美國大選的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)、變數(shù)及或有影響

美國總統(tǒng)大選第一輪辯論與特朗普確診以來，拜登選情優(yōu)勢繼續(xù)擴(kuò)大。

民調(diào)數(shù)據(jù)說明特朗普確診公共衛(wèi)生事件病情與迅速康復(fù)并沒有吸取“同情票”，9月底以來拜登民調(diào)優(yōu)勢擴(kuò)大。拜登和特朗普民調(diào)支持率從9月29日的49.4%比43.3%變?yōu)?0月13日的51.6%比41.6%。拜登在搖擺州的領(lǐng)先優(yōu)勢也繼續(xù)穩(wěn)固，或?qū)⑹治?57張選舉人票，大幅超過270張的勝選要求。特朗普想要?jiǎng)龠x必須在保證德克薩斯州和佐治亞州勝選情況下，至少翻紅5個(gè)搖擺州（佛羅里達(dá)州、賓夕法尼亞州、俄亥俄州、密歇根州、北卡羅萊納州）。

賠率和捐款數(shù)據(jù)同樣不利于特朗普。SportsBetting Dime的博彩賠率數(shù)據(jù)顯示，拜登當(dāng)選的概率已由9月底的56.33%升至68.85%。此外，拜登籌款總額在8月激增并反超特朗普。拜登的總統(tǒng)競選活動(dòng)在辯論后一小時(shí)內(nèi)籌集了380萬美元，打破了一小時(shí)內(nèi)籌款記錄。

拜登是否已鎖定勝局？經(jīng)濟(jì)恢復(fù)及加大對(duì)外政策的做法令特朗普工作支持率回升，暫不能排除其連任可能。

前文所說的民調(diào)支持率指的是美國民眾對(duì)于大選結(jié)果的傾向性；此外民調(diào)機(jī)構(gòu)Gallup還統(tǒng)計(jì)了美國民眾對(duì)于總統(tǒng)工作的滿意度，后者被稱為總統(tǒng)工作支持率。5月25日弗洛伊德事件后特朗普工作支持率曾由任期高點(diǎn)49%降至38%。但Q3在美國經(jīng)濟(jì)回升、對(duì)外政策加強(qiáng)的背景下，特朗普工作支持率已經(jīng)升至46%，因此仍不能排除特朗普連任的可能性。

美國大選后續(xù)關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)：理論上大選選票爭議有望在“安全港”日（前）解除。

美國總統(tǒng)選舉及國會(huì)改選結(jié)果大概率因郵寄選票延期公布。但除非最高法開綠燈，否則大選的選票爭議可在“安全港”日（前）塵埃落定。若選舉結(jié)果不利于特朗普，他或?qū)⒕袜]寄選票爭議大做文章并尋求國會(huì)與最高法院對(duì)部分州選舉結(jié)果的裁決。裁決或重新計(jì)票可能會(huì)持續(xù)數(shù)周，但若拖到“安全港”日（今年為12月8日），即便是有爭議的選舉結(jié)果也有可能會(huì)直接生效。在2000年的大選中，美國最高法院在“安全港”日前夕中止了佛羅里達(dá)州的重新計(jì)票，此前選舉結(jié)果即刻生效。

若“安全港”（日）未能揭曉選舉結(jié)果，則大選將在選舉人團(tuán)投票日進(jìn)入臨時(shí)選舉程序。各州的選舉人團(tuán)投票在12月14日舉行，一般情況下該流程一般是走過場。但如果各種因素（后文詳述）導(dǎo)致12月8日大選爭議未能落定，則大選將在選舉人團(tuán)投票日進(jìn)入臨時(shí)選舉程序，且無法保證爭議與混亂能在隔年1月20日以前結(jié)束。

