安信國(guó)際：光伏玻璃行業(yè)雙寡頭格局，價(jià)格景氣上行，關(guān)注信義光能(00968)、福萊特玻璃(06865)

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主要內(nèi)容

光伏玻璃是光伏組件必備原材料，光伏玻璃行業(yè)是光伏行業(yè)重要組成部分。

光伏玻璃，晶硅光伏電池組件表面透光封裝面板，是光伏組件必備原材料。光伏玻璃行業(yè)也是光伏鋼業(yè)重要組成部分，其發(fā)展與光伏行業(yè)發(fā)展息息相關(guān)。中國(guó)光伏玻璃行業(yè)自2006年發(fā)展，目前中國(guó)也成為了光伏玻璃最大生產(chǎn)國(guó)，中國(guó)光伏玻璃在全球市占率超90%，涌現(xiàn)信義光能、福萊特玻璃等優(yōu)秀光伏玻璃企業(yè)。

國(guó)內(nèi)海外共振，光伏裝機(jī)需求提升。光伏發(fā)電技術(shù)持續(xù)取得突破，度電成本降低，光伏平價(jià)大時(shí)代即將來(lái)臨。預(yù)期2020年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)達(dá)到40GW水平，同比增33%。國(guó)內(nèi)競(jìng)價(jià)平價(jià)光伏電站名單已下發(fā)，平價(jià)項(xiàng)目規(guī)模及競(jìng)價(jià)項(xiàng)目補(bǔ)貼下降幅度均超預(yù)期。上半年衛(wèi)生事件下項(xiàng)目開(kāi)工率不足，4季度旺季預(yù)期裝機(jī)超16GW是3年來(lái)最高單季裝機(jī)。中國(guó)光伏組件海外出口量自5月份以來(lái)已走出衛(wèi)生事件陰霾恢復(fù)快速增長(zhǎng)，在光伏平價(jià)周期即將到來(lái)的背景下，組價(jià)海外出口量預(yù)期增長(zhǎng)，我們預(yù)期全年出口超70GW。國(guó)內(nèi)海外總出貨量超110GW，同比增18%。中長(zhǎng)期來(lái)看，光伏發(fā)電基本達(dá)到平價(jià)上網(wǎng)，度電成本仍在下降。十四五國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電脫離補(bǔ)貼，市場(chǎng)化發(fā)展，在能源清潔化的大趨勢(shì)下，裝機(jī)規(guī)模預(yù)期再創(chuàng)新高。預(yù)期光伏裝機(jī)需求加高，整體光伏產(chǎn)業(yè)鏈景氣，部分?jǐn)U產(chǎn)慢的子行業(yè)，光伏玻璃等量?jī)r(jià)齊升。

雙面雙玻組件滲透率提升，增加光伏玻璃需求。雙面雙玻組件全生命周期發(fā)電量較傳統(tǒng)單面組件增加超25%。國(guó)產(chǎn)2.0mm光伏玻璃技術(shù)突破，推動(dòng)雙面雙玻組件滲透率提升。預(yù)期2020/21/22年雙玻組件滲透率分別為27%/35%/45%。我們預(yù)期2020-22年全球光伏裝機(jī)需求CAGR超30%，雙面雙玻滲透率增加額外為光伏玻璃在2020/21/22年增加的需求CAGR約10%。光伏玻璃行業(yè)除受益于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的整體景氣，還有雙面雙玻技術(shù)突破額外帶來(lái)的10%需求增長(zhǎng)。

光伏玻璃行業(yè)雙寡頭格局，價(jià)格景氣上行。光伏玻璃價(jià)格在下半年持續(xù)上漲。3.2mm光伏玻璃價(jià)格由7月23元/平米漲至10月37元/平米，漲幅60%。光伏玻璃價(jià)格主要有市場(chǎng)供需決定。光伏玻璃行業(yè)形成雙寡頭格局，信義光能及福萊特玻璃競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，技術(shù)積累強(qiáng)、客戶(hù)粘性高、規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)、資金優(yōu)勢(shì)明顯。2022年前主要的行業(yè)新增產(chǎn)能均來(lái)自量?jī)r(jià)龍頭企業(yè)。我們測(cè)算2020/21年光伏玻璃的產(chǎn)能缺口約10%。行業(yè)供需偏緊，預(yù)期價(jià)格維持高位。行業(yè)雙寡頭將取得高于行業(yè)的增長(zhǎng)。

投資建議：我們比較主要上市光伏玻璃企業(yè)的估值，包括港股及A股。按目前股價(jià)，光伏玻璃行業(yè)內(nèi)兩家龍頭企業(yè)，信義光能(00968)及福萊特玻璃(06865)的2021年預(yù)測(cè)PE分別為22.3倍及18.2倍?；?020-2021年，光伏玻璃行業(yè)供需維持緊平衡，行業(yè)進(jìn)入景氣上行周期，總體增長(zhǎng)前景佳。信義光能及福萊特玻璃作為行業(yè)龍頭，表現(xiàn)預(yù)期優(yōu)于行業(yè)，估值也應(yīng)當(dāng)是行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。兩家龍頭企業(yè)目前估值均處于歷史高位，但考慮到行業(yè)正進(jìn)入景氣向上周期，推動(dòng)行業(yè)估值提升。行業(yè)內(nèi)公司股票前期積累較多升幅，部分投資者可能獲利，我們認(rèn)為目前估值偏高，投資者可在回調(diào)時(shí)逢低吸納。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動(dòng)高于預(yù)期；雙面雙玻組件滲透率低于預(yù)期；光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)能釋放超預(yù)期。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))