新股前瞻丨52交易日暴跌49%后，沃森生物想借“13價(jià)肺炎球菌疫苗”出海求金

今年哪個(gè)行業(yè)最熱門?說(shuō)疫苗一點(diǎn)都不為過(guò)。

不僅在經(jīng)常霸榜熱搜，今年投資疫苗賺錢效應(yīng)也非常明顯，今年A股新股中，最賺錢的新股便是來(lái)自疫苗板塊，憑借著中一簽盈利超29萬(wàn)的康華生物(300841)刷新了A股的中簽盈利新紀(jì)錄。

除了賺錢效應(yīng)明顯外，資本市場(chǎng)也動(dòng)作比較多?？迪ＶZ生物8月份從港交所回科創(chuàng)板上市，當(dāng)下A股市場(chǎng)基本上聚齊了疫苗的頭部企業(yè)，如今沃森生物(300142.SZ)又打算赴港IPO。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，10月21日，沃森生物發(fā)布三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，并且擬發(fā)布公告稱，公司擬發(fā)行境外上市外資股(H股)并申請(qǐng)?jiān)谙愀勐?lián)交所主板掛牌上市，不過(guò)目前沃森生物并未披露在港交所上市的招股書。

靠13價(jià)肺炎球菌，前三季度業(yè)績(jī)翻2倍

盡管沃森生物尚未披露招股書，但其在A股上市已多年，公司旗下主要產(chǎn)品包括13價(jià)肺炎球菌、23價(jià)肺炎球菌、b型流感嗜血桿菌、A群C群腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗等共7個(gè)產(chǎn)品。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，沃森生物成立至今已有19年，10年前，沃森生物在深交所掛牌上市，得益于資本的注入，上市后，沃森生物快速并購(gòu)擴(kuò)張，由于2016年國(guó)家整改疫苗流通環(huán)節(jié)，不再允許藥品批發(fā)企業(yè)經(jīng)營(yíng)疫苗，因此，沃森生物以近7億元轉(zhuǎn)讓所持實(shí)杰生物85%股權(quán)，徹底剝離疫苗流通業(yè)務(wù)，集中資源在疫苗研發(fā)和生產(chǎn)業(yè)務(wù)。經(jīng)過(guò)多年的研發(fā)投入，公司的重磅疫苗品種有了突破性的進(jìn)展，2020年1月，公司的13價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗獲批上市，成為國(guó)產(chǎn)首家，全球第二家擁有該肺炎疫苗品種的公司，開啟了疫苗發(fā)展的新階段。

從收入端來(lái)看，自公司2016年調(diào)整戰(zhàn)略以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入呈持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.21億元，同比增長(zhǎng)27.55%，2020年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入15.67億元，同比增長(zhǎng)96.46%。

從利潤(rùn)端來(lái)看，2014年至今公司利潤(rùn)端波動(dòng)較大，主要是由于公司2014年以來(lái)快速的并購(gòu)擴(kuò)張、2016年山東疫苗事件帶來(lái)的政策影響以及2017年與大安制藥對(duì)賭賠付事件的影響，2019年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.42億元，同比-86.43%，主要是因?yàn)楣狙邪l(fā)費(fèi)用的大幅增加。隨著公司今年13價(jià)肺炎疫苗的上市銷售，2020年前三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.41億元，同比增長(zhǎng)237.66%。

今年沃森生物營(yíng)收和利潤(rùn)大增，主要?dú)w功于其13價(jià)肺炎球菌的上市。從批簽發(fā)數(shù)量來(lái)看，沃森生物的13價(jià)肺炎球菌于今年3月份開始批簽發(fā)，截至今年9月30日，沃森生物的13價(jià)肺炎球菌累計(jì)獲批331萬(wàn)份，占據(jù)今年1-9月累計(jì)批簽發(fā)量的47%，于輝瑞基本上達(dá)到了平分秋色的境地。

