嘉和生物-B(06998)打新分析及申購(gòu)策略：擼起袖子加油申？

本文來自 微信公眾號(hào)“胖貓財(cái)富”

在高瓴資本這樣的明星機(jī)構(gòu)站臺(tái)的背景下，嘉和生物開啟招股，申購(gòu)截止日9月28號(hào)，小伙伴們做好準(zhǔn)備了么？下面胖貓第一時(shí)間為大家分析嘉和生物投資價(jià)值及申購(gòu)策略。

招股日期：9月23日-9月28日招股

發(fā)行股份：發(fā)行1.19億股，其中90%為配售，10%為公開發(fā)售。

發(fā)售價(jià)：20.3元-24元

每手股數(shù)：500股

所屬行業(yè)：醫(yī)療保薦

發(fā)行市值：106億

發(fā)行市盈率：虧損

入場(chǎng)費(fèi)：12120.92港元

暗盤交易：2020年10月6日

上市日期：2020年10月7日

保薦人：高盛，摩根大通，杰富瑞

綠鞋：無

基石：基石投資者包括HHJH Holdings Limited、OrbiMed Funds、香港泰格健康科技有限公司、Aranda Investments Pte. Ltd.、太平洋資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司、Matrix Partners、Logos Global Master Fund LP、PA Investment Funds SPC－PA Special Opportunities Fund II SP、Tudor Systematic Tactical Trading L.P.、3W Fund Management Limited、Athos Asia Event Driven Master Fund及萬通保險(xiǎn)國(guó)際有限公司。

以新股綜合評(píng)分總得分為基準(zhǔn)，從六方面來評(píng)估股份的投資價(jià)值：

1．公司成長(zhǎng)性及行業(yè)稀缺性評(píng)分：1-20 分，20 分為最高分

2．新股中簽率及成本預(yù)估評(píng)分：1-20 分，20 分為最高分

3．保薦人往績(jī)?cè)u(píng)分：1-20 分，20 分為最高分

4．基石投資者評(píng)分：1-10 分，10 分為最高分

5、超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)評(píng)分：1-20分，20分為最高分

6．市場(chǎng)氛圍評(píng)分：1-10 分，10 分為最高分

綜合評(píng)分總得分 =（公司成長(zhǎng)性及行業(yè)稀缺性評(píng)分 + 新股中簽率及成本評(píng)分+保薦人往績(jī)?cè)u(píng)分+ 基石投資者往績(jī)?cè)u(píng)分+超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)評(píng)分+市場(chǎng)氛圍評(píng)分）之總和

指標(biāo)一、公司成長(zhǎng)性及行業(yè)稀缺性（胖貓?jiān)u分18分/20分）

公司概況：臨床階段新藥開發(fā)商，“燒錢”之路仍漫長(zhǎng)

嘉和生物自2007年創(chuàng)立，是一家正在進(jìn)入商業(yè)化階段的生物制藥公司，專注于腫瘤及自身免疫藥物的研發(fā)及商業(yè)化，一直在研發(fā)的候選藥物涵蓋全球前三大腫瘤靶標(biāo)及十款最暢銷藥物中的五款。

公司已建立由15款候選抗體藥物組成的豐富產(chǎn)品管線，涉及全球TOP10暢銷藥相關(guān)的熱門靶點(diǎn)。短期內(nèi)公司擁有六款主要候選藥物，在治療多種腫瘤、自身免疫等慢性疾病適應(yīng)癥方面極具潛力。此外，公司獲全球頂尖機(jī)構(gòu)投資者和老牌藥企入股，包括高瓴資本旗下HHJH及HM Healthcare，康恩貝旗下子公司康嘉醫(yī)療及康和醫(yī)療，淡馬錫旗下的Aranda Investments等。

根據(jù)招股說明書，嘉和生物目前尚無用于商業(yè)銷售的產(chǎn)品，所以無法通過銷售產(chǎn)品產(chǎn)生收益，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收主要通過按服務(wù)收費(fèi)合約向客戶提供研究及制造服務(wù)產(chǎn)生的收益。2018至2019年度及截至2020年3月31日止三個(gè)月，嘉和生物按服務(wù)收費(fèi)合約產(chǎn)生的收益分別為688.2萬元、1303.9萬元及零，對(duì)應(yīng)期限的虧損分別為2.88億元、5.23億元及1.42億元。招股說明書顯示，自成立以來，公司于各個(gè)期間均產(chǎn)生凈虧損，且預(yù)計(jì)公司在不久將來繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損，并可能始終無法實(shí)現(xiàn)或維持盈利能力。

根據(jù)招股說明書，高瓴資本旗下的HHJH and HM Healthcare持有嘉和生物35.49%的股份，為第一大股東，康恩貝旗下子公司康嘉醫(yī)療及康和醫(yī)療合計(jì)持有公司16.03%的股份，為第二大股東；沃森旗下沃嘉持股10.42%，淡馬錫旗下子公司持股6.86%，海通證券旗下子公司持股2.52%。