除選票爭議外，本次美國大選亦有可能出現(xiàn)其他變數(shù)。

不排除特朗普拒絕承認(rèn)敗選并以郵寄選票爭議為由尋求重新計(jì)票的可能性。根據(jù)NBCLX/ YouGov的調(diào)查，65%的民主黨人將通過郵寄投票，而僅有35%的共和黨人選擇郵寄投票。一旦特朗普敗選，他將有理由尋求法院的裁決重新計(jì)票以使得部分郵寄選票失效。9月26日特朗普正式提名保守派巴雷特作為聯(lián)邦法官，如果該任命在總統(tǒng)大選以前在參議院通過，則聯(lián)邦法院中由共和黨提名和民主黨提名的法官比例將達(dá)到6：3，最高法院或傾向于做出有利于共和黨候選人的裁決。

一旦特朗普要求州議會(huì)任命選舉人，大選結(jié)果將存在較大變數(shù)。特朗普在選舉出現(xiàn)爭議情況下或要求部分州通過州議會(huì)選舉決定選舉人并可由此選出傾向共和黨的選舉人并贏得搖擺州。但前文提到的5個(gè)搖擺州中有3個(gè)州州長為民主黨人，州長有權(quán)利對(duì)選舉人認(rèn)證并提交給國會(huì)，由此部分州或產(chǎn)生兩份對(duì)立的投票結(jié)果。在此情況下，于次年1月3日成立的新國會(huì)將對(duì)此進(jìn)行裁決。但與大選類似，國會(huì)選舉也存在郵寄選票的爭議，這一情形或令選情暫時(shí)陷入僵局。

假若大選爭議持續(xù)至“安全港”日后，總統(tǒng)任命或?qū)⒂蓢鴷?huì)投票決定。由于共和黨在最高法院層面占優(yōu)，一旦特朗普敗選且出現(xiàn)選舉爭議，最高法院或放任爭議持續(xù)至“安全港”日后。根據(jù)美國憲法第12修正案，該情形發(fā)生后大選將進(jìn)入臨時(shí)選舉程序，將由眾議院選出總統(tǒng)（每州一票，獲得26票及以上當(dāng)選），參議院選出副總統(tǒng)（每人一票，獲得51票及以上當(dāng)選）。該選舉方法將令共和黨占優(yōu)。但如果次年1月20日總統(tǒng)正式任職前總統(tǒng)無法選出，則適用《總統(tǒng)繼承法》由副總統(tǒng)任總統(tǒng)職務(wù)；如果副總統(tǒng)無法選出，則由眾議院議長任總統(tǒng)職務(wù)。

一旦敗選，不排除特朗普在卸任前主動(dòng)辭職的可能性。特朗普前私人律師邁克爾·科恩稱如果特朗普敗選，其有可能在次年1月20日正式移交權(quán)力以前辭職，將總統(tǒng)職位移交給彭斯以換取某些個(gè)人利益。尼克松在水門事件后也曾有類似的操作。

美國大選不確定性將對(duì)全球資本市場存在怎樣的影響？

不必過度解讀美國大選不確定性的短期影響。美國大選不確定性只是擾動(dòng)因素，因?yàn)榇筮x本身并不會(huì)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)造成沖擊，也不會(huì)立即逆轉(zhuǎn)貨幣政策。但這一過程中各類資產(chǎn)振幅必然加劇，其對(duì)市場的沖擊上限可參考“英國脫歐公投”影響。即，在極度恐慌下市場會(huì)快速拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、形成避險(xiǎn)情緒，但又很快回歸理性逢低買入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。此外，假若市場再次Risk-off，美聯(lián)儲(chǔ)仍然可以通過增加正回購等方式幫助市場緩解壓力。

不能輕視本次總統(tǒng)選舉結(jié)果對(duì)美國經(jīng)濟(jì)、貨幣政策乃至美股風(fēng)格的長期影響。若特朗普連任，美超低利率或延續(xù)到2023年，未來兩年美股或進(jìn)一步泡沫化。若拜登當(dāng)選，未來兩年美國科技?；?qū)⒙淠?。此外，假若特朗普敗選意味著美國社會(huì)再次由“追求效率”轉(zhuǎn)向“追求公平”，并且推動(dòng)民主黨執(zhí)政影響力上升。民主黨政治影響力上升階段美國政府杠桿率整體偏低，對(duì)應(yīng)無風(fēng)險(xiǎn)利率上升期，疊加中產(chǎn)占比上升，易于推動(dòng)消費(fèi)股牛市。但在消費(fèi)股牛市來臨前，美國需要先提高中產(chǎn)占比，而中產(chǎn)占比提升之前，科技?；蛞崖氏嚷淠?/p>

