李寧(02331)：Q3流水增長(zhǎng)出色，看好品牌驅(qū)動(dòng)盈利增長(zhǎng)

本文來自微信公眾號(hào)“紡服研究小伙伴”，作者為國(guó)信證券分析師丁詩潔。 

事項(xiàng)

2020年10月20日，李寧(02331)公告2020年Q3運(yùn)營(yíng)情況，整個(gè)平臺(tái)同店銷售按年取得低單位數(shù)增長(zhǎng);零售渠道及批發(fā)渠道均取得中單位數(shù)下降，電商業(yè)務(wù)按年增長(zhǎng)為30%-40%高段。整個(gè)平臺(tái)零售流水按年取得中單位數(shù)增長(zhǎng);線下渠道(包括零售及批發(fā))取得低單位數(shù)下降，其中零售渠道取得持平及批發(fā)渠道取得低單位數(shù)下降;電商業(yè)務(wù)取得40%-50%低段增長(zhǎng)。

截至2020年9月30日，于中國(guó)，李寧銷售點(diǎn)數(shù)量(不包括李寧YOUNG)共計(jì)6052個(gè)，本年迄今凈減少397個(gè)。在凈減少的397個(gè)銷售點(diǎn)中，零售業(yè)務(wù)凈減少30個(gè)，及批發(fā)業(yè)務(wù)凈減少367個(gè)。截至2020年9月30日，于中國(guó)，李寧YOUNG銷售點(diǎn)數(shù)量共計(jì)1052個(gè)，本年迄今凈減少49個(gè)。

國(guó)信觀點(diǎn)：

1)Q3如期復(fù)蘇，電商增長(zhǎng)超預(yù)期;

2)Q4有望加速增長(zhǎng)，全年保持良好盈利水平;

3)風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)需求疲弱，衛(wèi)生事件反復(fù)或持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)于預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司庫存與折扣控制不及預(yù)期;

4)投資建議：公司衛(wèi)生事件影響下出色的流水恢復(fù)凸顯品牌競(jìng)爭(zhēng)力，健康的庫存基數(shù)有助于順利度過危機(jī)，中期盈利恢復(fù)動(dòng)力強(qiáng)勁。

我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司20-22年凈利潤(rùn)同增6.1%/33.7%/29.4%，扣非后同增25.6%/33.7%/29.4%，EPS分別為0.66/0.88/1.14元，對(duì)應(yīng)PE分為為55.7x/41.7x/32.2x。考慮到公司前三季度的良好表現(xiàn)，未來盈利能力改善確定性增強(qiáng)，我們上調(diào)公司合理估值，對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E 35x-36x，合理估值45.7-47.0港元(此前為36.1-37.1港元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

評(píng)論

Q3如期復(fù)蘇，電商增長(zhǎng)超預(yù)期

1. 流水情況：全平臺(tái)中單位數(shù)增長(zhǎng)，其中線下低單位數(shù)下降，線上40%-50%低段增長(zhǎng)。線下直營(yíng)持平，線下批發(fā)低單位數(shù)下降(線下符合預(yù)期，線上超預(yù)期)。

2. 同店情況：全平臺(tái)低單位數(shù)增長(zhǎng)，其中線下直營(yíng)和線下批發(fā)均中單位數(shù)下降，線上30%-40%高段增長(zhǎng)(線下符合預(yù)期，線上超預(yù)期)。

3. 折扣庫存：預(yù)計(jì)因清庫存需要，Q3折扣同比加深幅度環(huán)比持平，而Q4有望環(huán)比收窄。預(yù)計(jì)Q3售罄率進(jìn)一步改善，庫銷比因備貨需要仍然較高，而年底庫存狀況有望比年中好轉(zhuǎn)(符合預(yù)期)。

4. 店鋪情況(整體符合預(yù)期)：

· 李寧大貨+中國(guó)李寧共6052家，比去年底凈關(guān)店397家，環(huán)比二季度凈開店79家，其中預(yù)計(jì)中國(guó)李寧凈開店約30家;

· 李寧直營(yíng)店1261家，比去年底凈減少30家，環(huán)比二季度凈開店23家;

