青島啤酒(00168)：盈利高增具保障，安全邊際已突出

青啤反饋：Q3銷量平穩(wěn)增長，年內(nèi)成本端企穩(wěn)，罐化率提升進(jìn)一步推動毛利率提升。

（1）節(jié)日效應(yīng)明顯，預(yù)計公司Q3銷量實現(xiàn)低個位數(shù)增長，收入實現(xiàn)中個位數(shù)增長。近期我們走訪終端渠道調(diào)研反饋，7、8月受前期壓貨、競爭加劇、提價等因素影響，部分區(qū)域銷量有所下滑。9月受中秋、國慶雙節(jié)重疊影響，部分市場銷量實現(xiàn)雙位數(shù)增長；國慶假期期間，部分市場仍保持強(qiáng)勢增長，渠道庫存良性，預(yù)計十月仍能保持良好增長勢頭。結(jié)合啤酒行業(yè)數(shù)據(jù)推斷，我們預(yù)計公司Q3銷量實現(xiàn)低個位數(shù)增長，收入實現(xiàn)中個位數(shù)增長。全年來看，我們預(yù)計公司銷量微降，收入增長有望略快于銷量增速。

（2）山東銷售積極調(diào)整，東北進(jìn)攻效果突出。區(qū)域草根調(diào)研反饋來看，山東區(qū)域受經(jīng)典、嶗山提價因素及競品等因素影響，銷量同比下滑幅度明顯，目前更換大區(qū)負(fù)責(zé)人，未來山東市場或以提結(jié)構(gòu)策略，代替主動提價策略以遏制競品增長勢頭。東北市場方面，公司依靠中高端品牌積極進(jìn)攻收效明顯，市場份額快速提升至約20%。其余市場來看，陜西（核心市場）、河南、內(nèi)蒙市場銷售保持良好勢頭，電商業(yè)務(wù)持續(xù)高增，四川及西部部分市場受競爭影響相對較大，但體量相對較小，對整體影響不大。

（3）高端化、罐化率提升及成本端企穩(wěn)，有望推動毛利率繼續(xù)提升。渠道調(diào)研反饋，Q3部分市場主品牌銷售表現(xiàn)優(yōu)于其他品牌，預(yù)計噸價實現(xiàn)低個位數(shù)增長。此外，去年整體罐化率不足25%，今年公共衛(wèi)生事件影響下罐化率穩(wěn)步提升，部分市場提升2pcts以上?？紤]到聽裝產(chǎn)品噸價相對較高，生產(chǎn)成本相對較低，費(fèi)用投放差異不大，罐化率提升有望進(jìn)一步提升利潤水平。包材成本方面，Q2后部分包材成本上行，但整體同比維持相對平穩(wěn)，前期儲備低價包材或?qū)3利潤仍有貢獻(xiàn)。因此，高端化、罐化率提升及成本端企穩(wěn)有望推動毛利率繼續(xù)提升。

需求恢復(fù)波動、原材料成本大幅上漲、中高端市場競爭加劇。