敦和資管：光伏行業(yè)逐步進(jìn)入黃金發(fā)展期 一體化龍頭公司優(yōu)勢將擴(kuò)大

本文來自微信公眾號(hào)“敦和資管”。

能源是人類社會(huì)發(fā)展過程中必不可少的元素，每一次生產(chǎn)力的快速提升都伴隨著能源結(jié)構(gòu)的變化，也給我們的生活帶來深遠(yuǎn)影響。在當(dāng)下，可再生能源占比的提升成為時(shí)代發(fā)展的主旋律，其中太陽能作為潛在成本最低的能源，越來越受到各國的重視。隨著平價(jià)時(shí)代的到來，光伏行業(yè)逐步進(jìn)入黃金發(fā)展期，因此本月我們將對(duì)光伏板塊進(jìn)行簡要的分析和展望：

一、光伏的政策：各國政府大力支持，重視度日益提高

從國內(nèi)看，2014年我國政府就已向全球承諾2030年非化石能源占比20%，十三五規(guī)劃中也設(shè)定了“2020年和 2030年非化石能源（新能源及可再生）分別占一次能源消費(fèi)比重15%和20%”的目標(biāo)。2019年，我國非化石能源占比15.3%，已經(jīng)提前完成十三五目標(biāo)。目前，十四五規(guī)劃即將出臺(tái)，非化石能源占比有望進(jìn)一步提高占比，加快完成2030年目標(biāo)。如果按2025年18%的預(yù)期目標(biāo)測算，十四五期間，光伏年均新增裝機(jī)應(yīng)在50-55GW。如果按2025年19%的樂觀目標(biāo)測算，年均裝機(jī)應(yīng)在70GW。可以看到，政策層面對(duì)光伏扶持的力度有增無減。

從海外看，2020年9月17日，歐盟發(fā)布《2030年氣候目標(biāo)計(jì)劃》，提出將2030年溫室氣體減排目標(biāo)從40%提高到55%，將在今年10月投票表決?；?0%的減排目標(biāo)測算，2020-2030年年均裝機(jī)58GW，如果減排目標(biāo)上調(diào)至55%，年均裝機(jī)將達(dá)到80GW。由于政策支持，光伏將成為歐洲的主要能源。

二、光伏的需求：新增裝機(jī)仍將快速增長，價(jià)格跌幅逐步減緩，平價(jià)后的需求波動(dòng)將減小

回顧過去5年，光伏新增裝機(jī)量從2014年的47GW增長到2019年的115GW，同時(shí)，光伏組件的價(jià)格從2014年的0.7美元/w，下降到0.26美元/w，由此測算，整體全球光伏的規(guī)模在過去5年基本沒有增長。雖然光伏裝機(jī)量增長了145%，但由于價(jià)格下跌幅度高達(dá)63%，光伏的整體規(guī)模基本維持在300億美元上下。

此前，光伏組件價(jià)格大幅下降的原因有幾點(diǎn)：1）光伏成本較高，依靠政府補(bǔ)貼支持，過去5年政府補(bǔ)貼持續(xù)快速下降，倒逼光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下降；2）光伏本身的技術(shù)進(jìn)步很快，光伏經(jīng)歷了從多晶到單晶，從普通組件到Perc高效組件兩輪大的技術(shù)革新，推動(dòng)成本大幅下降；3）由于冷氫化技術(shù)普及，低電價(jià)地區(qū)產(chǎn)能擴(kuò)張，最上游的硅料價(jià)格出現(xiàn)了大幅下降。

展望未來5年，全球光伏的整體市場規(guī)模將從過去5年一直維持在300億美元上下，進(jìn)入持續(xù)增長的階段。原因在于光伏的價(jià)格從之前5年的快速下跌，進(jìn)入緩慢下跌的階段：1）光伏在全球越來越多的地區(qū)實(shí)現(xiàn)平價(jià)，對(duì)補(bǔ)貼的依賴已很弱，外部補(bǔ)貼退坡倒閉價(jià)格下降的壓力大大減少；2）光伏在所有能源中，成本已接近最低，已具有經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，來自于其他能源成本低的外部競爭壓力也減輕了；3）硅料成本下跌的空間不大，目前硅料的產(chǎn)能基本都來自于全球電價(jià)最低的區(qū)域，硅料生產(chǎn)的化工技術(shù)也基本成熟，硅料成本下降的空間有限。

此外，光伏需求過去比較依賴于政府補(bǔ)貼，補(bǔ)貼退坡以及相應(yīng)的搶裝行為使得需求波動(dòng)性極大。隨著光伏成本的大幅下降，越來越多的地區(qū)實(shí)現(xiàn)光伏平價(jià)，需求受政策干擾的周期波動(dòng)性開始逐步減弱，而低成本優(yōu)勢帶來的成長性更加凸顯。