· 李寧批發(fā)店4790家，比去年底凈減少367家，環(huán)比二季度環(huán)比凈開店56家;

· 李寧YOUNG1052家，比去年底凈減少49家，環(huán)比二季度凈開店42家。

李寧攜手天貓超級(jí)品牌日，發(fā)布敦煌主題的秋冬新品，創(chuàng)下單日銷售過億的記錄。8月25日，中國(guó)運(yùn)動(dòng)品牌李寧在成立三十周年之際，與天貓超級(jí)品牌日一起遠(yuǎn)赴敦煌魔鬼城開啟了一場(chǎng)“李寧三十而立·絲路探行主題派對(duì)”。在活動(dòng)預(yù)告之際，聯(lián)合華晨宇號(hào)召各位"心中有火"的年輕人一起探秘絲綢之路，促使活動(dòng)“未播先火”。

活動(dòng)中，李寧天貓超級(jí)品牌日還邀請(qǐng)了眾多偶像明星、體育新星、實(shí)力歌手蒞臨秀場(chǎng)，助力活動(dòng)熱度。派對(duì)中，李寧召集了眾多有影響力的中國(guó)“潮人”""齊聚敦煌雅丹魔鬼城，大量以敦煌為主題的新款秋冬產(chǎn)品驚喜亮相。

8月29日，李寧以敦煌為主題的新款秋冬產(chǎn)品在李寧天貓超級(jí)品牌日正式上線?；顒?dòng)當(dāng)天便引爆了全民消費(fèi)浪潮，單日銷售直接破億，李寧由此成為首個(gè)在天貓超級(jí)品牌日單日銷售過億的中國(guó)服飾品牌。新品活動(dòng)的良好反響促使Q3電商流水超預(yù)期，也彰顯了強(qiáng)大品牌力。

Q4有望加速增長(zhǎng)，全年保持良好盈利水平

黃金周線下流水增長(zhǎng)接近30%，“冷冬”、“雙十一”多重因素有望催化Q4強(qiáng)勁表現(xiàn)?！笆弧秉S金周適逢國(guó)慶節(jié)、中秋節(jié)疊加，消費(fèi)需求加快釋放，市場(chǎng)人氣持續(xù)攀升，李寧實(shí)現(xiàn)線下接近30%的流水增長(zhǎng)，行業(yè)內(nèi)其他龍頭品牌也實(shí)現(xiàn)整體40%左右的流水增長(zhǎng)。另外，今年冬季或?yàn)槔涠型M(jìn)一步促進(jìn)冬裝銷售。

根據(jù)10月5日中國(guó)氣象局表示，預(yù)計(jì)今年冬天會(huì)形成拉尼娜事件，我們發(fā)現(xiàn)今年9月下旬至10月上旬全國(guó)多地氣溫同比去年同期有明顯下降。預(yù)計(jì)Q4公司銷售將進(jìn)一步加速，同時(shí)全平臺(tái)庫存情況相比中期將顯著好轉(zhuǎn)，對(duì)于全年收入0%-5%的增長(zhǎng)，以及10.5%以上的凈利率目標(biāo)將大概率如期兌現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1. 宏觀經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)需求疲弱，衛(wèi)生事件反復(fù)或持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)于預(yù)期;2.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司庫存與折扣控制不及預(yù)期。

投資建議：品牌力凸顯，盈利恢復(fù)動(dòng)力強(qiáng)勁，維持“買入”評(píng)級(jí)

公司衛(wèi)生事件影響下出色的流水恢復(fù)凸顯品牌競(jìng)爭(zhēng)力，健康的庫存基數(shù)有助于順利度過危機(jī)，中期盈利恢復(fù)動(dòng)力強(qiáng)勁。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司20-22年凈利潤(rùn)同增6.1%/33.7%/29.4%，扣非后同增25.6%/33.7%/29.4%，EPS分別為0.66/0.88/1.14元，對(duì)應(yīng)PE分為為55.7x/41.7x/32.2x。

考慮到公司前三季度的良好表現(xiàn)，未來盈利能力改善確定性增強(qiáng)，我們上調(diào)公司合理估值，對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E 35x-36x，合理估值45.7-47.0港元(此前為36.1-37.1港元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

（編輯：肖順蘭）