從ROIC角度分析：遠大住工(02163)是如何成為混凝土裝配式領(lǐng)域的隱形冠軍？

本文來自微信公眾號“笑談建筑”，作者：唐笑、岳恒宇。

核心觀點

近年遠大住工(02163)盈利能力持續(xù)向好，是混凝土裝配式領(lǐng)域的隱形冠軍。基于報告《裝配式PC工廠研究方法論--基于ROIC的系統(tǒng)化分析框架》，我們可以更好地從B端構(gòu)件銷售業(yè)務(wù)角度，深入分析公司如何在營業(yè)收入、營業(yè)成本、期間費用及資本投入方面采取的措施，如何形成競爭優(yōu)勢。

多舉措助推產(chǎn)能利用率增長，獲營收增長核心動力

（1）柔性生產(chǎn)方式：在公司的大規(guī)模定制化生產(chǎn)模式下，生產(chǎn)線需要頻繁更換，而柔性生產(chǎn)線可實現(xiàn)快速換模，產(chǎn)能的釋放率會相對更高。（2）創(chuàng)新立體養(yǎng)護窯：公司在蒸養(yǎng)環(huán)節(jié)采用立體養(yǎng)護窯，可通過機器界面監(jiān)控實時溫度、濕度及養(yǎng)護時間，并支持PC構(gòu)件自動出入庫，在一定程度上提高蒸養(yǎng)環(huán)節(jié)效率。（3）深入前期設(shè)計：公司在與房地產(chǎn)開發(fā)商的合作中深入?yún)⑴c各項目設(shè)計，為公司形成工業(yè)設(shè)計標準奠定基礎(chǔ)。在建筑設(shè)計工業(yè)標準的形成下，公司借助PC Maker I軟件，極大地降低后續(xù)增量成本，提高圖紙精確度。（4）CPS系統(tǒng)結(jié)合項目總排程：公司PC工廠將項目總排程方法融入CPS的項目導(dǎo)入過程，使PC工廠在接到大體量項目時，能夠提前對資源進行調(diào)整，進而優(yōu)化PC工廠的產(chǎn)能利用。

多方面有效成本管控，提高PC構(gòu)件廠經(jīng)營效益

公司在多方面進行有效的成本管控：（1）原材料成本上，公司除了通過工業(yè)化生產(chǎn)方式減少鋼材耗用外，還自建混凝土攪拌站，將一站式攪拌裝置與穿梭船及閉合環(huán)形軌道結(jié)合，在對混凝土成本進行有效控制的同時進一步提高布料效率；（2）人工成本上，公司的生產(chǎn)人員主要為勞務(wù)派遣，顯性成本更低但存在難于管理等方面的問題，因此公司實行“人人賬本”管理，真正實現(xiàn)讓人力資源參與經(jīng)營，提高人工效率；（3）模具成本上，公司工廠部分使用鋁模，雖然鋁模具的成本相對較高，但在與快速換模技術(shù)結(jié)合后，能充分釋放其周轉(zhuǎn)率，加上公司工廠規(guī)模較大，在使用鋁模的成本上更有規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢。

“一物一碼”節(jié)省倉儲費用，研發(fā)創(chuàng)新奠定行業(yè)龍頭

公司議價能力較強，通過和運輸公司協(xié)商，能夠運用規(guī)模效應(yīng)節(jié)省運輸費用。除此之外，借助“一物一碼”、數(shù)據(jù)驅(qū)動，公司能夠做到PC構(gòu)件的靈活排產(chǎn)，通過信息化手段調(diào)整構(gòu)件生產(chǎn)速度，解決兩地進度不匹配的問題，進一步節(jié)省倉儲費用。公司在建筑工業(yè)化領(lǐng)域探索了20多年，迄今已完成六代裝配式建筑體系的更新迭代。2019年度研發(fā)費用率為5.28%，高于行業(yè)平均水平，按收入計算，2018年公司在PC構(gòu)件上的市場份額為13.0%，PC構(gòu)件的高市場占有率和較高毛利率與公司強大的研發(fā)能力密切相關(guān)。

“規(guī)模+效益”戰(zhàn)略布局，柔性產(chǎn)線投資節(jié)省成本費用

廠房投資方面：公司實施“規(guī)模+效益”的戰(zhàn)略，計劃利用全資PC工廠和聯(lián)合工廠的網(wǎng)絡(luò)，將各地區(qū)的技術(shù)中心融合，實現(xiàn)全國布局。截至2019年年末，公司已在湖南省、浙江省、安徽省、江蘇省、廣東省、天津市及上海市建立七個區(qū)域生產(chǎn)中心。生產(chǎn)線投資方面：公司PC工廠線投資以柔性生產(chǎn)線為主，我們根據(jù)ROIC分析框架報告的生產(chǎn)線選擇分析方法，對其是否存在成本優(yōu)勢進行分析，最終得出公司在生產(chǎn)環(huán)節(jié)中運用柔性生產(chǎn)線給公司帶來節(jié)省人工成本與折舊費用的優(yōu)勢這一結(jié)論。

投資建議

在公司20多年探索建筑工業(yè)化領(lǐng)域的過程中，公司持續(xù)推進“規(guī)模+效益”的戰(zhàn)略，實現(xiàn)全國布局，在PC市場迅速發(fā)展時充分受益。同時公司技術(shù)積累深厚、運營經(jīng)驗豐富，為其領(lǐng)先行業(yè)發(fā)展奠定深厚基礎(chǔ)。我們維持公司2020-2022年EPS1.81、2.17、2.60人民幣元/股的預(yù)測，對應(yīng)PE為16、13、11倍，維持“買入”評級。

風險提示

裝配式建筑行業(yè)競爭激烈，隨著國有企業(yè)的進入，公司可能無法維持市場領(lǐng)先地位；政策不及預(yù)期以及其他影響需求的因素導(dǎo)致PC構(gòu)件價格下行；部分假設(shè)推演存在主觀性。

