4個(gè)月股價(jià)翻一倍，靠業(yè)績(jī)說話的紫金礦業(yè)（02899）能否繼續(xù)拉升？

年過花甲的陳景河董事長(zhǎng)迎娶年輕美嬌妻的熱度已褪去，對(duì)于投資者來說，或許不相信這是愛情，但很敬佩陳董事長(zhǎng)的能力，把一家上千億資產(chǎn)的紫金礦業(yè)（02899）管理的很好，業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，股價(jià)持續(xù)上漲，一直持有的投資者都得到了比較高的回報(bào)率。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，紫金礦業(yè)近日發(fā)布2019年首三季業(yè)績(jī)，收入1304.34億元，同比增長(zhǎng)28.34%，股東的凈利潤(rùn)45.72億元，同比增長(zhǎng)52.12%，綜合毛利率11.48%，股東凈利率3.51%，同比分別提升0.14個(gè)百分點(diǎn)及0.55個(gè)百分點(diǎn)。

紫金礦業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，超市場(chǎng)預(yù)期，二級(jí)市場(chǎng)投資者反應(yīng)良好，從6月份至今，其股價(jià)漲幅高達(dá)近一倍。而近期陳董事的迎娶美嬌妻的瓜，雖然市場(chǎng)鬧的沸沸揚(yáng)揚(yáng)，但并未對(duì)股價(jià)產(chǎn)生巨大的波動(dòng)，上漲趨勢(shì)性并未改變。那么，紫金礦業(yè)都有哪些看點(diǎn)，投資者為何會(huì)持續(xù)看好？

業(yè)績(jī)保持高成長(zhǎng)

紫金礦業(yè)主要從事礦山開發(fā)與冶煉加工，具體業(yè)務(wù)包括金礦、銅礦、鋅礦、鐵礦以及冶煉板塊，該公司在國(guó)內(nèi)具備行業(yè)領(lǐng)先地位，按2019年產(chǎn)量看，其礦產(chǎn)金產(chǎn)量份額12.98%，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量份額22.73%，礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量份額13.33%。自2018年起，該公司開始海外并購(gòu)頻繁，海外資產(chǎn)已然是業(yè)務(wù)重心。

通過收購(gòu)擴(kuò)張，該公司規(guī)模不斷擴(kuò)大，截止2020年9月，該公司總資產(chǎn)達(dá)到1709.14億元，凈資產(chǎn)524.25億元，相比于2017年分別增長(zhǎng)了91.4%和49.8%。而業(yè)績(jī)也表現(xiàn)非常不錯(cuò)，2017年以來持續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，2017-2019年收入及凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為20%和10.5%。業(yè)績(jī)?cè)鏊傩∮谫Y產(chǎn)規(guī)模增速，單位資產(chǎn)利用率有所下降。

2020年Q3，紫金礦業(yè)創(chuàng)下單季最高的收入記錄，達(dá)472.91 億元，同比增長(zhǎng)37.36%，高于首三季增長(zhǎng)水平，主要為第一季度大部分產(chǎn)品價(jià)格都在下跌，而第三季度黃金及其它金屬類產(chǎn)品價(jià)格上漲，帶動(dòng)了收入的增長(zhǎng)。

2020年礦山產(chǎn)金單價(jià)362.24元/克，同比增長(zhǎng)24.9%，由于價(jià)格提升，毛利率大幅度提升了12.27個(gè)百分點(diǎn)至51.41%，礦山產(chǎn)銀單價(jià)2.97元/克，同比增長(zhǎng)20.2%，毛利率提升17.05百分點(diǎn)至53.64%。此外，礦山產(chǎn)銅價(jià)格微增，毛利率微增，礦山產(chǎn)鋅單價(jià)下降幅度較大，毛利率腰斬，對(duì)整體業(yè)績(jī)帶來一定不利影響。

冶煉金及貿(mào)易金的營(yíng)收貢獻(xiàn)占大頭，2020年首三季，該部分收入816.3 億元，占總營(yíng)收的 63.3%，但毛利率低，毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)也較低，礦山金和礦山銅收入分別為 99.4 億元和 121.5 億元，分別占總營(yíng)收的 7.7%和 9.4%，雖然收入貢獻(xiàn)低，但這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率高，貢獻(xiàn)了核心的毛利潤(rùn)。

