利2.4億元,同比下降21.4%

前三季度運(yùn)輸業(yè)務(wù)毛利合計(jì)204.6億元,同比下降5.2%,毛利率較去年同期下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至57.5%。隨著國(guó)內(nèi)公共衛(wèi)生事件的控制，第三季度運(yùn)輸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較好的增長(zhǎng)。單三季度實(shí)現(xiàn)收入131.6億元,同比增長(zhǎng)6.5%,環(huán)比增長(zhǎng)14.6%;實(shí)現(xiàn)毛利74.6億元,同比增長(zhǎng)6%,環(huán)比增長(zhǎng)13.3%。

從收入結(jié)構(gòu)來看，煤炭無疑是神華的主要業(yè)績(jī)來源，其收入占公司總收入比例的60%以上，此外，毛利占比也達(dá)到50%左右，因此盡管神華有其他兩大業(yè)務(wù)平衡煤炭?jī)r(jià)格的影響，但煤炭漲價(jià)對(duì)其業(yè)績(jī)影響依舊較大。

都說今年是“六十年一遇的冷冬”，今年冬天受拉尼娜現(xiàn)象影響顯著，北方地區(qū)從10月下旬開始陸續(xù)進(jìn)入供暖階段，同往年相比，北方地區(qū)多地提前供暖，受此消息的影響，煤炭?jī)r(jià)格也迎來一波漲價(jià)，那么漲價(jià)能能否持續(xù)?對(duì)神華能否形成利好?

“拉尼娜”將至，四季度煤炭?jī)r(jià)格或得到支撐

Wind數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)主要港口動(dòng)力煤平均價(jià)格從9月1日的565元/噸開始上漲，10月15日達(dá)到峰值的606元/噸，近日有所回落，截至10月28日，動(dòng)力煤平均價(jià)格為599元/噸。

從動(dòng)力煤的價(jià)格來看，2019年四季度動(dòng)力煤的平均價(jià)格為571.79元/噸，而今年10月份以來，動(dòng)力煤平均價(jià)格為603.2元/噸，若價(jià)格能維持在現(xiàn)有價(jià)格水平附近，對(duì)于煤炭企業(yè)來說無疑是利好。

從需求方面來看，北方地區(qū)臨近冬季供暖用煤高峰期，電廠進(jìn)入冬儲(chǔ)周期，今冬預(yù)計(jì)受拉尼娜現(xiàn)象影響將迎來“冷冬”，供暖耗煤將成為未來三個(gè)月的需求支撐;供給方面，短期內(nèi)以鄂爾多斯為主的產(chǎn)地保供工作有序開展，前期產(chǎn)能限制逐漸放寬，供給偏寬松。但前期供給整體收緊已造成東北等部分地區(qū)供煤缺口，預(yù)計(jì)產(chǎn)地保供政策將在短期內(nèi)持續(xù)，考慮到需求或?qū)㈦A段性增長(zhǎng)，供給面寬松程度有限，同時(shí)澳煤禁令也為進(jìn)口煤政策定下基調(diào)，國(guó)內(nèi)保供或主要以產(chǎn)地為主，進(jìn)口端將持續(xù)嚴(yán)格。

總體來看，短期內(nèi)煤價(jià)或在供給寬松趨勢(shì)下回調(diào)，中長(zhǎng)期來看，在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策刺激下，基建投資力度加大、地產(chǎn)韌性猶存推動(dòng)內(nèi)需增長(zhǎng)，煤炭需求仍有空間，“十三五”末至“十四五”期間供改將持續(xù)深化，各地去產(chǎn)能力度加大，產(chǎn)能集中度提升，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，供給格局將趨于合理穩(wěn)定。

“高股息+回購(gòu)”彰顯投資價(jià)值

由于中國(guó)神華有發(fā)電以及運(yùn)輸業(yè)務(wù)平衡，因此煤炭?jī)r(jià)格上漲，其業(yè)績(jī)彈性并不會(huì)最大，但是有了這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的加持，神華的業(yè)績(jī)也相對(duì)穩(wěn)定，此外，近幾年來，神華一直加大分紅比例，且回購(gòu)H股，凸顯公司長(zhǎng)期投資價(jià)值。

根據(jù)公司公告，2019-2021年公司每年以現(xiàn)金方式分紅比例不少于50%。2019年度股息每股人民幣1.26元(含稅)，分紅比例為57.9%。按過去三年歸母凈利計(jì)算平均值為440.51億元，截至10月28日收盤價(jià)計(jì)算，若公司以50%分紅比例進(jìn)行分紅，則中國(guó)神華港股的股息率為9.37%，對(duì)于喜愛高分紅的投資者來說，這個(gè)股息率十分誘人。

除此之外，8月28日,公司發(fā)布公告,擬用自有資金回購(gòu)不超過公司已發(fā)行H股總數(shù)的10%即不超過3.4億股,占總股本的1.7%，且公司完成回購(gòu)后,將分階段或一次性注銷回購(gòu)的H股股份,公司相應(yīng)減少注冊(cè)資本,增厚EPS,抬升股息率。

總體來看，盡管中國(guó)神華三季度業(yè)績(jī)沒有十分亮眼，但由于神華發(fā)展電力、運(yùn)輸業(yè)務(wù)平衡掉煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)的影響，因此煤炭?jī)r(jià)格漲價(jià)，其業(yè)績(jī)彈性遠(yuǎn)不如其他單純開發(fā)煤炭業(yè)務(wù)的企業(yè)。但是煤炭?jī)r(jià)格受諸多因素影響，不確定性較大，且神華連續(xù)多年高分紅，回購(gòu)注銷股份后，股息率將進(jìn)一步得以提升。對(duì)于神華而言，長(zhǎng)期持有的意義遠(yuǎn)大于短線交易。