正文

自2016年以來，遠大住工盈利向好，收入保持高速攀升，整體毛利率在PC構(gòu)件制造業(yè)務(wù)、PC生產(chǎn)設(shè)備制造業(yè)務(wù)高毛利率的帶動下，維持在35%左右的水平，是混凝土裝配式領(lǐng)域的隱形冠軍。前期在《裝配式PC工廠研究方法論—基于ROIC的系統(tǒng)化分析框架》一文中我們采用ROIC（投資回報率）對PC構(gòu)件廠效益進行評價，一般來說，一個PC構(gòu)件廠的RIOC指標越大，其競爭優(yōu)勢越強。通過對比公司與同行業(yè)可比公司2019年度ROIC指標，我們發(fā)現(xiàn)公司ROIC值為11.66%，遠超同行業(yè)競爭公司，說明公司具有競爭優(yōu)勢。本次我們運用ROIC分析框架，從B端構(gòu)件銷售業(yè)務(wù)角度，深入分析遠大住工相對于同行業(yè)公司的競爭優(yōu)勢。本文從營業(yè)收入、營業(yè)成本、期間費用及資本投入幾大方面進行論述。

1. 多舉措積極助推產(chǎn)能利用率增長，獲營收增長核心動力

根據(jù)ROIC系統(tǒng)化分析框架，公司的營業(yè)收入主要由產(chǎn)品價格、產(chǎn)能狀況共同決定，其中對于PC構(gòu)件廠來說，產(chǎn)能及利用率是增加營業(yè)收入的核心動力。

營業(yè)收入=產(chǎn)品價格*產(chǎn)能*產(chǎn)能利用率

1.1. PC構(gòu)件制造全國布局完善，為營收增長奠定基礎(chǔ)

受限于PC產(chǎn)品運輸半徑，PC產(chǎn)品價格一般取決于PC構(gòu)件廠的建廠選址和供應(yīng)市場情況。

由上圖可以看出，北京地區(qū)的PC構(gòu)件價格大幅高于內(nèi)地的一些城市，與上海等同級別城市相比，也要高出很多。北京地區(qū)2019年新開工裝配式建筑1413萬平方，滲透率僅有26.9%，可增長空間很大，市場需求量仍可進一步放大，結(jié)合北京地區(qū)PC構(gòu)件總供應(yīng)狀況低于上海地區(qū)，預(yù)計北京地區(qū)PC價格仍能夠在高位運行。截止2019年，公司已擁有全資工廠15個，在華中地區(qū)、京津冀地區(qū)、長三角地區(qū)及珠三角地區(qū)的全資工廠比為7：1：6：1，其中京津冀地區(qū)的天津工廠設(shè)計產(chǎn)能為25萬方/年，產(chǎn)能分布充足。根據(jù)北京2020年9月裝配式部品產(chǎn)能信息，公司天津工廠單月排產(chǎn)1.93萬平方米，占北京周邊總排產(chǎn)計劃的9.00%，具有較高的市占率。

除此之外，目前裝配式建筑需求正處于持續(xù)擴張的勢態(tài)，PC構(gòu)件價格難以控制，根據(jù)2020年7月全國主要城市PC預(yù)制構(gòu)件價格信息，僅成都、沈陽等地預(yù)制疊合板價格在3000元/方以下，其余地區(qū)預(yù)制構(gòu)件價格均處于較好水平。而公司提前在七大區(qū)域布局全資PC工廠，分別于2014年、2017年建成天津工廠、上海工廠，全資PC工廠均布局于杭州、合肥等經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿^好、房地產(chǎn)市場健康、當?shù)卣畬τ谘b配式建筑的推進具有較高關(guān)注和執(zhí)行力度的區(qū)域，市場風險相對較小，能夠更好地提前享受裝配式建筑需求持續(xù)擴張帶來的行業(yè)紅利，為公司營收增長奠定基礎(chǔ)。

根據(jù)《裝配式PC工廠研究方法論——基于ROIC的系統(tǒng)化分析框架》報告，產(chǎn)能利用率的高低是衡量PC構(gòu)件廠重要維度之一，產(chǎn)能釋放的越充分工廠整體的成本攤銷越大，能夠有效提升工廠的盈利水平。接下來本文從生產(chǎn)線種類、蒸養(yǎng)條件、參與深化設(shè)計程度、項目預(yù)制管理四個方面，探討遠大住工在產(chǎn)能釋放方面的優(yōu)勢。

1.2. 柔性化生產(chǎn)方式，提高產(chǎn)能釋放率

PC構(gòu)件生產(chǎn)線分為柔性生產(chǎn)線和固定生產(chǎn)線兩種，PC柔性生產(chǎn)線配置中央擺渡車，按先完成進入下一個工序的原則，自動調(diào)度模臺，具有生產(chǎn)組織靈活，柔性化程度高的特點。柔性生產(chǎn)線可以像流水線一樣實現(xiàn)流轉(zhuǎn)控制，生產(chǎn)效率較高，適合生產(chǎn)標準化程度高、需求量大的疊合樓板等構(gòu)件。PC固定模臺生產(chǎn)線投資小，見效快更適合生產(chǎn)樓梯、陽臺、空調(diào)板等非標準化的產(chǎn)品以及一些不適合進入自動化生產(chǎn)線的異形構(gòu)件，當生產(chǎn)標準化程度高、需求量大的疊合樓板等構(gòu)件時，效率及產(chǎn)能釋放率較低。

公司各工廠的PC產(chǎn)線為PC流水線。建筑業(yè)“工業(yè)化”是指以大工業(yè)化生產(chǎn)的方式建造工業(yè)和民用建筑，通過建筑產(chǎn)品模塊化和部品化，同時借助自動控制系統(tǒng)和機械操作，使建筑業(yè)從分散、落后的手工業(yè)生產(chǎn)方式逐步過渡到以現(xiàn)代技術(shù)為基礎(chǔ)的大工業(yè)生產(chǎn)方式。而作為制造企業(yè)，公司堅持用工業(yè)化的方式改造傳統(tǒng)建筑業(yè)，而制造業(yè)工業(yè)化的主要方式是流水線，這意味著在傳統(tǒng)項目上做的任何工作都需要參考規(guī)范與標準，當有某一步驟較為復(fù)雜，影響其生產(chǎn)效率時，公司通過建筑三位模型分析、預(yù)制構(gòu)件優(yōu)化等方式，將飄窗、異形墻等異形構(gòu)件的占比減少至15%以下，實現(xiàn)標準化、規(guī)?；纳a(chǎn)。

除此之外，在公司的大規(guī)模定制化生產(chǎn)模式下，公司需要生產(chǎn)多品種、個性化產(chǎn)品，生產(chǎn)線需要頻繁更換，而柔性生產(chǎn)線可實現(xiàn)快速換模，柔性生產(chǎn)線占比較多，產(chǎn)能的釋放率會相對更高。據(jù)公司招股說明書披露，其柔性生產(chǎn)線PC構(gòu)件制造的人均產(chǎn)效達2.0立方米/天，大幅超過中國同業(yè)約0.5-0.6立方米/天的平均水平。從經(jīng)濟角度考慮，公司PC工廠是否應(yīng)該選擇柔性生產(chǎn)線，我們將會在4.2章節(jié)進一步討論。