美國總統(tǒng)大選第一輪辯論與特朗普確診以來，拜登選情優(yōu)勢繼續(xù)擴(kuò)大。

民調(diào)數(shù)據(jù)說明特朗普確診公共衛(wèi)生事件病情與迅速康復(fù)并沒有吸取“同情票”，9月底以來拜登民調(diào)優(yōu)勢擴(kuò)大。RealClear Politics平均民調(diào)數(shù)據(jù)顯示，拜登和特朗普民調(diào)支持率從9月29日的49.4%比43.3%變?yōu)?0月13日的51.6%比41.6%。拜登在搖擺州的領(lǐng)先優(yōu)勢也繼續(xù)穩(wěn)固。從現(xiàn)有搖擺州民調(diào)看（見圖2及表1），拜登將手握357張選舉人票，大幅超過270張的勝選要求，特朗普想要?jiǎng)龠x必須在保證德克薩斯州和佐治亞州勝選情況下，至少翻紅5個(gè)搖擺州（佛羅里達(dá)州、賓夕法尼亞州、俄亥俄州、密歇根州、北卡羅萊納州）。

賠率和捐款數(shù)據(jù)同樣不利于特朗普。SportsBetting Dime的博彩賠率數(shù)據(jù)顯示，拜登和特朗普的勝選賠率從9月29日的-129和107變?yōu)?0月12日的-221和184[1]。也就是說博彩賠率顯示此間拜登當(dāng)選的概率由56.33%升至68.85%。從捐款數(shù)據(jù)看，聯(lián)邦選舉委員會(huì)（FEC）公布的拜登籌款總額在8月激增，并反超特朗普。拜登的總統(tǒng)競選活動(dòng)在辯論后一小時(shí)內(nèi)籌集了380萬美元，打破了一小時(shí)內(nèi)籌款記錄[2]，亦表明支持拜登當(dāng)選的人數(shù)在辯論后更有所增加。

拜登是否已鎖定勝局？經(jīng)濟(jì)恢復(fù)及加大對(duì)外政策的做法令特朗普工作支持率回升，暫不能排除其連任可能。

前文所說的民調(diào)支持率指的是美國民眾對(duì)于大選結(jié)果的傾向性；此外民調(diào)機(jī)構(gòu)Gallup還統(tǒng)計(jì)了美國民眾對(duì)于總統(tǒng)工作的滿意度，后者被稱為總統(tǒng)工作支持率。我們?cè)趫?bào)告《醞釀中的變化——海外宏觀經(jīng)濟(jì)2020年中期展望》中提到5月25日非裔美國公民弗洛伊德遭一名美國警察暴力執(zhí)法而死后美國多地涌現(xiàn)出抗議民眾。隨后特朗普工作支持率由任期高點(diǎn)49%降至38%。但Q3在美國經(jīng)濟(jì)回升、對(duì)外政策加強(qiáng)的背景下，特朗普的Gallup工作支持率已經(jīng)升至46%，因此我們?nèi)圆荒芘懦乩势者B任的可能性。

美國大選后續(xù)關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)：理論上大選選票爭議有望在“安全港”日（前）解除。

美國總統(tǒng)選舉及國會(huì)改選結(jié)果大概率因郵寄選票延期公布。11月3日（北京時(shí)間為11月4日）為本次大選投票的截止日，歷屆大選基本在投票截止日當(dāng)天揭曉各州及全國投票結(jié)果，但今年選舉結(jié)果大概率延期公布。根據(jù)華盛頓郵報(bào)的調(diào)查，今年在公共衛(wèi)生事件影響下預(yù)計(jì)將有84%的選民選擇郵寄投票，而2016年該比例僅為1/4[3]。郵寄選票將使得開票結(jié)果推遲。辯論中雙方與辯論主持人似乎均已默認(rèn)在11月3日無法得到開票結(jié)果這一可能性。由于國會(huì)選舉和總統(tǒng)選舉用的是同一張選票，國會(huì)改席結(jié)果也將推遲公布。