此外，根據(jù)沃森今年二季度披露的數(shù)據(jù)看，13價(jià)肺炎球菌毛利率高達(dá)97.12%，比23價(jià)肺炎球菌銷售毛利率高出5.18%;除此之外，沃森的13價(jià)肺炎球菌市場(chǎng)一針定價(jià)在598元，一個(gè)嬰兒一次要注射3針13價(jià);而23價(jià)肺炎球菌市場(chǎng)價(jià)格大概200元左右，按小孩的月齡接種針數(shù)，最高不超過(guò)4針。對(duì)于沃森而言，13價(jià)肺炎球菌價(jià)格更高，毛利率更高，除了毛利率高以外，這款產(chǎn)品還是國(guó)內(nèi)首款上市的13價(jià)肺炎球菌，因此企業(yè)更有動(dòng)力銷售，因此從批簽發(fā)數(shù)據(jù)來(lái)看，今年前三季度，沃森的23價(jià)肺炎球菌合計(jì)批簽發(fā)223萬(wàn)支，同比下降7%，而13價(jià)肺炎球菌則快速放量，拿下市場(chǎng)近一半的份額。

若從批簽發(fā)數(shù)據(jù)來(lái)看，13價(jià)肺炎球菌絕對(duì)不是沃森的主要產(chǎn)品，但是按利潤(rùn)貢獻(xiàn)度來(lái)看，13價(jià)肺炎球菌絕對(duì)是沃森當(dāng)下的重磅產(chǎn)品，批簽發(fā)僅4個(gè)月，就給公司創(chuàng)造1.12億元，僅次于23價(jià)肺炎球菌，成為公司第二大產(chǎn)品。按前三季度公司利潤(rùn)大增2倍，而23價(jià)肺炎球菌批簽發(fā)同比下降7%來(lái)看，13價(jià)肺炎球菌無(wú)疑是沃森當(dāng)前的拳頭產(chǎn)品。

在13價(jià)肺炎球菌上市之前，沃森的利潤(rùn)一直不穩(wěn)定，2018年甚至出售嘉和生物(06998)的股權(quán)獲得利潤(rùn)，但今年13價(jià)上市后，沃森業(yè)績(jī)大幅度提升，那么13價(jià)還能給沃森貢獻(xiàn)多久的業(yè)績(jī)呢?

在研產(chǎn)品進(jìn)度落后于第一家企業(yè)太多，難有優(yōu)勢(shì)

當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫苗市場(chǎng)更類似于之前的仿制藥市場(chǎng)，終端非常分散，對(duì)經(jīng)銷渠道能力有訴求。先發(fā)企業(yè)憑借品種，將率先建立疫苗的渠道優(yōu)勢(shì)，覆蓋面廣的銷售團(tuán)隊(duì)有利于提高市場(chǎng)率和實(shí)現(xiàn)快速放量，沃森的13價(jià)肺炎球菌會(huì)如此快速放量，也是受益于此。

而且在沃森的13價(jià)肺炎球菌上市之前，國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)基本上由輝瑞一家占領(lǐng)，其批簽發(fā)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足國(guó)內(nèi)的需求。資料顯示，輝瑞的13價(jià)肺炎球菌疫苗于2016年11月獲批進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，2017-2019年，其批簽發(fā)量從71.54萬(wàn)支上升至475.5萬(wàn)支，雖然增速較快，但依照2019年新生兒人口1465萬(wàn)人、人均接種3劑來(lái)計(jì)算，其滲透率約為10%，存量市場(chǎng)空間極大。沃森作為國(guó)產(chǎn)首家上市的肺炎球菌，自然從中大幅獲益。

需要注意的是，康泰生物(300601)的13價(jià)肺炎球菌預(yù)計(jì)在2021年上半年能獲批上市，其產(chǎn)能設(shè)計(jì)為2000萬(wàn)針，也就是說(shuō)在國(guó)內(nèi)就會(huì)有3家13價(jià)肺炎球菌企業(yè)展開競(jìng)爭(zhēng)。盡管這時(shí)候競(jìng)爭(zhēng)還不是很激烈，除了存量市場(chǎng)可以消化外，還有新增嬰兒，因此競(jìng)爭(zhēng)格局也相對(duì)較好，銷售能力強(qiáng)的企業(yè)會(huì)獲得更大的市場(chǎng)份額罷了。