1.3. 創(chuàng)新立體養(yǎng)護窯，提高蒸養(yǎng)環(huán)節(jié)效率

PC產(chǎn)品生產(chǎn)工序中重要一環(huán)是養(yǎng)護環(huán)節(jié)，蒸養(yǎng)的時長會決定PC構(gòu)件廠產(chǎn)能最終的釋放情況。公司在蒸養(yǎng)環(huán)節(jié)采用立體養(yǎng)護窯，立體養(yǎng)護窯外部采用保溫復(fù)合材料，以形成符合養(yǎng)護條件的封閉空間；內(nèi)部采用多層鋼模塊設(shè)計，配備加溫加濕功能。

相比固定模臺養(yǎng)護窯不能對溫度進行調(diào)控，并且在養(yǎng)護的階段不能實現(xiàn)遠程查看實時數(shù)據(jù)，公司的立體養(yǎng)護窯可通過機器界面監(jiān)控實時溫度、濕度及養(yǎng)護時間，并支持PC構(gòu)件自動出入庫，在一定程度上提高蒸養(yǎng)環(huán)節(jié)效率。除此之外，工廠每個立體養(yǎng)護窯內(nèi)有提升機，僅需八小時即可達到吊裝強度。

1.4. 深入?yún)⑴c前期設(shè)計，有效控制后續(xù)制造成本

1.4.1. 深入前期項目標準化設(shè)計，有效提升產(chǎn)能利用率

PC構(gòu)件廠實際產(chǎn)能不高的一個重要原因在于構(gòu)件標準化程度還不夠高，如果工廠前期就參與到業(yè)主的設(shè)計階段，盡可能提高項目的標準化程度，最終能夠提升產(chǎn)能利用率。同時工廠對自己的工藝和設(shè)備更了解，參與到前端設(shè)計可生產(chǎn)更匹配、高效的產(chǎn)品，增加產(chǎn)能釋放的同時還能夠帶來成本的節(jié)約。

裝配式建筑設(shè)計全流程共分為9步，公司從方案設(shè)計階段就開始參與裝配式設(shè)計，并在方案設(shè)計階段確定裝配式建筑戶型、棟型、進行裝配式方案選擇、確定預(yù)制構(gòu)件范圍及數(shù)量，同時核算裝配率是否滿足裝配式建筑評價標準，以盡可能提高項目的標準化程度，最終有助于提升產(chǎn)能利用率。

由上圖我們可以看出，傳統(tǒng)設(shè)計流程屬于直線型，而公司的裝配式建筑設(shè)計流程是復(fù)合型的，它主要新增了工藝深化設(shè)計及工廠生產(chǎn)環(huán)節(jié)。工藝深化設(shè)計需要考慮預(yù)制構(gòu)件的生產(chǎn)、裝配、施工、吊裝等一系列問題，同時結(jié)合施工圖，實現(xiàn)數(shù)字化、虛擬化設(shè)計。它是一座橋梁，權(quán)衡各方價值取向，解決各方利益沖突點，同時提供最經(jīng)濟的設(shè)計方案。具體來說就是工藝設(shè)計在設(shè)計的同時不僅需要考慮其是否滿足設(shè)計院的圖紙或規(guī)范要求，還需要考慮施工單位在施工過程中是否操作方便、工廠所生產(chǎn)的構(gòu)件是否簡單、對建設(shè)單位的成本影響。

1.4.2. 借助PC MakerⅠ參與深入設(shè)計，進一步降低后續(xù)增量成本

公司目前已與中國前10大房地產(chǎn)開發(fā)商中的8家建立合作關(guān)系，包括碧桂園、恒大、萬科、金地、保利、融創(chuàng)、華潤置地、招商蛇口等中國頂尖房產(chǎn)開發(fā)商，有助于公司獲得大量穩(wěn)定訂單。公司在合作中為各大開發(fā)商提供PC構(gòu)件及工業(yè)化技術(shù)支持服務(wù)，參與各項目的深入設(shè)計，盡可能提高項目的標準化程度，為公司形成工業(yè)設(shè)計標準奠定基礎(chǔ)。

在建筑設(shè)計工業(yè)標準的形成下，借助PC Maker I，公司的產(chǎn)品設(shè)計流程較傳統(tǒng)設(shè)計流程具有多項優(yōu)勢。PC MakerⅠ為專為裝配式建筑設(shè)計開發(fā)的建筑信息模型BIM軟件，同時內(nèi)置建筑設(shè)計標準、建筑設(shè)計工業(yè)標準兩類標準。PC Maker I能夠降低后續(xù)增量成本，大大提高圖紙精確度的原因主要有以下兩點：

（1）     一般來說，裝配式建筑的工業(yè)設(shè)計決定后續(xù)生產(chǎn)及裝配施工80%以上的增量成本，傳統(tǒng)裝配式建筑在工業(yè)設(shè)計階段的設(shè)計時間僅占整個設(shè)計時間10%，有的甚至直接忽略，而PC Maker I的模型初創(chuàng)階段（即裝配式建筑的工業(yè)設(shè)計階段）是一個模型反復(fù)確定和修改的過程，該過程的設(shè)計時間占整個設(shè)計時間的80%，因而能夠降低后續(xù)增量成本。例如構(gòu)件的拆分影響構(gòu)件重量、塔吊布置，構(gòu)件拆分與塔吊布置相互影響。PC Maker I在模型初創(chuàng)階段會根據(jù)確定的塔吊型號及位置，復(fù)核塔吊覆蓋范圍內(nèi)相應(yīng)位置構(gòu)件是否滿足起吊要求，在滿足拆分原則的前提下將構(gòu)件輕量化，進而減輕后續(xù)塔吊成本。

（2）     在處理鋼筋信息、水電預(yù)留預(yù)埋信息等復(fù)雜且難以追求精確度的步驟時，PC Maker I能夠結(jié)合內(nèi)置標準，通過計算機一鍵完成，因而大大提高圖紙精確度。

