贛鋒鋰業(yè)(01772)：下游電動車高景氣、鋰鹽價格回暖，量價齊升利潤增

本文來源于東吳證券(國際)發(fā)布的研究報告，作者為分析師黃健星。

三季度盈利急增超過420%。贛鋒鋰業(yè)(01772)的3個業(yè)務分部為鋰鹽產品/鋰電池/其他，分別占總收入75%/17%/8%，2020年上半年分別按年-21%/+55%/-35%。公司發(fā)布三季度業(yè)績預告，歸母凈利潤同比增419.9%-524.7%至1.74-2.09億元人民幣，前三季度歸母凈利潤同比增0.3%-10.9%至3.3-3.7億元人民幣。業(yè)績增長主要由于：1. 盡管鋰鹽產品價格下滑，但銷量大增抵消相關影響；2. 電池板塊的產能有序釋放和銷售增長帶來的業(yè)績補充；3. 持有的Pilbara股價上漲。展望四季度，鋰鹽產品有望價量齊升，鋰電池業(yè)務有序推進釋放業(yè)績，三季度高增長有望持續(xù)，拉動全年歸母凈利或將實現(xiàn)60%左右的同比增速。

擴建鋰鹽產能應對業(yè)務快速增長。公司鋰鹽產品的主要客戶為電池生產商及電動車生產商等，包括向特斯拉及LG化學提供電池級氫氧化鋰產品，以及向寶馬汽車及大眾汽車供應鋰化工產品。2019年底，公司鋰鹽產能為7.3萬噸/年，當中碳酸鋰/氫氧化鋰/金屬鋰的年產能分別為4.05萬噸/3.1萬噸/1,600噸，有效產能使用率高達89.9%/99.4%/89.7%，接近有效產能上限。贛鋒正在新余基礎鋰廠，建設一條年產5萬噸電池級氫氧化鋰生產線，計劃于2020年底前投產，擴充公司產能以應對業(yè)務快速增長。

下游新能源車行業(yè)景氣度持續(xù)向上。國內新能源車產量連續(xù)三個月實現(xiàn)同比和環(huán)比增長，9月國內新能源車產量13.6萬輛，同比和環(huán)比分別錄得52.8%和28.3%的增長，預計2020全年將與去年的12.42萬輛持平；歐洲9月新能源車注冊量超過14萬輛，同比和環(huán)比分別錄得165%和58%的高增長，預計全年或將錄得超過100萬輛，同比增長超過80%。2020年9月我國和歐洲的新能源車滲透率分別超過5%和7%，英法德新能源車滲透率均超過10%，而歷史經驗表明新技術滲透率往往在達到10%左右后迅速上升，預計中國歐洲等主要地區(qū)未來5年滲透率可能達到25%甚至更多。根據Evsales等機構數據，全球新能源車2020預計將超過300萬輛，到2025年超過1,500萬輛，5年CAGR超過37%，新能源車行業(yè)向上的景氣周期才剛剛開始，將拉動公司鋰鹽產品、鋰電池的收入增長。

鋰鹽價格回暖，量價齊升增厚利潤。2018年開始，國內外各鋰鹽廠商積極擴產，中國削減補貼導致下游需求減少，價格持續(xù)下滑。今年以來，電池級碳酸鋰價格總體承壓，首9個月價格下降23%至40,406人民幣/噸。然而，受下游新能源車需求增加所推動，電池級碳酸鋰價格于持續(xù)回穩(wěn)。上海有色網數據顯示，10月15日電池級碳酸鋰最高價格為42,000人民幣/噸，較9月底時上漲4%。另外，碳酸鋰加工而成的六氟磷酸鋰﹐為新能源車電池的重要原料之一，其價格同樣回升。根據鑫欏信息，10月14日中國六氟磷酸鋰價格介乎85,000 -90,000人民幣/噸，較9月底已經上漲達10,000人民幣/噸。隨新能源車產銷上升，有望支持鋰鹽價格回暖，在量價齊升下增厚公司利潤。

電池業(yè)務受惠真無線耳機需求爆發(fā)式增長。公司合共有5個鋰電池生產基地，未來繼續(xù)加大布局，在消費類電池、動力與儲能電池、TWS (True Wireless Stereo，真無線藍牙) 耳機電池將會進一步擴張產能，特別以TWS電池業(yè)務最引人注目。根據IDC數據，2018/19年TWS耳機全球出貨量為4,860萬/1.71億臺，估計2020年將達到2.3億臺。贛鋒的TWS電池業(yè)務由2019年首季度起投產，2019年底時出貨量為5萬只/日，2020年中增至10-12萬只/日，主要客戶包括JBL及漫步者等，公司將受惠于TWS耳機需求的爆發(fā)式增長。除此之外，公司于今年10月9日公布，將投資30億元人民幣，于惠州市建設高端聚合物鋰電池研發(fā)及生產基地；退役鋰電池回收方面，公司已建立每年可回收10萬噸的大型綜合設施，為電池生產、電動汽車生產客戶提供完整、可持續(xù)的解決方案。

（編輯：趙錦彬）