但需要注意的是，疫苗具備升級(jí)換代的需求，例如：20價(jià)肺炎結(jié)合疫苗對(duì)13價(jià)的替代，四價(jià)流腦(MCV4)對(duì)二價(jià)流腦(MCV2)的替代，五聯(lián)苗對(duì)四聯(lián)苗的替代，而從目前各家疫苗公司的研發(fā)進(jìn)度來(lái)看，智飛生物(300122)的15價(jià)肺炎球菌已經(jīng)進(jìn)入三期。盡管疫苗獲批上市時(shí)間比較長(zhǎng)，但從進(jìn)度來(lái)看，進(jìn)入三期到獲批上市大概時(shí)間在2年半左右，因此3年后，沃森的13價(jià)肺炎球菌會(huì)面臨競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的問(wèn)題。

此外，從沃森披露的研發(fā)管線來(lái)看，其下一款重磅產(chǎn)品為2價(jià)HPV疫苗，目前已經(jīng)進(jìn)入三期臨床階段。

盡管HPV是重磅產(chǎn)品，但是國(guó)內(nèi)萬(wàn)泰生物(603392)的2價(jià)HPV在2019年底就已上市，但是從疫苗的批簽發(fā)數(shù)據(jù)來(lái)看，2價(jià)HPV的上市并沒(méi)有影響默沙東9價(jià)HPV的銷量。數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度，HPV累計(jì)批簽發(fā)量1108萬(wàn)瓶，同比增長(zhǎng)41%。其中，2價(jià)HPV獲批213萬(wàn)瓶，4價(jià)HPV獲批436萬(wàn)瓶，9價(jià)HPV獲批459萬(wàn)瓶。

萬(wàn)泰生物的2價(jià)HPV和沃森的13價(jià)肺炎球菌類似，均有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，消耗存量市場(chǎng)。

但需要注意的是，目前HPV在研的企業(yè)眾多，且上海博唯的9價(jià)HPV已經(jīng)進(jìn)入到3期，4價(jià)和9價(jià)均有多家企業(yè)在研，而且隨著國(guó)產(chǎn)9價(jià)HPV疫苗上市，2價(jià)的量或許會(huì)受到明顯的替代。

基于此，從沃森的在研進(jìn)度來(lái)看，其2價(jià)HPV目前進(jìn)度排名第二，但是其9價(jià)HPV目前僅處于2期，時(shí)間上晚于其他企業(yè)，因此晚上市的產(chǎn)品只能拼銷售。

從銷售能力來(lái)看，沃森的銷售體系在體外山東實(shí)杰上，約1000人左右，而萬(wàn)泰生物為522人，除了銷售疫苗外，萬(wàn)泰的銷售人員里還要銷售pcr，所以與萬(wàn)泰相比，沃森還是有比較明顯的銷售優(yōu)勢(shì)，但是由于其疫苗研發(fā)進(jìn)度比萬(wàn)泰慢近3年，且3年后國(guó)產(chǎn)9價(jià)HPV也會(huì)有企業(yè)上市，屆時(shí)也很難講清楚沃森的2價(jià)占不占優(yōu)。

再說(shuō)下大眾期待已久的新冠疫苗，沃森選擇的是mRNA技術(shù)路徑，不得不說(shuō)mRNA技術(shù)路徑有點(diǎn)很多，是未來(lái)的主流趨勢(shì)，但是隨著國(guó)內(nèi)外多家新冠疫苗進(jìn)入三期臨床，而沃森目前僅處于1期，且該技術(shù)并不成熟，因此在新冠疫苗研發(fā)上，沃森基本上沒(méi)有希望，不過(guò)可以將這一技術(shù)路徑儲(chǔ)備起來(lái)，為后續(xù)其他產(chǎn)品研發(fā)做基礎(chǔ)。

總的來(lái)看，受益于13價(jià)肺炎球菌的紅利期，沃森生物今年業(yè)績(jī)有非常好的表現(xiàn)，預(yù)計(jì)在未來(lái)的2年內(nèi)，都還能享受這一紅利，但隨著國(guó)內(nèi)其他企業(yè)13價(jià)肺炎球菌的上市，且新產(chǎn)品的更新迭代，13價(jià)肺炎球菌市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力大。另外，沃森的在研重磅產(chǎn)品2價(jià)HPV在時(shí)間上落后第一家太久，且國(guó)產(chǎn)9價(jià)HPV也已有多家陸續(xù)進(jìn)入3期臨床試驗(yàn)，基于此，沃森的2價(jià)HPV或很難具備市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。