根據(jù)公司的內(nèi)部計算，借助PC Maker I，完成建筑圖紙后，生成PC構(gòu)件詳細圖紙所需的時間由傳統(tǒng)設(shè)計流程的約16天大幅縮短至約兩天；及公司PC構(gòu)件圖紙的平均精確率（按可用于制造流程而毋須糾正的精確圖紙占超過20,000份圖紙的比例計算）達到99%。由于設(shè)計流程效率提升及設(shè)計精確度提高，公司能夠吸引客戶及有效控制設(shè)計流程及后續(xù)制造流程的成本。

1.4.3. 與建筑設(shè)計國家隊戰(zhàn)略合作，打造建筑工業(yè)化標準化門戶

截至2019年年末，公司已與知名建筑設(shè)計機構(gòu)、知名企業(yè)、高等院校包括科研院所，比如中國建筑科學研究院、同濟大學、湖南大學等訂立合作協(xié)議，通過合作研發(fā)和技術(shù)交流，不斷提高公司專業(yè)水平，同時也有利于提升高校的科研轉(zhuǎn)化率，促進行業(yè)共同的繁榮進步。

例如公司基于BIM平臺的正向設(shè)計軟件PC Maker I 是結(jié)合公司20年裝配式建筑實踐經(jīng)驗和研發(fā)成果與中國建筑科學研究院合作來進行開發(fā)的，建科院作為全國建筑行業(yè)最大的綜合性研究和開發(fā)機構(gòu)，在行業(yè)內(nèi)具有較高權(quán)威性，和建科院的合作使得該軟件將國家標準和裝配式建筑應(yīng)用設(shè)計標準內(nèi)置并統(tǒng)一，公司成為建筑工業(yè)化的標準化門戶和智能服務(wù)平臺，有助于公司進一步獲得大量穩(wěn)定訂單。同時為裝配式建筑行業(yè)提供系統(tǒng)化的專業(yè)軟件工具，助力行業(yè)健康、高效、穩(wěn)定發(fā)展。

1.5. CPS系統(tǒng)全流程運營管理，有效避免資源浪費

公司作為中國裝配式建筑行業(yè)中首家完整運用全流程數(shù)字信息化體系的PC生產(chǎn)企業(yè)，于2018年打造了根據(jù)龐大的市場需求大規(guī)模生產(chǎn)定制產(chǎn)品的獨特智能制造管理系統(tǒng)（即PC-CPS）。公司通過PC-CPS系統(tǒng)的九個模塊（包括市場模塊、建筑模塊、產(chǎn)品模塊、技術(shù)工程模塊、生產(chǎn)模塊、供應(yīng)鏈模塊、人力模塊、財務(wù)模塊及施工模塊），已實現(xiàn)裝配式建筑全生命周期各階段的數(shù)據(jù)共享與協(xié)同。

PC-CPS系統(tǒng)的核心為生產(chǎn)模塊。在進行生產(chǎn)前，工藝工程模塊會根據(jù)產(chǎn)品模塊中的PC構(gòu)件設(shè)計來產(chǎn)生一份PC構(gòu)件完整生產(chǎn)工藝的控制清單，并將該等生產(chǎn)工藝導(dǎo)入生產(chǎn)模塊，以指導(dǎo)整個生產(chǎn)過程?；赑C-CPS，根據(jù)內(nèi)部計算，公司縮短產(chǎn)品開發(fā)周期兩星期，在生產(chǎn)方面實現(xiàn)了從原來的供給端計劃指令型生產(chǎn)到需求端自動協(xié)調(diào)型生產(chǎn)，并優(yōu)化了供應(yīng)鏈存貨管理。在與其他PC工廠的比較中，PC-CPS系統(tǒng)有以下幾點優(yōu)勢：

（1）CPS 系統(tǒng)運用“一物一碼”驅(qū)動，分別在 PD 部門（產(chǎn)品設(shè)計院）、IED 部門（工廠內(nèi)部工藝部門） 、BPL（生產(chǎn)線）中生成構(gòu)件碼、模具碼與載具碼，其中構(gòu)件碼 與模具碼隨項目的變動而變動。各個碼之間存在一定綁定關(guān)系，使得后端在實體 空間進行生產(chǎn)和活動過程時，必需按照該綁定關(guān)系運營，人工干預(yù)減少逾 90%；

（2） 當項目開工確定后，系統(tǒng)會自動觸發(fā)下發(fā)兩層二維碼給整個工廠，由 BMI 將材料 進行加工打包，從預(yù)測到收貨全流程通過一個全方位協(xié)同系統(tǒng)跟蹤，整個流程均 由數(shù)據(jù)驅(qū)動、柔性制造，生產(chǎn)效率提高 100–300%； 

（3） CPS 運營全流程采用 BMI+BPL 分段式管理，將 BPL 生產(chǎn)線的庫存建在 BMI 供應(yīng)鏈 旁，使得物流成本降低 20–30%，待項目吊裝后才會觸發(fā)系統(tǒng)下發(fā)下一層二維碼， 能夠做到靈活排產(chǎn)，存貨周轉(zhuǎn)率提高 100–200%。

除此之外，公司在CPS運營全流程的項目導(dǎo)入過程中有以下幾個要點：公司從市場接單后，PC工廠組織廠長與用戶中心人員共同前往公司進行實地確認；對項目構(gòu)件進行拆分、生成構(gòu)件詳圖交給工藝部門后，對模具供應(yīng)商進行生產(chǎn)品質(zhì)監(jiān)督；首件打樣后，公司先組織人員進行首層確認，再進行量產(chǎn)。以保證生產(chǎn)構(gòu)件與項目所需構(gòu)件的一致性，整個生產(chǎn)計劃能夠按照既定生產(chǎn)計劃進行安排，在一定程度上避免工廠某些資源（例如：工裝、存放場地）被占用。

在產(chǎn)能規(guī)劃方面，公司PC工廠將項目總排程方法融入CPS的項目導(dǎo)入過程，依據(jù)項目總量及項目周期，結(jié)合工廠資源，規(guī)劃出的最合理的線體及人力需求計劃、項目出貨計劃。通過項目總排程與CPS系統(tǒng)的結(jié)合，公司PC工廠能夠在接到大體量項目時，更高效地對項目需求和工廠資源進行綜合評估，提前對富余或差異資源進行調(diào)整，提前協(xié)調(diào)資源或者避免資源浪費，進而改善PC工廠的產(chǎn)能利用情況。