費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化

紫金礦業(yè)首三季整體毛利率為11.48%，礦山企業(yè)的毛利率為47.27%，同比均有所提升。就毛利貢獻(xiàn)而言，占大頭的為礦山金和礦山銅，首三季貢獻(xiàn)了74%，其中礦山金35.5%，礦山銅38.5%。實(shí)際上，從2017年開始，上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)占比逐年提升，其中礦山金提升了6.9個(gè)百分點(diǎn)，礦山銅提升了7.9個(gè)百分點(diǎn)。

除了毛利率提升外，該公司各項(xiàng)費(fèi)用于今年首三季均得到優(yōu)化，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.09%，管理費(fèi)用率2.08%，銷售費(fèi)用率0.36%，同比分別下降0.05個(gè)百分點(diǎn)、0.65個(gè)百分點(diǎn)以及0.56個(gè)百分點(diǎn)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用優(yōu)化顯著，費(fèi)用大幅度下降。管理費(fèi)作為大頭，此次下降主要為勘探費(fèi)用降低，以及壓縮了一般性支出。

基于行業(yè)性質(zhì)，紫金礦業(yè)整體盈利水平偏低，首三季股東凈利率3.51%，礦產(chǎn)品行業(yè)主要為規(guī)?；麧?rùn)，但該公司股東回報(bào)率并不低，ROE為8.72%，年化為11.63%，這回報(bào)率水平，在幾百上千億規(guī)模下，已非?？捎^了，且從往年看，ROE水平呈逐年提升趨勢(shì)。

債務(wù)具提升空間

紫金礦業(yè)的規(guī)模成長(zhǎng)主要靠海外收購(gòu)，2020年收購(gòu)力度加大，以38.83億元收購(gòu)西藏巨龍銅業(yè)有限公司50.1%股權(quán)，以約16.99億元收購(gòu)加拿大公司圭亞那金田有限公司100%股權(quán)。根據(jù)相關(guān)研報(bào)，該公司還考慮并購(gòu)項(xiàng)目巨龍（16萬噸），奎亞那金田（4-5噸）及武里蒂卡項(xiàng)目（5-8噸），公司2022年礦產(chǎn)銅、金分別有望達(dá)到85-90萬噸及60-65噸。

此外，該公司還通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債計(jì)劃，募資不超過60億元，投入剛果（金）卡莫阿控股Kamoa-Kakula銅礦項(xiàng)目及塞爾維亞Rakita勘探Timok銅金礦上部礦帶采選工程。該公司并購(gòu)成長(zhǎng)逐漸進(jìn)入收獲期，在多樣化融資支持和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)不斷凸顯下，資源優(yōu)勢(shì)有望不斷轉(zhuǎn)為經(jīng)濟(jì)效益，向全球領(lǐng)先的礦業(yè)巨頭買進(jìn)。

該公司雖然頻繁“買買買”，但負(fù)債率仍在合理水平，截止2020年9月為59.54%，相比于2017年度僅增加1.69個(gè)百分點(diǎn)，該公司主要合理控制負(fù)債結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)債比例較高，有息負(fù)債率保持穩(wěn)定，2020年三個(gè)季度基本維持在39%的水平。

截止2020年9月，紫金礦業(yè)擁有75億元現(xiàn)金，比2019年末增加12.76億元，首三季產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額99.05億元，同比增長(zhǎng)63.52%，但投資凈流出高達(dá)237.05億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于去年同期，今年的籌資凈額149.63億元，配上經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流剛好滿足投資需求。按照該公司的擴(kuò)張速度，預(yù)計(jì)債務(wù)規(guī)模仍會(huì)進(jìn)一步提升。

綜上看來，紫金礦業(yè)發(fā)展勢(shì)頭良好，業(yè)績(jī)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，規(guī)?；麧?rùn)提升空間大，股東回報(bào)率逐年提升，在業(yè)務(wù)上海外并購(gòu)穩(wěn)步擴(kuò)張，負(fù)債率仍在合理水平，負(fù)債結(jié)構(gòu)較為合理，而且該公司賬上現(xiàn)金充足，加上經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流強(qiáng)勁的補(bǔ)給，短債壓力較小。陳董事長(zhǎng)迎娶美嬌妻，不影響公司的長(zhǎng)期價(jià)值。