光大證券：特斯拉(TSLA.US)電池規(guī)劃路徑披露，技術(shù)驅(qū)動(dòng)前景可期

電池全新技術(shù)路徑、以及降本規(guī)劃披露

根據(jù)特斯拉(TSLA.US)的股東大會(huì)與電池日相關(guān)信息，1）產(chǎn)能長(zhǎng)期規(guī)劃方面，上海整車(chē)工廠年產(chǎn)能或達(dá)100萬(wàn)輛，澳洲或?qū)⑿陆ㄕ?chē)工廠（完成全球各洲的布局），北美有望新建電池正極生產(chǎn)工廠；2）電池技術(shù)/降本方面，正負(fù)極材料升級(jí)、電芯升級(jí)（采用4680電芯與無(wú)極耳設(shè)計(jì)）、工廠與加工/組裝工藝升級(jí)、以及結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)升級(jí)（電池直接內(nèi)置于汽車(chē)結(jié)構(gòu)中）等，有望帶動(dòng)電池續(xù)航里程增加54%、以及生產(chǎn)成本下降56%（預(yù)計(jì)2022E大規(guī)模量產(chǎn)）。

2Q20汽車(chē)業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正

2Q20特斯拉總收入同比下降4.9%至60.4億美元，Non-GAAP歸母業(yè)績(jī)由去年同期虧損近2.0億美元轉(zhuǎn)正至盈利約4.5億美元；其中，1）汽車(chē)業(yè)務(wù)收入同比下降3.7%至51.8億美元（交付量同比下降4.9%至9.1萬(wàn)輛，ASP同比下降8.2%至5.2萬(wàn)美元）。2）2Q20扣除積分收入后的汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率同比增加1.5個(gè)百分點(diǎn)至18.7%（環(huán)比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)）。3）2Q20經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善導(dǎo)致自由現(xiàn)金凈流入約4.2億美元（vs. 1Q20凈流出約9.0億美元），對(duì)應(yīng)的在手現(xiàn)金約86.2億美元（vs. 1Q20約80.8億美元）。

持續(xù)看好技術(shù)驅(qū)動(dòng)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)/估值溢價(jià)

近期特斯拉股價(jià)波動(dòng)較大；其中，主要事件包括拆股（1股拆5股）對(duì)應(yīng)的除權(quán)后股價(jià)回落/吸引投資者、以及落選標(biāo)普500指數(shù)成分股等。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)特斯拉的擔(dān)憂(yōu)在于汽車(chē)積分收入高速增長(zhǎng)的可持續(xù)性、以及較高估值。我們判斷，1）公司核心經(jīng)營(yíng)狀況依然健康（2Q20剔除積分收入后的Non-GAAP歸母業(yè)績(jī)?nèi)杂s0.2億美元）；2）電池全新技術(shù)/降本等對(duì)應(yīng)的車(chē)型競(jìng)品力或進(jìn)一步增加，整車(chē)銷(xiāo)量爬坡/規(guī)模效應(yīng)前景可期，維持OTA/FSD等驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)/估值溢價(jià)的觀點(diǎn)；3）交易層面（空頭回補(bǔ)）或仍對(duì)股價(jià)有所支撐（截至8/31累計(jì)未平倉(cāng)做空量占比持續(xù)下降至7.4%）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：交付量/毛利率爬坡不及預(yù)期；成本控制不及預(yù)期；美國(guó)/中國(guó)工廠擴(kuò)產(chǎn)、以及德國(guó)工廠投產(chǎn)對(duì)短期盈利的拖累；積分收入回落。（編輯：曾盈穎）