例如一個擁有5條生產(chǎn)線的標準工廠，最大設(shè)計產(chǎn)能為1133立方/日，當工廠接到53棟樓同時生產(chǎn)時，若每棟樓30層、建筑面積為500㎡，則當日脫模需要臺車324個、5條線滿負荷運轉(zhuǎn)、雙班每日工作11小時、日運輸車次156車。以物流動線規(guī)劃為例，由于每天需要發(fā)貨156車，則會有156輛空車返回，綜合下來工廠每天有312輛車在周轉(zhuǎn)，由于車輛在途不確定因素較多，周轉(zhuǎn)時間難以控制，僅使用EXCEL是難以對312輛車進行物流動線規(guī)劃的，甚至可能造成工廠內(nèi)部的交通堵塞。而運用CPS系統(tǒng)能夠更高效地提前協(xié)調(diào)資源，將人力分布與機器節(jié)拍相匹配，進而改善PC工廠產(chǎn)能利用情況及存貨周轉(zhuǎn)情況。

2. 多方面有效管控成本，提高PC構(gòu)件廠經(jīng)營效益

提高PC構(gòu)件廠經(jīng)營效益，除了想辦法提高收入外，成本管控是重要一環(huán)，也是提高毛利率的重要方法，PC構(gòu)件成本構(gòu)成中主要有材料成本，人工成本，模具成本以及其他制造費用如折舊攤銷等。通過參考孫璐艷等人2019年以某裝配式項目實例中的分析，PC構(gòu)件中材料、人工以及模具的成本幾乎占到總成本的80%，本部分從材料、人工、模具三個方面對公司的成本優(yōu)勢進行分析。

2.1. 工業(yè)化生產(chǎn)方式，有效控制原材料成本

由上圖可以看出，材料成本在PC構(gòu)件成本中占比較高，其中主要材料為混凝土與鋼筋。由于混凝土與鋼筋的價格大部分地區(qū)有指導(dǎo)價格，因此PC構(gòu)件廠沒有太大的議價能力，但公司仍在一定程度上從以下兩個方面降低材料成本：

2.1.1. 自建混凝土攪拌站，控制成本同時提升布料效率

根據(jù)《裝配式PC工廠研究方法論——基于ROIC的系統(tǒng)化分析框架》報告，在場地允許情況下，可以通過自建混凝土攪拌站，使用自拌混凝土，來節(jié)省掉相關(guān)的運輸成本，進而間接降低混凝土材料成本。但由于自建混凝土攪拌站購入成本較高，因此每年P(guān)C工廠需要生產(chǎn)2.12萬方構(gòu)件能夠達到盈虧平衡。根據(jù)招股說明書，公司在全資工廠內(nèi)均設(shè)有自建混凝土攪拌站，且全資工廠年產(chǎn)能均在2.12萬方以上，因此公司的自建混凝土攪拌站能夠起到成本控制的作用。

相比一般固定模臺的布料裝置僅通過在布料機兩側(cè)安裝縱向驅(qū)動裝置，實現(xiàn)布料機、固定模臺的位置可調(diào)，使布料更為均勻。公司的混凝土攪拌站運用智能化體系，通過計算機控制軟件進入自動運行菜單，按界面提示完成參數(shù)調(diào)整操作后，按下特定操作按鈕，接料小車將位移至接料位以合適的速度布料，布料均勻飽滿一次到位，待一個周期完成后自動停止，自創(chuàng)的自動布料形式進一步提升布料效率。

大多數(shù)工廠采用固定生產(chǎn)線與流動生產(chǎn)線相結(jié)合的模式，難以運用一站式攪拌裝置通過環(huán)形軌道進行材料配送。而公司工廠采用一站式攪拌裝置，其攪拌混凝土可向多條裝配線提供材料，并通過穿梭船及閉合環(huán)形軌道，快速從一站式攪拌裝置將材料運送至工廠的所有裝配線，提高攪拌站利用率。

2.1.2. 工業(yè)化生產(chǎn)方式減少鋼材耗用

在鋼材的耗用方面，相比于傳統(tǒng)建筑構(gòu)件，PC構(gòu)件通過工業(yè)化生產(chǎn)的方式在工廠中預(yù)制完成，結(jié)合基于BIM平臺的正向設(shè)計軟件PC Maker I和智能制造管理系統(tǒng)PC-CPS，工廠對構(gòu)件中伸出鋼筋長度、鋼筋間距、鋼筋大小等方面都有更加具體的標準要求，避免了因外購材料不符生產(chǎn)要求而造成的工廠生產(chǎn)效率低下問題，構(gòu)件的質(zhì)量和工藝得到明顯有效的控制和提升，能夠更加合理和精細地保證結(jié)構(gòu)力學性，減少離散型，從而間接地減輕了鋼筋的材料浪費問題，減少鋼材耗用。

2.2. 勞務(wù)派遣與“人人賬本”管理結(jié)合，人工成本大幅降低

目前普遍人工成本逐年上升，且增速逐漸加快。PC構(gòu)件廠一般通過在自營模式下加大人均日產(chǎn)量或?qū)趧?wù)進行外包（通過和勞務(wù)公司簽訂派工合同，對工人進行組織生產(chǎn)，使用勞務(wù)外包方式一般工資成本比自有員工更低）來降低人工費用占比。但不管是勞務(wù)外包還是自營模式，人工素質(zhì)及產(chǎn)出效率才是控制人工成本的關(guān)鍵。

公司的生產(chǎn)人員主要為勞務(wù)派遣，勞務(wù)外包整體的顯性成本更低，但是也存在著派遣人員素質(zhì)參差不齊，難于管理等方面的問題。因此在提高派遣人員素質(zhì)上，公司通過標準作業(yè)指導(dǎo)新員工快速了解生產(chǎn)的工序及流程，并以此作為標準考核的依據(jù)，開展產(chǎn)線工人技能等級考核，對每個員工技能考核結(jié)果與計件工資系數(shù)掛鉤，營造“學、趕、超”的工作氛圍，充分調(diào)用員工的生產(chǎn)積極性，改善勞務(wù)派遣帶來的不熟練問題；在提高管理效率上，公司運用PC-CPS對營運流程實施實時監(jiān)控，如合約總值、生產(chǎn)效率、采購進度、制造、運輸及交付、裝備狀態(tài)及利用。并在整個工廠導(dǎo)入“一物一碼”、“一物一模”的過程中，平均一個月至少推行60-70條改善意見（例如推行外框定位改善，消除工人不斷量尺的過程），進而提高公司工廠流水節(jié)拍效率，公司的生產(chǎn)管理效率大幅提高而人員管理成本大幅降低。