光伏的長遠(yuǎn)前景，還在于分布式的巨大潛力。跟其他能源不同，除了集中式的電站，光伏電池能夠直接安裝在廠房，寫字樓，商業(yè)樓，住宅等非常分散廣泛的位置。隨著光伏成本和儲(chǔ)能成本的持續(xù)下降，預(yù)計(jì)2025年之后，光伏加儲(chǔ)能的綜合成本會(huì)具有成本競爭力，將推動(dòng)分布式光伏爆發(fā)式發(fā)展，必將給能源形勢帶來天翻地覆的變革。從疫情之后的產(chǎn)品價(jià)格看，未來五年的光伏新增裝機(jī)需求有望從目前的120GW/年增長到250-300GW/年。

三、光伏的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：技術(shù)不斷進(jìn)步，成本持續(xù)下降

雖然整體全球光伏市場在300億美元左右維持了五年，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已發(fā)生了巨大的變化。最大的變化第一是單晶組件的市占率從2014年的5%提高到了60%。其次是由于Perc高效電池的普及，光電轉(zhuǎn)換效率持續(xù)提升，組件的功率從300W提高到了500W。第三，上游的硅料，硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能基本都從高電價(jià)地區(qū)遷移到電價(jià)最低的區(qū)域。光伏結(jié)構(gòu)的變化，帶來了隆基股份等股票二級(jí)市場較大的投資機(jī)會(huì)，也使得愛旭股份等公司借助Perc的機(jī)會(huì)超越了很多老牌的電池企業(yè)。

展望未來5年，單晶的市占率將很快提高到90%以上，多晶將退出歷史舞臺(tái)，新的電池技術(shù)HJT等等可能會(huì)成熟，IBC，鈣鈦礦等新的技術(shù)也可能取得更大進(jìn)展。行業(yè)蛋糕的擴(kuò)大，以及行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，將在未來給光伏行業(yè)帶來更多的投資機(jī)會(huì)。

四、光伏的競爭：低成本的一體化龍頭公司優(yōu)勢將擴(kuò)大

從歷史看，光伏行業(yè)的競爭遠(yuǎn)比其他行業(yè)慘烈，過去的龍頭，尚德，英利，賽維等等，都已退出舞臺(tái)中心，甚至被破產(chǎn)兼并。主要原因或是戰(zhàn)略失誤，或是轉(zhuǎn)型太慢，或是資金鏈風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)?shù)鹊取?/p>

在殘酷的競爭中，如何能夠保持領(lǐng)先優(yōu)勢，隆基股份在業(yè)績說明會(huì)上分享的經(jīng)驗(yàn)有四點(diǎn)：1）堅(jiān) 定信心，義無反顧；2）碰到技術(shù)難題時(shí)基于第一性原則；3）不惜血本研發(fā)，迅速導(dǎo)入產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品領(lǐng)先；4）穩(wěn)健的財(cái)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)控制。以上標(biāo)準(zhǔn)可以成為我們選擇投資機(jī)會(huì)時(shí)的重要參考。

展望未來5年，我們看到幾個(gè)相對(duì)明確的趨勢：

1）一體化企業(yè)將是最有競爭力的組織結(jié)構(gòu)。過去幾年光伏的劇烈波動(dòng)，尤其是疫情對(duì)需求的沖擊，硅 料爆炸對(duì)供給的沖擊下，一體化的企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，能夠保證產(chǎn)品品質(zhì)，充分降低產(chǎn)品成本；

2）光伏組件集中度將顯著提升。龍頭企業(yè)的優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在抗風(fēng)險(xiǎn)能力，產(chǎn)品品牌和渠道被客戶認(rèn) 可程度，硅片硅料的保障能力，融資的難易程度等等。受市場認(rèn)可的龍頭企業(yè)通過上市融資，能快速擴(kuò)大產(chǎn)能，預(yù)計(jì)未來幾年，前四名的市占率將從目前的40%提升到80%。

綜上所述，光伏行業(yè)將成為最有成本競爭力的電力能源，由于分布式的潛力，市場空間可能遠(yuǎn)超 過傳統(tǒng)能源的天花板。隨著平價(jià)時(shí)代的到來，國內(nèi)那些擁有較深技術(shù)儲(chǔ)備、成本優(yōu)勢明顯的產(chǎn)業(yè)一體化龍頭將獲取更多的市場份額，值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

（編輯：陳秋達(dá)）