醫(yī)藥消費板塊三季報前瞻：醫(yī)療服務、中藥景氣度回升，藥店保持穩(wěn)定

本文來自微信號“華創(chuàng)醫(yī)藥組公眾平臺”，作者/華創(chuàng)證券醫(yī)藥生物組分析師：劉宇騰。

主要觀點

我們認為醫(yī)藥消費板塊Q3仍延續(xù)Q2高增長，醫(yī)藥零售、醫(yī)療服務及中藥頭部公司均有不俗的業(yè)績表現。從具體板塊看：

醫(yī)藥零售Q3投資邏輯：①處方藥盈利能力提升。集采過后處方藥銷售進一步流向大型連鎖藥房，帶來患者流量涌向大型藥房，同時大型連鎖對原研藥及未中標品種議價能力進一步提升，處方藥毛利率有提升趨勢;②集中度提升。衛(wèi)生事件之下中小藥店沖擊較大，出售意愿進一步加強，大型連鎖通過“自建”+“并購”進一步擴張版圖。

醫(yī)療服務Q3投資邏輯：公立醫(yī)院患者外溢，帶動?？七B鎖客流增加。Q2衛(wèi)生事件后綜合醫(yī)院恢復有限，公立醫(yī)院外溢患者流向專科醫(yī)院，為其帶來業(yè)績增厚。同時大量中小型機構倒閉，導致行業(yè)龍頭客流進一步提升。

中藥Q3投資邏輯：各省相繼出臺振興中醫(yī)藥產業(yè)政策，經典名方提速；衛(wèi)生事件展示中醫(yī)藥臨床價值，保健養(yǎng)生意識提升料將為中醫(yī)藥治未病奠定堅實基礎。

風險提示：個人醫(yī)保賬戶變革、衛(wèi)生事件復發(fā)、中藥后續(xù)支持政策落地不及預期。

一、零售藥店：業(yè)績預計保持穩(wěn)定

行業(yè)情況：Q3、Q4有望延續(xù)H1以來的亮眼表現，預計未來3-5年行業(yè)發(fā)展的長邏輯未變

1、H2老店內生增長有望維持H1以來的亮眼表現。整體來看，隨著集采深入推進，頭部藥房優(yōu)勢持續(xù)擴大，老店內生保持高增長。

2、下半年藥房并購料將提速，2021年業(yè)績增長確定性較強。今年H1，受衛(wèi)生事件影響藥房板塊并購速度整體放緩。同時，根據產業(yè)調研，受衛(wèi)生事件影響，中小連鎖藥房并購價格呈現下降趨勢，有望降低頭部藥房并購資金成本。

3、頭部藥房在專業(yè)化能力、O2O服務能力等方面優(yōu)勢顯著，有望驅動行業(yè)集中度持續(xù)提升。

根據上述3點，我們認為4大藥房Q3單季度業(yè)績均能保持H1的高景氣度，其中益豐藥房略超預期，主要原因為老店同比增長較快。

二、醫(yī)療服務：邊際改善態(tài)勢良好

(一)行業(yè)情況：醫(yī)療服務恢復程度好，醫(yī)療服務板塊增長有望全面提速

1)公立醫(yī)院患者外流，?？漆t(yī)療公信力提升。患者對于感染風險的擔憂，賦予了?？漆t(yī)療服務機構特殊的公信力。大量患者由公立綜合醫(yī)院流向專科醫(yī)療服務機構，為?？漆t(yī)療服務機構帶來短期業(yè)績增量/長期消費者公信力提升。

2)中小機構關閉，行業(yè)集中度全面提升。衛(wèi)生事件期間，?？漆t(yī)療服務機構均出現了較長時間的停診，大量中小型機構倒閉，導致行業(yè)市場集中度顯著提升，利好行業(yè)龍頭長期發(fā)展，同時關停機構流出大量優(yōu)質醫(yī)療資源，將為自建與并購帶來機會。

(二)通策醫(yī)療

鑒于2020年Q2起口腔場景已呈現進一步恢復，預計在Q3有望延續(xù)。同時考慮到Q3為暑假旺季，公司業(yè)績有望進一步實現增厚。我們預計Q3單季度業(yè)績同比增速有望實現營收20-30%，歸母凈利潤20-35%。

(三)愛爾眼科

鑒于Q2起眼科場景景氣度已呈現進一步恢復，同時公司6月份完成30家并購交割，預計在Q3有望增厚營收和凈利潤。我們預計Q3單季度業(yè)績同比增速有望實現營收30-40%，歸母凈利潤40-55%。

(四)美年健康

復盤2020年前三季度，公司受衛(wèi)生事件管控壓力，2-4月收入水平處于低位，5-6月收入明顯回升。根據市場調研，我們預計Q3單季度收入可恢復至去年同期水平，業(yè)績同比增速有望實現營收0-5%，歸母凈利潤(-31)-5%。

三、中藥消費品：景氣度逐漸回升

(一)行業(yè)情況

各地中醫(yī)藥支持政策逐步落地，2020版《中國藥典》有望重塑行業(yè)格局。以往中醫(yī)藥支持政策主要集中在國家層面，地方層面鮮有相關政策出臺。自2019年11月至今年9月，據不完全統(tǒng)計，先后共計20余個省級行政區(qū)陸續(xù)出臺中醫(yī)藥行業(yè)支持政策，我們認為這表明各地已逐步重視中醫(yī)藥發(fā)展。2020版《中國藥典》頒布，進一步完善藥典標準體系，藥典導向作用進一步強化，有望重塑中醫(yī)藥行業(yè)格局，提升消費者信心。

(二)片仔癀：工業(yè)保持穩(wěn)定，日化有望高增長

公司持續(xù)加大對日化板塊營銷投入，同時完善布局“3+3+1”產品線(即三大高端護膚產品線、新三國大眾護膚產品線、特色特殊護理系列產品線)。我們認為公司醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務Q3單季度歸母凈利潤有望保持15%左右的穩(wěn)定增長，日化板塊增速可能更高。我們預計2021年日化板塊整體營收有望超10億，毛利額超6億，成為公司業(yè)績增長的重要一極。

(三)東阿阿膠：繼續(xù)看好“庫存見底恢復”邏輯

我們預計公司Q3單季度有望實現營收過10億，凈利潤實現加大幅度恢復，繼續(xù)看好阿膠“庫存見底恢復”邏輯。我們認為東阿阿膠Q3起在冬季備貨、藥房終端阿膠需求逐步恢復的情況下，公司出貨量有望進一步增加。Q2受衛(wèi)生事件影響仍有6.5億營收，預期Q3公司營收有望超10億。公司已公布Q3單季度預期歸母凈利潤為0.5-0.7億元。

風險提示

個人醫(yī)保賬戶變革、衛(wèi)生事件復發(fā)、中藥后續(xù)支持政策落地不及預期。

（編輯：mz）