圖22-23為公司推行“一物一碼”、“一物一?！焙蟮漠a(chǎn)效對比。以樓板生產(chǎn)為例，公司在改善前樓板的產(chǎn)效為1.7 m3/人/8H，在導(dǎo)入快速換模第一階段時，由于技術(shù)的不成熟，產(chǎn)效下降至1.5m3/人/8H，隨著“一物一碼”、“一物一?！钡牟粩鄬嵤└纳?，公司樓板的實際產(chǎn)效能夠達到2.0 m3/人/8H。

除此之外，為避免殺雞取卵的短期行為，公司還為各個團隊設(shè)定了KPI與收入目標掛鉤，讓各線團隊既要關(guān)注成本控制，又要關(guān)注收入目標的達成。目前，公司實行“人人賬本”管理，讓每個人的動作和收入直接掛鉤，真正實現(xiàn)讓人力資源參與經(jīng)營，讓每個人參與經(jīng)營。公司也因此人工效率較高，目前人工效率高于兩立方/天/人。

2.3. 大規(guī)模利用鋁模生產(chǎn)，減少模具開模成本

目前PC市場上使用的模具一般有鋼模、鋁模和木模，鋼模的優(yōu)點在于精度高、強度大、使用次數(shù)高，其缺點是重量大、不易拆卸和搬運；鋁模的優(yōu)勢在于重量輕，比較方便拆卸換模，且殘值較高，可回收性較好，缺點在于價格貴；木模一般使用較少，其最大的優(yōu)勢在于成本最低，但是產(chǎn)品的品質(zhì)稍差一些，可使用次數(shù)很低。

公司工廠結(jié)合鋁模及鋼模的優(yōu)勢，在PC構(gòu)件無鋼筋外露部分外擋邊部位使用鋁型材擋邊模具，門窗擋邊模具、有鋼筋外露部分外擋邊等部位使用槽鋼、角鋼等鋼制模具。雖然鋁模具的成本相對較高，但在與快速換模技術(shù)結(jié)合后，經(jīng)過預(yù)裝模具、裝模、模具清理入庫三大步驟，其較高的周轉(zhuǎn)率能夠得到充分釋放，其成本與鋼?；境制缴踔烈陀阡撃＞?，由于鋁模的殘值更高，而公司工廠規(guī)模較大，所以在使用鋁模的成本上更有規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢。此外，在多個隱形方面，鋁模有著無法替代的成本節(jié)省作用：

（1）鋁模質(zhì)量輕，人工組拼操作簡便靈活、易裝快拆、施工效率高，能夠為快速換模提供一定的支持，公司工廠采用磁條固定換模，加快機器節(jié)拍。并通過預(yù)留洞口逐層人工遞送模板和支撐，減輕勞動強度，降低裝拆模板成本和搬運運輸成本。

（2）鋁?？伤苄詮?，因此可以循環(huán)利用，再加上公司將建筑進行有效的模塊分解并標準化，使得公司根據(jù)不同項目可通過對模具進行一定修改，然后進行不同的組裝來完成，進一步提高了工廠鋁膜的循環(huán)利用次數(shù)（70-80次），減少模具開模成本。

3. “一物一碼”節(jié)省倉儲費用，研發(fā)創(chuàng)新奠定行業(yè)龍頭

3.1. 公司議價能力較強，規(guī)模效應(yīng)節(jié)省運輸費用

PC構(gòu)件并非高價值物品，運費高對成本影響較大，因而存在運輸半徑。因此公司將生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)遍布中國約100個城市，考慮到運輸成本及運輸過程對產(chǎn)品造成的潛在損壞，一家PC工廠一般可向150公里經(jīng)濟運輸半徑內(nèi)的建筑項目供貨。

PC工廠一般會與物流公司進行合作運輸，每日出車量越多，工廠作為物流公司的大客戶對后者的盈利水平就有更大的影響力（如威脅更換其他物流公司），因而議價能力越強。公司每日出車輛較多，因而議價能力較強，通過和運輸公司協(xié)商及規(guī)模效應(yīng)，公司2020年上半年公司運輸費用率為4.22%，在行業(yè)可比公司中處于較低水平。

除了運輸費用的節(jié)省，公司還獨創(chuàng)整體運輸架以提升裝車效率。該整體運輸架包括兩根相互平行且間隔設(shè)置的第一型鋼1，在兩根第一型鋼之間設(shè)有兩根相互平行且間隔設(shè)置的第二型鋼2，在兩根第二型鋼之間設(shè)有第三型鋼3，所述兩根第一型鋼的兩端均設(shè)有吊耳。該整體運輸架采用了H型鋼整體焊接組成，具有結(jié)構(gòu)簡單、合理，使用安全可靠，而且大大提高了建筑樓板的吊運效率，加快了住宅的施工進度。同時該整體運輸架對預(yù)制構(gòu)件進行吊裝和運輸是對預(yù)制構(gòu)件底部進行托舉式吊裝，整體運輸架吊裝時，預(yù)制構(gòu)件受力均勻，不會出現(xiàn)斷裂、破損等危害，提高了吊裝和運輸?shù)陌踩浴?/strong>

3.2. “一物一碼”助力靈活排產(chǎn)，小堆場模式節(jié)省倉儲成本

為了將工廠的生產(chǎn)節(jié)奏與項目施工進度進行匹配，PC工廠一般會設(shè)置堆場進行PC構(gòu)件成品的儲存。目前PC工廠的堆場設(shè)置模式主要有兩種：大堆場和小堆場。

這兩種模式的主要差異在于：采用大堆場可以一次性將同種模具全部生產(chǎn)出來堆放在堆場，以便提高模具的周轉(zhuǎn)次數(shù)，起到降低模具成本的目的，同時也能夠因避免頻繁拆換模具節(jié)省生產(chǎn)時間，但是這種模式會占用大量的土地，前期成本較高，同時帶來大量的倉儲成本和二次轉(zhuǎn)運成本；采用小堆場生產(chǎn)的邏輯在其拆換模速度較快，盡可能按照項目的節(jié)奏安排生產(chǎn)，以便減少倉儲成本和轉(zhuǎn)運成本，難點在于工廠生產(chǎn)速度和工地施工進度未必匹配。

