國信證券：預(yù)計未來藥物發(fā)現(xiàn)需求有較大提升空間，建議買入藥明康德(02359)、康龍化成(03759)等股

摘要

藥物發(fā)現(xiàn)CRO：產(chǎn)業(yè)鏈前端，知識產(chǎn)權(quán)之源

藥物發(fā)現(xiàn)處于產(chǎn)業(yè)鏈最前端，主要包括早期研究、靶標(biāo)選擇與驗證、先導(dǎo)化合物生成和優(yōu)化等環(huán)節(jié)。2019年全球藥物發(fā)現(xiàn)CRO市場規(guī)模129億美元（+12.2%），預(yù)計到2024年有望達到204億美元。2019年國內(nèi)藥物發(fā)現(xiàn)CRO規(guī)模約14億美元（+27.3%），藥物發(fā)現(xiàn)占整體CRO市場比例相對較低，預(yù)計隨著國內(nèi)First-in-Class藥物研發(fā)項目的增加，未來藥物發(fā)現(xiàn)需求有較大提升空間，預(yù)計2024年行業(yè)規(guī)模有望達到43億美元。目前主流的藥物發(fā)現(xiàn)技術(shù)是高通量篩選（HTS），但DNA編碼化合物庫（DEL）、基于結(jié)構(gòu)/片段的藥物發(fā)現(xiàn)（SBDD/FBDD）等創(chuàng)新性藥物發(fā)現(xiàn)平臺逐步成熟并得到更廣泛的使用。

技術(shù)平臺升級帶來研發(fā)效率提升，新作用機制重新定義“成藥性”

主流HTS技術(shù)成熟度高、通用性好，但成本高昂，篩選周期長，多為大型藥企自主使用。DEL、SBDD、FBDD等新興藥物發(fā)現(xiàn)技術(shù)近年來快速發(fā)展，具有覆蓋化學(xué)空間廣、篩選效率高、成本低、周期短等優(yōu)勢。國內(nèi)外藥物發(fā)現(xiàn)CRO基于各類新技術(shù)提供藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)，實現(xiàn)了快速成長。PROTAC（蛋白降解靶向聯(lián)合體）等新作用機制使原本不可成藥靶點具備了成藥性潛力，拓展了小分子藥物研發(fā)方向。建議關(guān)注技術(shù)成熟、經(jīng)驗豐富、壁壘較高的藥物發(fā)現(xiàn)CRO公司。

多元化商業(yè)模式拓展：上游流量入口優(yōu)勢明顯，分享新藥長期紅利

國內(nèi)外藥物發(fā)現(xiàn)CRO企業(yè)多數(shù)具有“小而美”特點，即人效極高但業(yè)務(wù)體量相對有限。藥物發(fā)現(xiàn)是創(chuàng)新藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈最前端環(huán)節(jié)，是新藥IP的產(chǎn)生過程，因而具有流量入口的先天優(yōu)勢，能夠通過多種服務(wù)收費、里程碑、股權(quán)投資、管線自研等多種商業(yè)模式實現(xiàn)收益。但單純在藥物發(fā)現(xiàn)環(huán)節(jié)提供服務(wù)也將錯失產(chǎn)業(yè)鏈中下游的更高紅利，難以成長為行業(yè)巨頭。因而向產(chǎn)業(yè)鏈下游縱向延伸，或通過多元化商業(yè)模式與客戶實現(xiàn)“風(fēng)險共擔(dān)，利潤共享”，是藥物發(fā)現(xiàn)CRO的理性選擇。

風(fēng)險提示：研發(fā)進展不及預(yù)期；行業(yè)景氣度下降；行業(yè)政策變化投資建議：建議關(guān)注技術(shù)壁壘較高、商業(yè)模式創(chuàng)新的特色藥物發(fā)現(xiàn)公司及平臺優(yōu)勢顯著的CRO龍頭

建議買入：藥明康德(02359)（端到端一體化平臺，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固；通過覆蓋創(chuàng)新性藥物發(fā)現(xiàn)技術(shù)平臺，擴大對長尾客戶的流量入口；下游服務(wù)、IP、產(chǎn)品、股權(quán)等變現(xiàn)形式豐富）、康龍化成(03759)（實驗室業(yè)務(wù)起家，藥物發(fā)現(xiàn)經(jīng)驗豐富，全產(chǎn)業(yè)鏈布局基本成形，盈利能力持續(xù)提升）、藥石科技（立足特色分子砌塊技術(shù)，拓展藥物發(fā)現(xiàn)和CDMO服務(wù)）、維亞生物(01873)（以SBDD技術(shù)為基礎(chǔ)，創(chuàng)新服務(wù)換股權(quán)投資模式，分享早期創(chuàng)新藥企業(yè)長期成長收益）；建議增持：成都先導(dǎo)（依托DEL技術(shù)，業(yè)績處于快速成長期，建立自有研發(fā)管線，有望實現(xiàn)服務(wù)變現(xiàn)與產(chǎn)品變現(xiàn)雙輪驅(qū)動）；建議關(guān)注：美迪西（深耕臨床前CRO市場，差異化定位國內(nèi)中小客戶，廣泛布局創(chuàng)新技術(shù)平臺）

報告正文

（編輯：趙芝鈺）