中泰國際：金沙中國(01928)20年Q3業(yè)績符合預(yù)期，高端中場率先復(fù)蘇

本文來自 微信公眾號“中泰金融國際”。

20年Q3業(yè)績符預(yù)期，EBITDA虧損收窄

金沙中國(01928)公布20年Q3業(yè)績，凈收入為1.71億美元(同比下跌91.1%，環(huán)比大增263.8%)，經(jīng)調(diào)整EBITDA為虧損2.3億美元(虧損環(huán)比收窄25.3%)，符合我們預(yù)期，主要由于1.) 內(nèi)地于8月起分階段放寬旅游簽注限制，帶動個人游旅客增長，其中高端旅客貢獻(xiàn)比較積極;2.) 期內(nèi)貴賓廳錄得偏高的凈贏率(凈贏率按年及按季分別提升1.1及4.7百分點) ;3) 第三季集團(tuán)營運開支環(huán)比只輕微增長1%，嚴(yán)格的成本控制是使EBIDTA虧損按季能夠收窄25.3%的主要原因。

簽注重啟后業(yè)務(wù)恢復(fù)趨勢正面

管理層于業(yè)績電話會上指出1) 簽注重啟以來，高端中場復(fù)蘇速度令人鼓舞，而10月是今年1月以來首次看到業(yè)務(wù)有積極改善;2) 10月至今中場每日流水為2千萬美元，已恢復(fù)至去年同期30%的水平，基于現(xiàn)有的生意及成本結(jié)構(gòu)，公司已開始錄得EBITDA微利;3) 非廣東客貢獻(xiàn)公司主要收入;4) 10月首一兩周，四季酒店前六大高端品牌的零售額錄得同比正增長，反映了被壓抑的強(qiáng)勁高端消費需求。我們相信未來核酸檢測的放寬或簽注審批速度加快將可加速公司復(fù)蘇態(tài)勢。

Q3業(yè)績印證最壞情況已過，但貴賓廳受政策影響復(fù)蘇將放緩

Q3業(yè)績證明公司進(jìn)入復(fù)蘇階段，其中高端中場復(fù)蘇更為顯著，占中場博彩毛收入增加至58%，帶動中場毛收入環(huán)比大增466.3%。由于集團(tuán)擁有龐大的綜合度假村物業(yè)及賭場面積，因此防疫措施對其營運影響輕微。四季酒店290間豪華套房已經(jīng)于10月投入營運，并已獲發(fā)牌接待高端中場客人。另外，370間瑞吉酒店套房及倫敦人項目將在20年及21年分階段落成，中長期有利集團(tuán)增加在高端中場的競爭力。近月內(nèi)地加強(qiáng)打擊跨境資金外流或刑法修正案短期會影響澳門貴賓廳的復(fù)蘇速度，但中長期對澳門博彩業(yè)及集團(tuán)的影響不大，主要是1) 相信中央主要針對海外東亞南包括電話及網(wǎng)上博彩市場，希望引導(dǎo)資金回流澳門，澳門是中國唯一合法的博彩地區(qū);2) 集團(tuán)貴賓廳的EBITDA貢獻(xiàn)占比不足7%，對整體盈利影響輕微。

微降目標(biāo)價至36.9港元，維持“買入”評級

我們微調(diào)2020-2022年經(jīng)調(diào)整EBITDA+2.3%/-0.1%/-0.2%，預(yù)測20-22年經(jīng)調(diào)整EBITDA為-4.58億/25.6億/31.6億美元。目標(biāo)價從37.4港元下調(diào)至36.9港元，維持“買入”評級。有鑒于行業(yè)已見拐點，而且作為中場龍頭的金沙中國股價對應(yīng)21及22年EV/EBITDA分別只有13.8倍及10.4倍，長線估值便宜，可積極關(guān)注。

風(fēng)險提示：(一)簽證政策再度收緊;(二)公共衛(wèi)生事件擴(kuò)散風(fēng)險;(三) “澳門倫敦人”項目改造延期