目前來看，堆場的選擇受當?shù)赝恋爻杀?、市場需求（或從供給角度談產(chǎn)能及其利用率）、信息化技術(shù)手段等因素影響。公司PC工廠的堆場設(shè)置模式主要采用小堆場模式，主要有以下幾點原因及優(yōu)勢：

（1）國企由于土地較早由國家劃撥，土地占用成本低廉，因此更偏向于采用大堆場模式。而公司作為民營企業(yè)，土地占用成本較高，采用小堆場模式更能夠減少倉儲成本和轉(zhuǎn)運成本；

（2）公司在CPS運營全流程的項目導(dǎo)入過程中有以下幾個要點：公司從市場接單后，PC工廠組織廠長與用戶中心人員共同前往公司進行實地確認；對項目構(gòu)件進行拆分、生成構(gòu)件詳圖交給工藝部門后，對模具供應(yīng)商進行生產(chǎn)品質(zhì)監(jiān)督；首件打樣后，公司先組織人員進行首層確認，再進行量產(chǎn)。以保證生產(chǎn)構(gòu)件與項目所需構(gòu)件的一致性，整個生產(chǎn)計劃能夠按照既定生產(chǎn)計劃進行安排，在一定程度上避免工廠存放場地被占用，減少累庫；

（3）公司在按需響應(yīng)、JIT層面做得比較好，借助BIM技術(shù)，公司PC構(gòu)件能夠做到“一物一碼”、數(shù)據(jù)驅(qū)動，從預(yù)測到收貨全流程通過一個全方位協(xié)同系統(tǒng)跟蹤。分別在PD庫、IED庫、BPL庫中生成構(gòu)件碼、模具碼與載具碼，不同類型二維碼之間存在一定綁定關(guān)系，使得后端在實體空間進行生產(chǎn)和活動過程時，必需按照該綁定關(guān)系運作，待項目吊裝后才會觸發(fā)系統(tǒng)下發(fā)下一層二維碼，這種通過信息化手段獲知施工進度，調(diào)整構(gòu)件生產(chǎn)速度的方式，能夠做到靈活排產(chǎn)，解決兩地進度不匹配的問題，減少累庫；

公司在最近的自愿澄清公告中聲明，上海工廠僅有綜合面積合計約為7,800平方米的存貨周轉(zhuǎn)區(qū)，與市場傳言中提及的5萬平方米相比不足1/6。由下表，在與同行業(yè)公司的比較中，公司上海工廠的堆場面積產(chǎn)能比為743 m3/萬方，而筑友智造科技南京工廠的堆場面積產(chǎn)能比為1667m3/萬方、中建國際深圳工廠因占地僅有 90 畝，所以堆場設(shè)置不大，這說明公司存貨周轉(zhuǎn)處于行業(yè)較好水平，公司通過全流程的數(shù)字信息化體系，以大數(shù)據(jù)驅(qū)動智能制造，具備按需生產(chǎn)及業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的存貨管理能力。

3.3. 嚴格收款規(guī)定降低壞賬風險，有效減輕財務(wù)費用

PC構(gòu)件廠的前期投資及日常運營需要大量資金，因此收款方式的不同對其財務(wù)費用影響較大。信用政策方面，主流的收款方式分為三個部分，一是預(yù)收款（占比20-30%），二是進度款（合計達到80-90%，驗收、決算后達到95-97%），三是質(zhì)保金（占比3-5%）。鑒于建筑行業(yè)拖欠問題比較嚴重，公司從2019年起開始以下收款規(guī)定，以降低公司應(yīng)收賬款壞賬風險：

（1）  就PC構(gòu)件銷售而言：訂立合約時要求客戶預(yù)付合約總價格約20%的款項；50%至65%的合約總價格將根據(jù)產(chǎn)品的交付進度按月結(jié)算；10%至30%的合約總價格將于建筑物封頂后結(jié)算?？蛻魧⒈Ａ艉霞s總價格的3%至5%作為質(zhì)保金，并將于質(zhì)保期（通常為驗收后一至兩年）屆滿后退還給公司。

（2）  就PC生產(chǎn)設(shè)備銷售而言：聯(lián)合工廠在訂立合約時預(yù)付設(shè)備總價格50%的款項；在生產(chǎn)完成時支付30%的款項；在工廠完成安裝及驗收后結(jié)付15%的款項。設(shè)備總價格的5%將保留作為保證金，并將在質(zhì)保期（通常為驗收后一年）屆滿后退還給公司。

除此之外，公司小堆場的倉儲模式能夠減少庫存、靈活排產(chǎn)，對應(yīng)收賬款賬期、現(xiàn)金流也起到改善作用。

3.4. 持續(xù)推動研發(fā)創(chuàng)新，奠定行業(yè)龍頭地位

不同PC工廠的研發(fā)活動可能差異很大。從模式上看，有些工廠把研發(fā)活動外包給研究院，自己單純按圖紙制作，或者僅在細節(jié)方面有一定的自由把控空間；也有工廠深度參與了較多設(shè)計工作，以增加議價能力、節(jié)省成本等。

3.4.1. 多年探索建筑工業(yè)化，促進技術(shù)充分迭代

公司在建筑工業(yè)化領(lǐng)域探索了20多年，成立遠大研究院，專注于裝配式建筑標準及技術(shù)體系的研發(fā)與應(yīng)用、裝配式建筑應(yīng)用技術(shù)研究、裝配式建筑BIM設(shè)計軟件工具研發(fā)及行業(yè)高端產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的搭建與推廣，迄今已完成六代裝配式建筑體系的更新迭代。在多年的探索下，公司對該領(lǐng)域有著更清楚的認識，在此基礎(chǔ)下的技術(shù)更新迭代更貼合公司發(fā)展方向，進而避免了技術(shù)迭代不充分產(chǎn)生的效率低下問題。

截止2019年年末，公司擁有696項專利，另有已在中國提交申請的專利539項。公司掌握包括成套PC生產(chǎn)設(shè)備研發(fā)制造技術(shù)、全裝配式住宅建造技術(shù)及迭合裝配式管廊技術(shù)在內(nèi)的多項世界級核心技術(shù)，致力于通過這些技術(shù)來提升產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量。

