英特爾(INTC.US)Q3財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，持續(xù)關(guān)注下游需求復(fù)蘇

本文來(lái)自“中信證券”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

核心觀點(diǎn)

受衛(wèi)生事件導(dǎo)致的企業(yè)市場(chǎng)需求疲軟及云計(jì)算廠商資本開(kāi)支放緩影響，本季度英特爾(INTC.US)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)整體疲軟，雖部分被PC的增長(zhǎng)所抵消，但整體業(yè)績(jī)?nèi)圆患笆袌?chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致公司股價(jià)盤(pán)后下跌。公司業(yè)績(jī)預(yù)示著全球云廠商資本開(kāi)支的放緩，以及潛在的二次衛(wèi)生事件爆發(fā)對(duì)政企端需求的沖擊?？紤]到中短期需求的疲軟以及先進(jìn)制程的延后，我們對(duì)公司的短期表現(xiàn)繼續(xù)維持謹(jǐn)慎態(tài)度。中長(zhǎng)期看，先進(jìn)制程進(jìn)展、云廠商及政企需求的復(fù)蘇將是重點(diǎn)關(guān)注的變量。

事項(xiàng)：半導(dǎo)體巨頭英特爾于近日公布了2020Q3季度財(cái)務(wù)報(bào)告，當(dāng)季主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：

業(yè)績(jī)表現(xiàn)：利潤(rùn)低于市場(chǎng)預(yù)期，上調(diào)全年業(yè)績(jī)指引。本季度公司實(shí)現(xiàn)收入183億美元（YoY-4.5%），non-GAAP毛利率54.8%（YoY-5.5pcts），non-GAAP運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)54億美元（YoY-22%）對(duì)應(yīng)margin29%，non-GAAP凈利潤(rùn)47億美元（YoY-26%），低于市場(chǎng)預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2020Q4收入174億美元（YoY-14%），non-GAAP運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率26.5%，EPS1.1美元（YoY-28%），2020全年收入753億美元（原指引750億美元），運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率31.5%，EPS為4.9美元，但由于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的收入及整體利潤(rùn)弱于市場(chǎng)預(yù)期，公司股價(jià)盤(pán)后大幅下挫。

數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)：衛(wèi)生事件沖擊政企需求，云計(jì)算廠商需求放緩。本季度公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)整體同比下滑10%，顯著低于市場(chǎng)預(yù)期，其中DCG收入59億美元（YoY-7%），IOTG收入6.8億美元（YoY-33%），Mobileye收入2.34億美元（YoY+2%），NSG收入12億美元（YoY-11%），PSG收入4.11億美元（YoY-19%）。DCG業(yè)務(wù)受云計(jì)算廠商資本開(kāi)支放緩、企業(yè)用戶需求大幅放緩等的影響，當(dāng)季Cloud客戶收入同比+15%，遠(yuǎn)低于上季度47%的增速，Enterprise&Gov同比下滑47%（上季度同比增長(zhǎng)34%），Comms SP同比增長(zhǎng)4%（上季度增長(zhǎng)44%），誠(chéng)然部分需求的放緩源自部分地區(qū)線下活動(dòng)的重啟，但衛(wèi)生事件對(duì)企業(yè)IT開(kāi)支的影響正逐步顯現(xiàn)。產(chǎn)品量?jī)r(jià)方面，公司當(dāng)季出貨量同比增長(zhǎng)4%，平均價(jià)格同比-15%。而10nm產(chǎn)品的爬坡，亦導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降。公司對(duì)于政企市場(chǎng)需求持續(xù)疲軟以及云廠商進(jìn)入產(chǎn)能消化期的預(yù)測(cè)是導(dǎo)致公司股價(jià)大幅下挫的主要原因。

個(gè)人計(jì)算業(yè)務(wù)：衛(wèi)生事件推升短期需求，中期份額有望提升。本季度公司CCG業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入98億美元（YoY+1%），超出市場(chǎng)預(yù)期，主要源自移動(dòng)終端需求的增長(zhǎng)，其中平臺(tái)收入同比增長(zhǎng)5%，但因?qū)δ＝M與連接器的部分剝離，該部分收入下降18%，從終端視角，受益于下游需求從商用轉(zhuǎn)向消費(fèi)者以及下游教育場(chǎng)景需求的快速增長(zhǎng)，筆記本實(shí)現(xiàn)同比16%的增長(zhǎng)，但被桌面端的同比-16%部分抵消。量?jī)r(jià)層面，PC出貨量同比增長(zhǎng)11%。由于產(chǎn)品線的穩(wěn)定及前期促銷影響，產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定，筆記本產(chǎn)品ASP同比下降7%，桌面端同比持平。但由于10nm研發(fā)以及Tiger Lake產(chǎn)能的上行，計(jì)算部門的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率36%，同比下降8pcts。展望四季度，公司預(yù)計(jì)用戶對(duì)移動(dòng)設(shè)備的需求將與Q3基本持平，伴隨終端硬件的升級(jí)，公司筆記本份額有望提升，但面臨宏觀經(jīng)濟(jì)的壓力，以及入門級(jí)終端需求的提升，用戶付費(fèi)意愿及ASP將受到一定沖擊。

中期展望：持續(xù)關(guān)注下游需求的復(fù)蘇、先進(jìn)制程時(shí)間節(jié)點(diǎn)等。隨著云計(jì)算廠商進(jìn)入產(chǎn)能自然消化周期，資本開(kāi)支料將放緩，而衛(wèi)生事件對(duì)下游政企需求亦產(chǎn)生較大的沖擊，我們判斷短期公司股價(jià)將受此影響產(chǎn)生波動(dòng)。產(chǎn)品層面，公司10nm產(chǎn)能爬坡相對(duì)順利，產(chǎn)能超出今年1月指引30%。我們認(rèn)為，短期內(nèi)全球范圍內(nèi)衛(wèi)生事件二次爆發(fā)的潛在可能依舊會(huì)對(duì)下游需求產(chǎn)生沖擊，而云廠商需求的放緩亦產(chǎn)生不利因素。中期看，7nm制程的開(kāi)發(fā)有望帶動(dòng)新的硬件更新周期，疊加公司相對(duì)積極的回購(gòu)政策，將對(duì)公司中期股價(jià)形成一定支撐。

風(fēng)險(xiǎn)因素：衛(wèi)生事件持續(xù)沖擊導(dǎo)致短期企業(yè)IT支出大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn)；全球供應(yīng)鏈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；先進(jìn)制程產(chǎn)品爬坡不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

投資建議：衛(wèi)生事件疊加云計(jì)算廠商進(jìn)入產(chǎn)能自然消化周期，推升短期業(yè)績(jī)不確定性。中長(zhǎng)期看，隨著10nm產(chǎn)能的釋放及未來(lái)7nm的落地，料將帶動(dòng)新的硬件更新周期，但短期依舊有較大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)一致預(yù)期，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020/21/22PE為10/11/10倍，長(zhǎng)周期配置價(jià)值依然明顯。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))