天風證券：特斯拉(TSLA.US)連續(xù)五季度盈利，預(yù)計全年銷量可達目標50萬輛

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事件

北京時間10月22日，特斯拉（TSLA.US）發(fā)布了2020年第三季度財務(wù)報告：Q3實現(xiàn)營收87.71億美元，同比+39%，環(huán)比+45%；營業(yè)利潤8.09億美元，同比+147%；毛利20.63億美元，同比增長73%；凈利潤3.69億，同比+146%；歸母凈利潤3.31億美元，同比增長218%。

點評

降本效果明顯，毛利顯著提升，汽車業(yè)務(wù)毛利率表現(xiàn)亮眼。公司2020Q3實現(xiàn)毛利20.63億美元，同比上升73.22%，環(huán)比上升62.83%。毛利率自2020Q1以來明顯改善，主要是汽車業(yè)務(wù)毛利提升，2020Q3汽車業(yè)務(wù)毛利率為27.66%，同比增加4.83%；主要原因是上海工廠產(chǎn)量提升，國產(chǎn)化成本降低，盈利能力提升。

銷量持續(xù)攀升，Model 3熱銷，中國市場發(fā)力。根據(jù)財報顯示，公司2020Q3實現(xiàn)交付139593輛，同比提升43.9%，其中Model 3&Y交付124318輛，同比提升56.2%；預(yù)計2020年銷量會在Model Y和上海超級工廠的推動下繼續(xù)上升；Model S和X交付量15275輛，交付同比下降12.2%。預(yù)計特斯拉2020年全球銷量約為50-60萬輛，2021年約為90萬輛。第三季度特斯拉上海工廠的Model 3銷量達3.41萬輛，9月中國Model 3銷量11329輛，占據(jù)新能源車型銷量榜第二，9月份我國新能源乘用車銷量為12.4萬輛，Model 3銷量占比達到9.14%。

上海工廠產(chǎn)能持續(xù)擴張，國產(chǎn)Model Y有望明年交付，Cybertruck開啟中國預(yù)定。2020Q3上海超級工廠年產(chǎn)能已經(jīng)增加到了25萬輛，去年同期產(chǎn)能為15萬輛，目前周產(chǎn)能達4800輛，上海工廠生產(chǎn)汽車將從本月開始出口到歐洲市場，首批數(shù)千輛將在10月27日裝船運往歐洲，上海Model Y線還在建設(shè)中，據(jù)官方報道Model Y將于明年交付，現(xiàn)公司中國官網(wǎng)已經(jīng)開放了Model Y的選配。美國Fremont工廠方面，年產(chǎn)能提升到了59萬輛，第三季度Model 3和Y總年產(chǎn)能已達到年產(chǎn)能50萬輛，生產(chǎn)應(yīng)在今年年底或明年年初達到滿負荷；上海工廠方面，隨著零部件國產(chǎn)化提升將會帶來毛利率的改善，2020年三期工廠產(chǎn)能持續(xù)爬坡。Model Y預(yù)計2021年開始交付，未來預(yù)計Model 3和Model Y產(chǎn)能持平；柏林-勃蘭登堡工廠預(yù)計2021年7月投產(chǎn)Model 3和Model Y，第一批車輛交付預(yù)計在2021年開始。

公司Cybertruck訂單已經(jīng)超過62萬（截止到20年3月），有望早明年正式交付之前訂單突破100萬輛。Cybertruck開啟中國預(yù)定，定金為1000元人民幣。

首次全自動駕駛（FSD）更新完成，Model Y續(xù)航里程極值突破500公里。截至目前，公司已在自動駕駛模式下行駛了超30億英里。隨著自動行駛里程呈現(xiàn)指數(shù)級增長，也為公司汽車數(shù)據(jù)庫的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)增加了更多數(shù)據(jù)。車輛搭載的FSD將于10月20日推出測試版給小部分用戶用于收集前期行駛數(shù)據(jù)，功能包括判斷交通路口信號燈的顏色，視覺識別范圍進一步擴大，覆蓋地面濕滑狀況，天氣狀況及分別車道。從續(xù)航里程來看，由于Model Y全輪驅(qū)動工程的持續(xù)進展，該車型的最大續(xù)航里程已提高至505公里，遠超福特Mach E、奔馳EQC等同類型競品，進一步提升其在純電SUV領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

零部件國產(chǎn)化率提升，毛利率同比+5%。國產(chǎn)化提高了汽車毛利率，目前汽車毛利率已高達27.66%。上海工廠毛利水平已經(jīng)達到美國工廠的 Model 3與Model Y 水平，看好上海工廠的本土供應(yīng)鏈優(yōu)勢及周產(chǎn)能提升潛力。上海工廠致力于實現(xiàn)轉(zhuǎn)向零部件供應(yīng)本土化，預(yù)計2020年年底會實現(xiàn)80%零部件本土化。重視有望隨Model3/Y合并供應(yīng)，受益的平臺化供應(yīng)的【銀輪、奧特佳、新泉、常熟、華翔】等；及有望繼續(xù)滲透的老牌核心供應(yīng)商，【拓普、三花（家電）、旭升、岱美】等。

4680電池將率先在柏林生產(chǎn)并投入使用，動力電池國產(chǎn)供應(yīng)鏈受益。據(jù)馬斯克推特透露，柏林工廠將率先生產(chǎn)4680電池，并將最先用于該工廠生產(chǎn)的Model Y上。7月起，國內(nèi)龍頭電池企業(yè)將為特斯拉上海超級工廠提供動力電池，將進一步增強國產(chǎn)車型競爭優(yōu)勢或?qū)⒔档彤a(chǎn)品價格，提升利潤率。特斯拉單車價值量拆分,電池系統(tǒng)占比最大,約38.6%。國內(nèi)龍頭電池企業(yè)和LG成為公司在動力電池領(lǐng)域的新合作伙伴，LG國產(chǎn)化供應(yīng)鏈受益企業(yè)包括：電解液—新宙邦、天賜材料，隔膜—恩捷股份，正極材料—當升科技、杉杉股份、容百科技。

投資建議：隨著公司產(chǎn)能的提升未來價格有望降低，公司全球滲透&替代有望加速。由于公共衛(wèi)生事件影響，我們預(yù)計公司2021，2022年凈利潤為18.74億美元和42.2億美元，維持“持有”評級。

風險提示

經(jīng)濟持續(xù)低迷，強有力的競爭對手，需求不及預(yù)期，公共衛(wèi)生事件影響復(fù)工

（本文編輯：孫健一）