國泰君安：中國中鐵(00390)Q3新簽增速25%延續(xù)高增，擬分拆高鐵電氣赴科創(chuàng)板上市

本文來自微信公眾號“樂建其成”。

導(dǎo)讀：

國君建筑韓其成/陳笑認為:中國中鐵(00390)作為高鐵軌交龍頭份額提升受益基建反彈，收購中鐵裝配將加速拓展裝配式建筑業(yè)務(wù)，擬分拆子公司高鐵電氣赴科創(chuàng)板上市利好提振估值。

事件：

公司披露三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，前三季度新簽訂單增速24%、其中基建業(yè)務(wù)增速25%。

摘要：

1、維持增持。維持預(yù)測公司2020/21/22年EPS為1.06/1.19/1.32元增速10/12/11%；維持目標價9.72元，目標價對應(yīng)2020/21/22年9.2/8.2/7.4倍PE，維持增持。

2、Q3新簽增速25%/基建增速22%延續(xù)高增。1)前三季度新簽約1.35萬億元增速24.3%(上年同期14.5%)，延續(xù)2019Q2起的高增長；基建約1.14萬億元增速25.4%(上年同期17.9%)，其中鐵路約1847億元增速24%/公路約2019億元增速66%/城軌1050億元增速-23%/房建3158億元增速54%；2)前三季度境外新簽約629億元增速7%；境內(nèi)新簽1.29萬億元增速25.3%；3)Q1-Q3單季新簽增速8/37/25%、基建增速12/39/22%；4)我們看好全年訂單延續(xù)高增：①專項債+特別國債投向基建比例超7成；②十四五即將開局，相關(guān)重大項目望落地，且國內(nèi)基建密度加密空間仍高；③公司為高鐵軌交央企龍頭，份額提升受益基建反彈；2020 年計劃新簽約2.2萬億(較2019年目標+22%)。

3、推進高鐵/軌交/高端裝備等新基建，收購中鐵裝配將加速拓展裝配式建筑業(yè)務(wù)。1)公司在手訂單豐沛(訂單保障倍數(shù)近4倍)、訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化(市政/房建高增長)助盈利改善、新簽望保持高增長，看好2020年扣非延續(xù)較高增長(2019年歸母基數(shù)較高因出售中鐵高速51%股權(quán))；2)基建REITs試點政策是后續(xù)重要催化，首批試點落地將近；3)我們判斷公司2020-21年經(jīng)營現(xiàn)金流將繼續(xù)好轉(zhuǎn)；4)公司積極推進高鐵軌交等新基建，國內(nèi)大中型鐵路市場份額超45%、城軌市場份額超40%；且繼續(xù)發(fā)力鐵公軌/地下工程高端裝備制造領(lǐng)域，重載道岔市占率超50%、城軌道岔市占率超60%以上；5)已成功收購中鐵裝配(原恒通科技)，將加速推進裝配式建筑業(yè)務(wù)布局。

4、擬分拆子公司高鐵電氣赴科創(chuàng)板上市，利好提振整體估值。1)擬分拆子公司高鐵電氣(2019年凈利1.4億元占比0.6%)至科創(chuàng)板上市，將促進高鐵電氣電氣化鐵路和城軌供電裝備等業(yè)務(wù)發(fā)展，亦有利于進一步提振公司估值、增強公司及高鐵電氣的盈利能力和綜合競爭力；2)募集資金主要用于高鐵接觸網(wǎng)裝備智能制造項目、軌交供電裝備智慧產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目及補流等；3)公司2020/21年預(yù)測PE僅5.1/4.5倍幾近10年最低(過去10年平均PE為12倍、最高為43倍、最低為5.1倍)，遠低于滬深300的13.2/11.8倍；公司PB(MRQ)僅0.68倍，遠低于滬深300的1.7倍(市場靜態(tài)PB)；從國際對比看，公司PE(TTM)僅5.3倍遠低于法國萬喜的13.5倍；3)公司2020年初至今漲幅僅-6.3%遠低滬深300的13.1%。

5、核心風險：基建投資不及預(yù)期、資金面轉(zhuǎn)緊等

（編輯：曾盈穎）