除非最高法開綠燈，否則大選的選票爭議可在“安全港”日（前）塵埃落定。盡管開票結(jié)果不會(huì)延遲太久，但從特朗普及其黨派的言論看，一旦選舉結(jié)果不利于特朗普，他將就郵寄選票爭議大做文章并尋求國會(huì)與最高法院對(duì)部分州選舉結(jié)果的裁決。裁決或重新計(jì)票可能會(huì)持續(xù)數(shù)周，但根據(jù)美國法典第三篇第一章第五條（3 U.S.Code § 5）[4]，選舉結(jié)果必須在選舉團(tuán)日（今年為12月14日）六天前公布，即今年的12月8日，后者也因此被稱為“安全港”日。一旦拖到“安全港”日，即便是有爭議的選舉結(jié)果也有可能會(huì)直接生效。在2000年的大選中，美國最高法院在“安全港”日前夕中止了佛羅里達(dá)州的重新計(jì)票，此前選舉結(jié)果即刻生效。由此可見，除非最高法開綠燈，否則即便存在爭議，大選結(jié)果也應(yīng)在12月8日塵埃落定。

若“安全港”（日）未能揭曉選舉結(jié)果，則大選將在選舉人團(tuán)投票日進(jìn)入臨時(shí)選舉程序。各州的選舉人團(tuán)投票在12月14日舉行，一般情況下選舉人會(huì)嚴(yán)格按照該州的民意投給民意占優(yōu)的候選人，因此該流程一般是走過場。在隔年的1月6日，國會(huì)將對(duì)選舉人團(tuán)的投票計(jì)數(shù)，并最終宣布總統(tǒng)人選，隔年1月20日總統(tǒng)正式上任。但如果12月8日各種因素（后文詳述）大選爭議未能落定，即部分州選舉結(jié)果無法確定，則根據(jù)美國憲法第12修正案，將進(jìn)入臨時(shí)選舉程序，且無法保證爭議與混亂能在隔年1月20日以前結(jié)束。

除選票爭議外，本次美國大選亦有其他變數(shù)。

不排除特朗普拒絕承認(rèn)敗選并以郵寄選票爭議為由尋求重新計(jì)票的可能性。根據(jù)NBCLX/ YouGov的調(diào)查，65%的民主黨人將通過郵寄投票，而僅有35%的共和黨人選擇郵寄投票[5]。因此，一旦特朗普敗選，他將有理由尋求法院的裁決重新計(jì)票以使得部分郵寄選票失效。他的訴求或被最高法院接受。9月26日，特朗普正式提名在醫(yī)保、墮胎、宗教等議題上較保守的巴雷特作為聯(lián)邦法官[6]，如果該任命在總統(tǒng)大選以前在參議院通過，則聯(lián)邦法院中由共和黨提名和民主黨提名的法官比例將達(dá)到6：3，最高法院或傾向于做出有利于共和黨候選人的裁決。

一旦特朗普要求州議會(huì)任命選舉人，大選結(jié)果將存在較大變數(shù)。根據(jù)美國《憲法》第二條，州立法機(jī)關(guān)有權(quán)任命其州的選舉人，2000年最高法院在布什訴戈?duì)柊妇陀∽C了這一點(diǎn)[7]。特朗普在選舉出現(xiàn)爭議情況下或要求部分州通過州議會(huì)選舉決定選舉人。前文提到的特朗普需要翻紅的5個(gè)搖擺州的參眾議會(huì)全部被共和黨所掌握，特朗普可由此選出傾向共和黨的選舉人并贏得搖擺州。但這5個(gè)搖擺州中有3個(gè)州州長為民主黨人，州長有權(quán)利對(duì)選舉人認(rèn)證并提交給國會(huì)，由此部分州或產(chǎn)生兩份對(duì)立的投票結(jié)果。在此情況下，于次年1月3日成立的新國會(huì)將對(duì)此進(jìn)行裁決。但與大選類似，國會(huì)選舉也存在郵寄選票的爭議，這一情形或令選情暫時(shí)陷入僵局。

