安踏體育(02020)Q3經(jīng)營數(shù)據(jù)點(diǎn)評：終端流水延續(xù)靚麗表現(xiàn) FILA下半年增速20%~30%

本文來自“中信證券”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

核心觀點(diǎn)

持續(xù)改善的2020Q3經(jīng)營結(jié)果強(qiáng)化驗(yàn)證安踏體育(02020)絕對龍頭實(shí)力，同時(shí)DTC穩(wěn)步推進(jìn)，海外業(yè)務(wù)成功經(jīng)歷二次衛(wèi)生事件考驗(yàn)。本土市場中，①FILA增長提速（同比增長20%~25%）；②安踏品牌增長轉(zhuǎn)正（同比低單位數(shù)增長）；②Descente增長接近90%。海外市場，Amer海外門店如期恢復(fù)經(jīng)營，現(xiàn)金流狀況良好。長期看，公司通過積極的庫存清理和費(fèi)用控制有望在2021年初率先回歸健康的庫存和折扣水平，盈利和估值有望繼續(xù)改善，從而穩(wěn)步回歸邁向全球多品牌運(yùn)動(dòng)龍頭軌道，維持“買入”評級。

2020Q3經(jīng)營數(shù)據(jù)公布，終端流水表現(xiàn)延續(xù)Q2靚麗表現(xiàn)。FILA品牌零售額2020Q3同比增長20%~25%（2020Q1/Q2同比中單位數(shù)下降/低雙位數(shù)增長）；安踏品牌零售額2020Q3低單位數(shù)增長（2020Q1/Q2下降20%~25%/低單位數(shù)下降）；Descente銷售額增長接近90%。公司在本土市場經(jīng)營呈現(xiàn)逐季度改善趨勢，呈現(xiàn)強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢頭，驗(yàn)證公司多年經(jīng)營積累的出色的危機(jī)應(yīng)對能力。

安踏品牌：產(chǎn)品推陳出新，延續(xù)高性價(jià)比策略，線上增長提速。2020Q3安踏一定程度上控制了折扣力度（同比僅下降2~3pcts），但仍實(shí)現(xiàn)品牌銷售額增速轉(zhuǎn)正（低單位數(shù)增長）。據(jù)拆分測算，安踏品牌中成人線下銷售額下降中單位數(shù)；兒童線下實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)增長，電商增長進(jìn)一步提速（接近+50%）。存貨方面，安踏整體庫銷比6左右，主要系為十一和雙十一旺季積極備貨，也側(cè)面反映公司對下半年的銷售信心。

非安踏品牌：FILA不負(fù)眾望，Descente加速成長。2020Q3FILA同比增長20%~25%。2020Q3折扣相較2020Q2基本產(chǎn)品、同比下降2~3pcts，整體庫銷比維持在8左右。據(jù)拆分測算，電商銷售額增長接近90%，Classic銷售額中單位數(shù)增長，F(xiàn)ushion銷售額增長50%+，Kids銷售額增長30%；其他品牌整體增長50%~55%，其中Descente改革紅利繼續(xù)釋放，2020Q3實(shí)現(xiàn)增長接近90%。

2020全年展望：安踏品牌銷售額有望全年持平，F(xiàn)ILA下半年增速20%~30%。全年來看，預(yù)計(jì)存貨有望在年底回到健康水平，①主品牌趁衛(wèi)生事件期間加速門店結(jié)構(gòu)調(diào)整和形象升級，同時(shí)堅(jiān)持高性價(jià)比策略，下半年有望實(shí)現(xiàn)正增長、全年銷售額有望持平。②FILA依靠2019年新開店/低效店改造/加盟門店回收/線上高增有望實(shí)現(xiàn)銷售額加速回暖，預(yù)計(jì)下半年會回到20%+增長，同時(shí)Kids/Fusion下半年會回到正常開店節(jié)奏。③Descente改革紅利逐漸兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)全年保持較快增長。④預(yù)計(jì)2020年Amer積極節(jié)約費(fèi)用，并主動(dòng)調(diào)整資本開支計(jì)劃。我們相信安踏集團(tuán)優(yōu)秀的經(jīng)營基礎(chǔ)和銀行征信不僅可以給Amer提供強(qiáng)力的資金和信用背書，也可以給Amer應(yīng)對行業(yè)危機(jī)提供豐富的處理經(jīng)驗(yàn)和支持，有望推動(dòng)Amer全年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外衛(wèi)生事件持續(xù)超預(yù)期導(dǎo)致Amer虧損增大；國內(nèi)衛(wèi)生事件反復(fù)影響復(fù)蘇節(jié)奏；FILA折扣增加影響品牌形象；DTC的不確定性。

投資建議：持續(xù)改善的2020Q3經(jīng)營結(jié)果強(qiáng)化驗(yàn)證公司絕對龍頭實(shí)力，同時(shí)DTC穩(wěn)步推進(jìn)，海外業(yè)務(wù)成功經(jīng)歷二次衛(wèi)生事件考驗(yàn)。長期看，公司通過積極的庫存清理和費(fèi)用控制有望在2021年初率先回歸健康的庫存和折扣水平，盈利和估值有望繼續(xù)改善，從而穩(wěn)步回歸邁向全球多品牌運(yùn)動(dòng)龍頭的軌道，維持公司2020-22年EPS預(yù)測為1.94/2.92/3.52元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE分別為38/25/21倍，維持“買入”評級。

(編輯：李國堅(jiān))