巨型科技公司會占領(lǐng)整個地球嗎？

本文轉(zhuǎn)自微信公號“互聯(lián)網(wǎng)怪盜團”，作者：怪盜團團長裴培，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

當(dāng)初我還在做互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析師的時候，有一個習(xí)慣：基本只關(guān)心那些最大的公司。我會把80%的精力放在騰訊（00700）、阿里（09988）、美團(03690)、拼多多(PDD.US)、網(wǎng)易(09999)這些數(shù)千億乃至數(shù)萬億市值的公司上面;字節(jié)跳動、螞蟻集團這些未上市的超級獨角獸，我也會投入很多精力。當(dāng)然，我也會選擇性地關(guān)注一些相對較小的公司，例如B站(BILI.US)、心動(02400)、有贊(08083)、微盟(02013)、金山軟件(03888)，因為它們很有趣、很有賣點。至于其他絕大部分上市公司，我就不研究了，甚至連它們的新聞都不看。

不是所有人都贊成我的上述習(xí)慣。很多買方對于小股票有一種天然的執(zhí)念，無論在A股、港股還是美股都是如此。銷售總是建議你多覆蓋一些公司、多抓短期熱點，這樣才能帶來交易額和傭金收入。在路演或投資策略會上，機構(gòu)客戶總是會扔出一大堆小股票的名字，認(rèn)真而急切地詢問：“這幾個公司能成為獨角獸嗎?能十年十倍嗎?什么，你說你沒研究過?拜托，這可是最純正的人工智能/云游戲/VR/MCN/產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)概念股，你怎么能不研究呢?”

我肯定會稍微研究一下的。但是大部分時候，我會嘗試坦率地告訴對方：“如果你能買港股/美股，那就買騰訊/美團/阿里/拼多多好了;這些公司不但質(zhì)地優(yōu)秀，而且流動性好、信息透明，你拿著可以天天睡好覺。如果你只能買A股，那么A股也有一些不錯的互聯(lián)網(wǎng)公司，例如千億市值的那幾家(注：為了防止構(gòu)成薦股，名字就不點了)。你真的這么需要研究其他公司嗎?”

信不信由你，很多專業(yè)投資者一直很討厭互聯(lián)網(wǎng)巨頭，因為它們太大了，也太受市場歡迎了，似乎不太可能有超額收益。2017年初，有人對我信誓旦旦地說：“像騰訊這么大的公司，已經(jīng)不可能維持高增長了，現(xiàn)在就是下船的時候?！蹦悄牝v訊漲了一倍多。2019年10月，又有人對我信誓旦旦地說：“阿里的港股上市將成為一個轉(zhuǎn)折點，這家公司太大、太笨重了。”從那以后，阿里累計上漲了約90%。

其實美團是一個更好的例子——當(dāng)它市值5000億的時候，很多人憂心忡忡地說“太大了、太貴了”;10000億市值的時候，這些人大驚失色地說“簡直是瘋了”;15000億市值的時候，他們又驚駭欲絕地說“這是人類歷史上最大的估值泡沫”。與此同時，他們心愛的那些小股票、小獨角獸(遍布于A股、港股、中概股市場)普遍表現(xiàn)得不怎么樣。為什么5000億市值的公司可以在一年之內(nèi)漲兩倍，而50億市值的公司一年之后反而跌了一半，這確實是一個耐人尋味的問題。

說白了，無論你投資于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)還是別的行業(yè)，你的回報幾乎完全取決于那些規(guī)模最大的頭部公司。在港股就買騰訊，在A股就買茅臺，不會有錯的。我對茅臺不太熟悉，但是對騰訊很熟悉——過去十年，凡是敢于看空騰訊長期前景的港股投資者幾乎全部被消滅了。過去一年多，敢于看空美團長期前景的港股投資者也被消滅的差不多了。阿里是上市太晚，所以消滅看空者的戰(zhàn)績遜于騰訊。

其實整個世界的規(guī)律都是這樣的。最近十年，美股絕大部分的漲幅都是由科技巨頭，也就是FAANG (Facebook, Apple, Amazon, Netflix, Google)或者M(jìn)AGA (在FAANG里面去掉Facebook和Netflix, 加上Microsoft)貢獻(xiàn)的。早在十四年前，我還在找實習(xí)的時候，就有人對我說：“Google(GOOG.US)的股價已經(jīng)瘋狂了，而Apple(AAPL.US)將被歷史除名。”但愿他沒有實踐自己的觀點……

現(xiàn)在，能夠讓幾百萬人在凌晨一點起來看直播的事件，除了足球比賽，大概就只有蘋果的新產(chǎn)品發(fā)布會了。喬布斯逝世的時候，蘋果的市值為3000億美元;此后9年增長了大約6倍。蘋果市值從1萬億美元達(dá)到2萬億美元，只用了不到2年的時間。最有可能打破上述紀(jì)錄的是亞馬遜(AMZN.US)，進(jìn)入2020年以來它的股價已經(jīng)翻了一倍以上。

記得我讀書的時候，投資學(xué)課本上有一個言之鑿鑿、得到了大量實證數(shù)據(jù)認(rèn)可的理論(即Fama-French三因素模型)：在長期，小盤股會跑贏大盤股，而價值股會跑贏成長股。解釋一下：價值股就是那些市場預(yù)期偏低、估值倍數(shù)也偏低的公司，而成長股與之相反。所以，銀行股是價值股，而蘋果、亞馬遜、騰訊、阿里是成長股;三線白酒是價值股，而茅臺是成長股;傳統(tǒng)汽車廠商是價值股，而特斯拉(TSLA.US)是成長股……

