浙商證券： 安踏體育(02020)三季度流水如期恢復(fù)，十一業(yè)績出色期待Q4旺季到來

報告導(dǎo)讀

公司公布20Q3流水，恢復(fù)整體符合預(yù)期

安踏體育(02020)公布20Q3集團流水，其中安踏品牌錄得低單位數(shù)增長，F(xiàn)ILA錄得20%-25%的增長，其他品牌錄得50%-55%的正增長。

安踏/FILA兩大主品牌在Q3流水逐季復(fù)蘇，電商加速增長成為亮點。（1）安踏主品牌延續(xù)逐季復(fù)蘇趨勢（Q1-25%~-20%/Q2單位數(shù)下滑），其中大貨流水獲得正增長，童裝流水雙位數(shù)增長。分渠道看安踏品牌整體在線上增長50%+（Q2 +40%），安踏大貨在線下的下滑幅度縮窄至單位數(shù)，童裝線下流水持平。（2）FILA表現(xiàn)出同樣趨勢（Q1負(fù)中單位數(shù)/低雙位數(shù)增長），其中大貨、兒童、潮牌在線下均錄得正增長，同時FILA更是在線上錄得90%的增長（Q2 +80%）。

整體看，兩大主品牌無論流水、折扣、還是庫存的復(fù)蘇均符合預(yù)期，其中電商在Q3相較Q2加速增長，表現(xiàn)出公司針對消費者習(xí)慣變化做出的有些改變。相較Q3更重要的是，集團兩大主品牌目前均已為即將到來的Q4銷售旺季進行了冬季產(chǎn)品的充分準(zhǔn)備。集團層面在十一黃金周的流水增長達(dá)到40%，同時公司已經(jīng)積極為冬季儲備冬季產(chǎn)品線，我們對各品牌今年冬季銷售充滿信心。

新品牌及AMEAS表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期

其他品牌Q3錄得高速增長。Q3其他品牌錄得50%~55%的高速增長，其中DESCENTE增長近90%，KOLON同樣獲得20%~25%的增長。作為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更偏向冬季的品牌(70%是保暖產(chǎn)品)，公司已經(jīng)做好補單準(zhǔn)備迎接旺季到來。

AMEAS方面，Q3恢復(fù)好于預(yù)期。AMEAS全球Q3流水同比降幅收窄至15%、環(huán)比Q2有所增長。分品牌看，核心品牌戰(zhàn)略獲得成效，幾大核心品牌均僅有單位數(shù)下滑。分區(qū)域看，中國區(qū)流水增速接近20%，優(yōu)于預(yù)期。在優(yōu)異的Q3表現(xiàn)下，我們認(rèn)為在傳統(tǒng)的Q4旺季，AMEAS有望恢復(fù)到更好的水平。

DTC進展順利，期待運營表現(xiàn)

公司自8月公布DTC戰(zhàn)略后，收購經(jīng)銷商計劃進展順利。在11個地區(qū)2000家門店中，截止目前集團已經(jīng)收回800家分銷商門店，預(yù)計在今年年底集團將完成全部門店的回收工作。

20年作為中國服裝品牌數(shù)字化改革元年，安踏帶頭的DTC改革將成為全行業(yè)標(biāo)桿。DTC戰(zhàn)略能夠幫助集團進一步提升對全渠道庫存掌控力，提升商品流通效率；同時也能幫助集團更直接面對消費者并對其需求做出反應(yīng)。我們期待集團的直營戰(zhàn)略不僅僅能通過更好的管理提升這11個地區(qū)的流水表現(xiàn)，更能夠在長期為公司的數(shù)據(jù)化轉(zhuǎn)型奠定最堅實基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測及估值

公司Q3流水恢復(fù)符合預(yù)期，我們繼續(xù)維持20~22年凈利潤52/74/87億的業(yè)績預(yù)期，業(yè)績增速為-3%/42%/16%。我們持續(xù)看好公司作為我國服裝品牌龍頭的長期發(fā)展勢頭，同時也看好公司DTC戰(zhàn)略下對未來業(yè)績的長期推動作用。目前對應(yīng)估值40/28/24X，我們認(rèn)為這樣的估值完全匹配公司的市場地位和發(fā)展前景，維持 “買入”評級。

風(fēng)險提示：衛(wèi)生事件惡化超出預(yù)期，終端零售不及預(yù)期