黃金近來為何經(jīng)常與股市同向波動？

對于投資者而言，上月美股等風(fēng)險資產(chǎn)下跌時，黃金一直是一種糟糕的對沖避險工具。在當時，黃金如同今年3月一樣，幾乎與股市一同下跌，這令不少交易員感到迷茫。對此，媒體專欄作家James Mackintosh有著自己獨到的看法。

黃金股市緣何能同步？

他指出，黃金作為對沖工具的作用取決于你要防范的風(fēng)險，而且黃金自有黃金的作用。上千年來，黃金一直是防范國家崩潰的最后一道防線，黃金幾乎可以通兌，易于藏匿或者跨境攜帶。富裕家庭的投資組合中可以合理地包含一小部分實物黃金存放在國外，他們知道如果社會崩塌，他們將能夠逃到別的地方重新開始生活，即便生活水平會下降很多。

但在一個標準的60%股票、40%債券的投資組合中，黃金并不是國債的一個好的替代品。

當股市下跌時，投資者希望有一個此時價值上升的分散投資選擇提供緩沖。但在3月份的市場恐慌期間，黃金與股市一起下跌，上個月也是如此，而且可能會在一段時間內(nèi)繼續(xù)追隨股市的走勢。這并不意味著黃金本身不值得投資，其下跌(及上漲)幅度與股市不同，但對于尋求在投資組合中加入債券替代品的投資者來說，黃金的額外用途不大。

我們當前所處的環(huán)境是，股市喜歡通脹，黃金也喜歡通脹。通脹前景與經(jīng)濟密切相關(guān)，經(jīng)濟走強（或許得益于刺激政策協(xié)議的達成）意味著通脹上升，反之亦然。經(jīng)濟好轉(zhuǎn)應(yīng)有助于提振股價，所以股市與黃金一道走高。經(jīng)濟惡化則意味著通脹下降，所以股票下跌，黃金也會下跌。

金價主要驅(qū)動因素

過去，黃金曾經(jīng)在對沖股市波動性方面發(fā)揮過更大作用。要理解為什么有時黃金可以發(fā)揮對沖作用，而有時又不行，需要考慮黃金的主要價格驅(qū)動因素。

在驅(qū)動金價走勢的因素中，最重要的是實際利率，該利率通過通貨膨脹保值債券(簡稱TIPS)得到了最好的體現(xiàn)，TIPS的收益率已經(jīng)經(jīng)過了通脹調(diào)整。和TIPS一樣，當實際收益率下降時，黃金往往會上漲，當實際收益率上升時，黃金經(jīng)常會下跌，金價今年迄今的峰值是在8月6日創(chuàng)下的，當時10年期TIPS收益率創(chuàng)下了新低。

鑒于美聯(lián)儲承諾在可預(yù)見的未來將保持零利率，通脹升高意味著實際利率和TIPS收益率的下降，這種情況會提振黃金。但通脹上升也表明經(jīng)濟走強，會助推股市。

這與2011年夏季時的情形不同。那時候，由于國會就債務(wù)上限問題爭論不休，股市受創(chuàng)。但在當時，通脹仍在飆升，投資者認為快速增長的中國對于大宗商品的需求將維持價格的上漲。隨著10年期TIPS收益率首次轉(zhuǎn)為負值，金價飆升并觸及一個高點，這個高位直到今年夏天TIPS收益率再次暴跌時才被超越。

歷史已多次重演

這種模式在過去已經(jīng)一次次地重演。在經(jīng)濟疲軟的環(huán)境下，當通脹憂慮上升時，黃金的表現(xiàn)就會十分耀眼。然后，通脹使美國國債失去吸引力，與此同時，疲軟的經(jīng)濟既使股票失去吸引力，同時還迫使美聯(lián)儲降息或?qū)⒗时３衷谳^低水平。20世紀70年代的滯脹完美地展示了這一狀況，金價在1980年1月沖至高點，直至今日，經(jīng)通脹調(diào)整后的金價仍未超越這一巔峰。

投機對黃金也有很大影響。由于投機者持有如此之多的黃金，往往是舉債購買，所以當市場運轉(zhuǎn)失靈、投機者拋售一切的時候，黃金也不能幸免于難。這讓黃金在金融業(yè)陷入困境的時候成為一個尤其糟糕的對沖工具，而正是在這個時候，很多人期待它能閃閃發(fā)光。今年金價在觸底前較3月初高點下跌了12%，而在2008年金融危機最混亂的時期，金價下跌了逾四分之一。

沒有一個簡潔的公式可以將TIPS收益率和預(yù)期通脹轉(zhuǎn)換為金價。不過有一點很清楚，那就是用黃金對沖股票的最佳時機(社會崩塌除外)，就是我們擔心大宗商品和勞動力成本等供應(yīng)問題導(dǎo)致不正常通脹的時候。

黃金是防范此類滯脹問題的好辦法。但像現(xiàn)在這樣，當通脹更多的是受基本需求推動的良性類型時，情況就不一樣了。除非你認為這種情況即將改變，否則金價和股市料會同步波動。（編輯：曾盈穎）