開什么國際玩笑。最近十年，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中的成長股大幅度跑贏了價值股;而大盤股正在越變越大?，F(xiàn)在，最大的那些公司基本都是成長股，而且?guī)缀跞强萍脊伞獰o論是信息科技還是新能源科技。年輕人應(yīng)該已經(jīng)忘記了，巴菲特在自己投資生涯的絕大部分時間是不買科技股的，但是現(xiàn)在蘋果是他最大的持倉之一。

過去十年，無論在什么市場，生存之道就是“買最大最貴的公司”;現(xiàn)在仍然是如此。絕妙的是，過去五年，市場上“最大最貴的公司”名單就沒怎么改變過，無論是在哪個市場(可能有大約10-20%的變化吧)。更絕妙的是，你根本不需要提前認(rèn)清下一個“又大又貴的公司”是誰;你只需要押注現(xiàn)在市場公認(rèn)的贏家就行了。

2014年，你可以在1萬億市值的時候買入騰訊，未來6年獲利4.5倍。2016年，你可以在1.8萬億市值的時候買入騰訊，未來4年獲利2倍。就算你在2017年底，在4.5萬億市值的時候買入騰訊，此后2年多也會獲利20-25%。最后這一次會讓你痛苦一段時間，但是2年后你仍然會回本。

2015-16年，你有機會以20美元買入蘋果(還不止一次)，未來4-5年獲利5倍。如果你錯過了機會，2017年你還是有機會以高一倍的價格買入蘋果，未來3年獲利3倍。就算你是在2019年下半年的80美元高點買入，到現(xiàn)在仍然會獲利50%以上。總而言之，在過去任何時間押注蘋果都是非常明智的。

我的一個朋友依靠押注美團賺了很多錢，很多很多錢。他的策略非常簡單：從美團上市以來就不停買入，并且加杠桿買入。事實上，美團上市之初的市值已經(jīng)很大了(而且很快跌了不少)，但是他一口咬定它會變得更大。所以他能夠提前退休享受生活，而我認(rèn)識的一些酷愛小股票的港股基金經(jīng)理卻發(fā)不出新產(chǎn)品了。

就算那些被吹得天花亂墜的投資大佬也是如此。過去十幾年，孫正義一直在尋找下一個阿里巴巴，投資了無數(shù)個方向的無數(shù)公司，但是阿里巴巴一家公司帶來的資本回報就超過了其他所有公司。巴菲特從蘋果那里賺到了非常多的錢，構(gòu)成了超額收益的主要來源。你肯定還會想到那些“無論何時都要買茅臺”的A股價值投資者，其中很多人這輩子做的唯一正確的投資就是茅臺。

如果我們?nèi)サ鬉股這個奇葩(這可能是唯一一個不由科技股占據(jù)最大市值寶座的主流資本市場)，那么所有市場的巨型公司長得都差不多：

肯定是一家科技公司，最有可能是信息科技(無論是To B還是To C)，也有那么一點可能是新能源科技(其實就是新能源汽車?yán)?。

最大的那些公司一般都有20年甚至更長的歷史，只有次一級的公司里面還有比較多的年輕面孔，但是這樣的“年輕面孔”一般也是由“多次創(chuàng)業(yè)者”創(chuàng)立的，或者干脆就是從最大的公司里拆分出來的。

現(xiàn)在最大的公司，五年前一般仍然是自己市場/自己行業(yè)里最大的公司，而且十年前也是(或者至少是最大的公司之一)。

這些公司的業(yè)務(wù)極端龐大而繁雜，越來越難以研究，包含大量的內(nèi)部孵化業(yè)務(wù)以及對外投資。神奇的是，業(yè)務(wù)過于多元化一般不會影響它們的估值，反而會讓資本市場越來越喜歡。

能夠?qū)ΜF(xiàn)有“最大最貴公司”構(gòu)成威脅的競爭者，一般要么會被重金收購，要么會被入股，從而成為“現(xiàn)有秩序”的一部分。也會有一些死硬派堅決不站隊，不過它們往往支撐不了太久。

在這種環(huán)境下，無論是專業(yè)投資人還是業(yè)余投資人，賺錢似乎變成了一件非常簡單的事情：認(rèn)真研究幾個最大的科技公司，讀一讀它們的財報，稍微做一些調(diào)研，大筆買入，然后躺下等著數(shù)錢。如果你精力過剩，也可以在這些公司上嘗試高拋低吸——無論是騰訊還是蘋果，都能提供一些良好的波段交易機會;不過我覺得，既然躺著已經(jīng)很賺錢了，為什么還要交易呢?

如果上面的邏輯繼續(xù)發(fā)展下去，這些大型科技公司會在較短的時間內(nèi)占領(lǐng)整個地球，至少是占領(lǐng)整個地球的實體經(jīng)濟和資本市場。僅僅五年前，我們還覺得1萬億美元市值是不可思議的事情;再過五年，或許10萬億美元市值也不稀罕了。我們完全沒有必要再講什么第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)的區(qū)別，屆時的三個產(chǎn)業(yè)將是“信息科技”“新能源科技”以及“其他”。這樣劇烈、這樣不可思議的頭部效應(yīng)，在人類歷史上發(fā)生過嗎?我不記得了，但是能夠親眼目睹歷史，就覺得很激動。

與此同時，那些看空蘋果、亞馬遜、騰訊和美團的人，將繼續(xù)跑輸市場，并與他們的前輩一樣被市場消滅殆盡。（編輯：曾盈穎）