行業(yè)前景：全球醫(yī)藥市場(chǎng)前景巨大，創(chuàng)新藥領(lǐng)域凸顯“高瓴效應(yīng)”

今年上半年，共有6家生物科技公司成功在香港上市，按上市時(shí)間先后，它們分別是諾誠(chéng)健華-B(09969)，康方生物-B(09926)，沛嘉醫(yī)療-B(09996)，開拓藥業(yè)-B(09939)，康基醫(yī)療(09997)和海吉亞醫(yī)療(06078)。從上市首日表現(xiàn)來看，這6只生物醫(yī)藥股均實(shí)現(xiàn)“開門紅”，其中康基醫(yī)療漲幅最為明顯，上市首日收盤漲幅超98%，創(chuàng)新藥領(lǐng)域頗受資本市場(chǎng)歡迎。

嘉和生物聚焦于研發(fā)抗癌藥，其中杰諾單抗PD－１抗癌藥納入優(yōu)先審批，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)治療外周T細(xì)胞淋巴瘤，未來其適應(yīng)癥將拓寬到宮頸癌、非小細(xì)胞肺癌等。Lerociclib也是公司的重磅之一，治療最常見的HR+/HER2-乳腺癌，國(guó)內(nèi)每年新增患者20.5萬，還有龐大的存量市場(chǎng)，目前Lerociclib市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手只有進(jìn)口的輝瑞Ibrance，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)遠(yuǎn)未飽和，未來嘉和Lerociclib銷售將非?？捎^。

【胖貓分析】嘉和生物兩年虧損超8億，屬于臨床階段新藥開發(fā)商，尚未步入商業(yè)化階段，“燒錢”之路依舊很漫長(zhǎng)。成立十二年來，尚未生產(chǎn)出上市藥物，這些年來也一直處于虧損狀態(tài)，公司并沒有產(chǎn)品獲批進(jìn)行商業(yè)銷售，也沒有錄得任何來自產(chǎn)品銷售的收入。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)虧損主要由研發(fā)開支、行政開支及財(cái)務(wù)成本所致。2018年嘉和生物虧損2.88億元人民幣，2019年嘉和生物虧損5.23億元人民幣。

嘉和生物已挑選出六款主要候選藥物，在治療多種腫瘤、自身免疫等慢性疾病適應(yīng)癥方面極具潛力。但是嘉和生物擁有針對(duì)全球前三大靶向的多種晚期腫瘤候選藥物，后續(xù)商業(yè)化后前景巨大。創(chuàng)新藥領(lǐng)域有高瓴效應(yīng)，但凡高瓴資本進(jìn)入的公司市場(chǎng)表現(xiàn)都不錯(cuò)，現(xiàn)在嘉和是高瓴作為最大股東的重倉(cāng)股東，也真是看重嘉和生物未來價(jià)值和潛力。

指標(biāo)二：新股中簽率及成本預(yù)估評(píng)分（胖貓?jiān)u分18分/20分）

【胖貓分析】由于嘉和生物市場(chǎng)申購(gòu)熱情高漲，首日超購(gòu)238倍，已達(dá)成最大回?fù)軛l件。

從中簽率角度看，由于此次嘉和生物入場(chǎng)費(fèi)12120.92港元，比之前市場(chǎng)傳言1.8萬入場(chǎng)費(fèi)更便宜。預(yù)計(jì)申購(gòu)人數(shù)在60萬人左右比較合理，甲乙組最大可分配手?jǐn)?shù)為59,941手，供貨相對(duì)較少，預(yù)計(jì)一手中簽率在最大回?fù)艿那闆r下不超過5%，中簽率相對(duì)較低，預(yù)計(jì)申購(gòu)200手穩(wěn)中一手。

從成本分析看，申購(gòu)200手穩(wěn)中一手，此次計(jì)息天數(shù)8天，從申購(gòu)截止日9月28日到發(fā)行日10月6日計(jì)息天數(shù)較長(zhǎng)，根據(jù)港股市場(chǎng)平均市場(chǎng)利率2.88%測(cè)算，目前市場(chǎng)普遍給嘉和生物放出10倍杠桿，按10倍杠桿計(jì)算，甲組穩(wěn)中一手融資成本是1,496港元，甲尾融資成本是2,893港元；乙頭融資成本是4,289港元，融資成本相對(duì)較高。嘉和生物一手中簽率水平較低，穩(wěn)中一手檔位高接近甲尾，由于此次貨源相對(duì)緊張，預(yù)計(jì)甲組尾部分配2~3手，乙組頭部分配5~6手。