假若大選爭議持續(xù)至“安全港”日后，總統(tǒng)任命或?qū)⒂蓢鴷?huì)投票決定。由于共和黨在最高法院層面占優(yōu)，一旦特朗普敗選且出現(xiàn)選舉爭議，最高法院或放任爭議持續(xù)至“安全港”日后。根據(jù)美國憲法第12修正案，該情形發(fā)生后大選將進(jìn)入臨時(shí)選舉程序，將由眾議院選出總統(tǒng)（每州一票，獲得26票及以上當(dāng)選），參議院選出副總統(tǒng)（每人一票，獲得51票及以上當(dāng)選）。該選舉方法將極大抵消掉民主黨占優(yōu)州席位較多的優(yōu)勢，根據(jù)270towin的估算，盡管民主黨很有可能拿下眾議院227個(gè)席位（超越218個(gè)即為多數(shù)黨），但共和黨眾議員人數(shù)占優(yōu)的州有26個(gè)，在該環(huán)節(jié)或有優(yōu)勢。且如果次年1月20日總統(tǒng)正式任職前總統(tǒng)無法選出，則適用《總統(tǒng)繼承法》由副總統(tǒng)任總統(tǒng)職務(wù)；如果副總統(tǒng)無法選出，則由眾議院議長任總統(tǒng)職務(wù)[8]。

一旦敗選，不排除特朗普在卸任前主動(dòng)辭職的可能性。特朗普前私人律師邁克爾·科恩稱如果特朗普敗選，其有可能在次年1月20日正式移交權(quán)力以前辭職，將總統(tǒng)職位移交給彭斯以換取某些個(gè)人利益[9]。尼克松在水門事件后也曾有類似的操作。

美國大選不確定性將對(duì)全球資本市場存在怎樣的影響？

不必過度解讀美國大選不確定性的短期影響。我們?cè)?0月4日?qǐng)?bào)告《海外黑天鵝事件中各類資產(chǎn)表現(xiàn)復(fù)盤——兼談美大選不確定性影響》中指出，美國大選不確定性只是擾動(dòng)因素，因?yàn)榇筮x本身并不會(huì)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)造成沖擊，也不會(huì)立即逆轉(zhuǎn)貨幣政策。但這一過程中各類資產(chǎn)振幅必然加劇，其對(duì)市場的沖擊上限可參考“英國脫歐公投”影響。即，在極度恐慌下市場會(huì)快速拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、形成避險(xiǎn)情緒，但又很快回歸理性逢低買入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。此外，假若市場再次Risk-off，美聯(lián)儲(chǔ)仍然可以通過增加正回購等方式幫助市場緩解壓力。

不能輕視本次總統(tǒng)選舉結(jié)果對(duì)美國經(jīng)濟(jì)、貨幣政策乃至美股風(fēng)格的長期影響。若特朗普連任，美超低利率或延續(xù)到2023年，未來兩年美股或進(jìn)一步泡沫化。若拜登當(dāng)選，未來兩年美國科技牛或?qū)⒙淠?。此外，假若特朗普敗選意味著美國社會(huì)再次由“追求效率”轉(zhuǎn)向“追求公平”，并且推動(dòng)民主黨執(zhí)政影響力上升。民主黨政治影響力上升階段美國政府杠桿率整體偏低，對(duì)應(yīng)無風(fēng)險(xiǎn)利率上升期，疊加中產(chǎn)占比上升，易于推動(dòng)消費(fèi)股牛市。60-70年代以“漂亮50”為代表的消費(fèi)股牛市就是該背景下的產(chǎn)物。若拜登獲勝，美國效率紅利、美股估值紅利進(jìn)入尾聲；且美國中產(chǎn)占比擴(kuò)張將利好消費(fèi)。但在消費(fèi)股牛市來臨前，美國需要先提高中產(chǎn)占比，而中產(chǎn)占比提升之前，科技牛或已率先落幕。

風(fēng)險(xiǎn)提示

（一）對(duì)于美國大選選情的分析不到位，且大選結(jié)果超預(yù)期

（二）美國公共衛(wèi)生事件嚴(yán)重程度超預(yù)期

（三）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期

（四）美國財(cái)政政策超預(yù)期