指標(biāo)三：保薦人往績(jī)?cè)u(píng)分（評(píng)分16分/20分）

第一保薦人：高盛

【胖貓分析】

本次嘉和生物保薦的券商分別是高盛和摩根大通以及富瑞，都是老牌保薦人，從近兩年數(shù)據(jù)來看，第一保薦人高盛共保薦15家公司，上市首日收益為正的概率占比66.7%；摩根大通共保薦7家公司，上市首日收益為正的概率為71.4%。保薦人整體實(shí)力較強(qiáng)，保薦的個(gè)股漲多跌少。

指標(biāo)四：基石投資者評(píng)分（胖貓?jiān)u分8分/10分 ）

基石：基石投資者包括HHJH Holdings Limited、OrbiMed Funds、香港泰格健康科技有限公司、Aranda Investments Pte. Ltd.、太平洋資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司、Matrix Partners、Logos Global Master Fund LP、PA Investment Funds SPC－PA Special Opportunities Fund II SP、Tudor Systematic Tactical Trading L.P.、3W Fund Management Limited、Athos Asia Event Driven Master Fund及萬通保險(xiǎn)國(guó)際有限公司。

【胖貓分析】整體來說，港股IPO有基石比沒基石好，基石知名度越高越好，基石越多越好，認(rèn)購(gòu)比例越高越好。嘉和生物此番IPO獲得了高瓴資本領(lǐng)銜的國(guó)內(nèi)外資本的青睞。

指標(biāo)五：超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)（評(píng)分16分/20分）

【胖貓分析】按照目前市場(chǎng)這個(gè)熱度。應(yīng)該會(huì)超過60萬人打，從孖展數(shù)據(jù)看，招股首日孖展超200倍，預(yù)測(cè)最終孖展會(huì)超500倍，近期福祿控股和樂享互動(dòng)這對(duì)“難兄難弟”的孖展都超1000倍，打新熱度如此很高，但上市表現(xiàn)卻與其超購(gòu)倍數(shù)及其不匹配，相信嘉和生物這樣的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的上市表現(xiàn)能對(duì)得起大家的認(rèn)購(gòu)熱情。

指標(biāo)六：市場(chǎng)氛圍評(píng)分（評(píng)分8分/10分）

【胖貓分析】最近來的新股認(rèn)購(gòu)火熱，市場(chǎng)氛圍較為火熱，但具體到個(gè)股，嘉和生物是節(jié)前確定性最高的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，加之前期嘉和生物做了大量預(yù)熱工作，因此大家申購(gòu)嘉和生物熱情很高，又要開啟強(qiáng)額度困難模式了。

胖貓新股評(píng)分匯總：

指標(biāo)一：公司成長(zhǎng)性及行業(yè)稀缺性評(píng)分：18分

指標(biāo)二：新股中簽率預(yù)估評(píng)分：18分

指標(biāo)三：保薦人往績(jī)?cè)u(píng)分：16分

指標(biāo)四：基石投資者評(píng)分：8分

指標(biāo)五：超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)評(píng)分：16分

指標(biāo)六：市場(chǎng)氛圍評(píng)分：8分

嘉和生物投資價(jià)值評(píng)分合計(jì)——84分

新股申購(gòu)評(píng)級(jí)：

積極申購(gòu)：綜合評(píng)分總得分 >= 80 分 √

尚可申購(gòu)：70 分 =< 綜合評(píng)分總得分<80 分

謹(jǐn)慎申購(gòu)：60 分 =< 綜合評(píng)分總得分 < 70 分

放棄申購(gòu) ：綜合評(píng)分總得分 < 60 分

從中簽率角度看，預(yù)計(jì)一手中簽率在最大回?fù)艿那闆r下不超過5%，中簽率相對(duì)較低，預(yù)計(jì)申購(gòu)200手穩(wěn)中一手。從成本分析看，此次計(jì)息天數(shù)8天，是導(dǎo)致融資成本高的首要因素，甲組穩(wěn)中一手融資成本是1,496港元，甲尾融資成本是2,893港元；乙頭融資成本是4,289港元，融資成本相對(duì)較高。

由于此次乙組門檻超700萬，相對(duì)較高，打新乙頭需要申購(gòu)30萬股600手，銀行缺錢，少數(shù)券商才有乙組20倍融資，普遍券商都是10倍融資。所以乙頭的人可能少一些，因此乙頭會(huì)比甲尾分配手?jǐn)?shù)更樂觀，打新直接上乙組是可以的，雖然成本高一點(diǎn)，但漲幅肯定也高。

縱觀嘉和生物整個(gè)發(fā)行過程，有小小的隱患，前期充分預(yù)熱，市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)熱情過高，入場(chǎng)費(fèi)1.2萬比之前市場(chǎng)傳言1.8萬低了三分之一，招股定價(jià)20.30-24元比之前傳的17.3~18.5高了不少，希望這些種種跡象不是為了割韭菜，最終上市表現(xiàn)對(duì)得住大家申購(gòu)熱情。

乙組：預(yù)計(jì)上2~3個(gè)。

（編輯：曾盈穎）