3.4.2. 高研發(fā)投入持續(xù)推動技術(shù)及產(chǎn)品創(chuàng)新

長期以來，公司持續(xù)推動研發(fā)創(chuàng)新，2016-2019年公司分別投入1.2、1.4、2.1、2.9億元，2019年度研發(fā)費用占總營業(yè)收入的5.28%，高于行業(yè)平均水平。公司目前能制造PC構(gòu)件及智能PC生產(chǎn)設(shè)備以及提供建筑工業(yè)化技術(shù)服務(wù)及有關(guān)建筑生命周期的一體化解決方案。按收入計算，2018年公司在PC構(gòu)件上的市場份額為13.0%，PC構(gòu)件的高市場占有率和較高毛利率與公司強大的研發(fā)能力密切相關(guān)。

依托PC構(gòu)件的一流制造能力，以及PC Maker及PC-CPS等先進軟件和系統(tǒng)，公司打通了設(shè)計、制造、施工和運維的全產(chǎn)業(yè)鏈條的每一步，并已成為建筑工業(yè)化的標準化門戶和智能服務(wù)平臺。除此之外，隨著建筑工業(yè)化進入產(chǎn)品時代，公司在鄉(xiāng)村實施B to C模式，直接針對終端消費者推出鄉(xiāng)村工業(yè)化別墅高端產(chǎn)品“遠大美宅”，將全裝配的鄉(xiāng)村住宅真正產(chǎn)品化，從以項目為中心發(fā)展到以產(chǎn)品為中心。公司2C美宅業(yè)務(wù)持續(xù)超預(yù)期發(fā)展，今年下半年僅兩個月4S經(jīng)銷商已達800家，后續(xù)訂單有望快速增長，助力公司下半年業(yè)績奮起直追。

據(jù)公司于9月11號發(fā)布的有關(guān)建議A股發(fā)行募集投資項目的調(diào)整公告，公司擬將集資所得18億人民幣用于六方面，其中與產(chǎn)品、技術(shù)研發(fā)相關(guān)的有遠大住工CPS河南研發(fā)生產(chǎn)總部基地項目一期、遠大住工智慧工地研發(fā)項目、遠大住工B-BOX模塊化建筑生產(chǎn)線技術(shù)改造項目，預(yù)計共使用募集資金8.78億人民幣，占總募集金額的48.76%，進一步彰顯公司對研發(fā)創(chuàng)新的重視及持續(xù)推動。

4. “規(guī)模＋效益”戰(zhàn)略布局，柔性產(chǎn)線投資節(jié)省成本費用

工廠前期投資主要涉及土地、廠房、設(shè)備、生產(chǎn)線等方面。其中土地成本和工廠選址直接相關(guān)，工廠需要對比當?shù)氐貎r以及水泥運輸半徑內(nèi)的市場需求量，選擇性價比有優(yōu)勢的地塊建廠。本部分主要從全資PC工廠投資情況及生產(chǎn)設(shè)備投資情況兩部分對資本投入情況進行闡述。

4.1. 實施“規(guī)模＋效益”戰(zhàn)略，七大區(qū)域布局全資PC工廠

公司實施“規(guī)模+效益”的戰(zhàn)略，計劃利用全資PC工廠和聯(lián)合工廠的網(wǎng)絡(luò)，將各地區(qū)的技術(shù)中心融合，實現(xiàn)全國布局。同時擬在全國建立區(qū)域生產(chǎn)中心，區(qū)域生產(chǎn)中心是全資PC工廠與技術(shù)中心的結(jié)合體。

截至2019年年末，公司已在湖南省、浙江省、安徽省、江蘇省、廣東省、天津市及上海市建立七個區(qū)域生產(chǎn)中心。公司計劃在2020年底完成全部七個已有區(qū)域生產(chǎn)中心的擴建，同時將于14座公司認為市場潛能大的城市新增區(qū)域生產(chǎn)中心。區(qū)域生產(chǎn)中心將充當公司PC構(gòu)件制造的區(qū)域標桿，向該地區(qū)的全資工廠及聯(lián)合工廠提供技術(shù)支持。

公司計劃日后在中國建立由20個技術(shù)中心構(gòu)成的全國技術(shù)網(wǎng)絡(luò)，統(tǒng)一分配技術(shù)資源并為所有的全資工廠及聯(lián)合工廠提供技術(shù)支持。在區(qū)域生產(chǎn)中心，技術(shù)中心的研究成果可迅速應(yīng)用于PC構(gòu)件制造工廠的實時生產(chǎn)，從而推廣公司技術(shù)的應(yīng)用及發(fā)展，同時，公司PC構(gòu)件制造能力在技術(shù)中心強大研發(fā)實力的全面支持下獲得提升。

年設(shè)計產(chǎn)能的計算假設(shè)每條生產(chǎn)線每天生產(chǎn)100立方米，每年生產(chǎn)300天。其為經(jīng)計及各PC構(gòu)件的生產(chǎn)時間以及生產(chǎn)設(shè)施（包括運載車、攪拌裝置）產(chǎn)能及儲存容量后作出的全面估計。

4.2. 大力投資柔性生產(chǎn)線，節(jié)省人工及折舊費用

PC工廠生產(chǎn)線有柔性生產(chǎn)線、固定生產(chǎn)線和全自動生產(chǎn)線三種，其中全自動生產(chǎn)線及柔性生產(chǎn)線更加靈活，生產(chǎn)效率高，主要是用于生產(chǎn)需求量較大的疊合樓板，但全自動生產(chǎn)線及柔性生產(chǎn)線的投資成本相對較高，一條全自動生產(chǎn)線平均約合1.44億元、一條柔性生產(chǎn)線的投資成本至少為1500萬元，而固定生產(chǎn)線投資小、見效快，但生產(chǎn)效率較低，主要適合生產(chǎn)異形構(gòu)件，其投資成本在300-500萬元。

上文我們有提到公司PC工廠生產(chǎn)線投資以柔性生產(chǎn)線為主，接下來我們將根據(jù)ROIC分析框架報告的生產(chǎn)線選擇分析方法，對其相對于固定模臺生產(chǎn)線及全自動生產(chǎn)線的使用是否存在成本優(yōu)勢進行分析。通過參考邵陽市某裝配式建筑項目的成本構(gòu)成信息，我們可以發(fā)現(xiàn)，柔性和固定生產(chǎn)線對成本的影響主要在于折舊和人工兩部分，總占比約23.5%。

從折舊來看：

為便于計算，假設(shè)柔性生產(chǎn)線投資成本為1000萬元，固定生產(chǎn)線成本350萬元。遠大住工2019年年報披露設(shè)備使用年限為10-12年。假設(shè)工廠生產(chǎn)線每年工作300天，柔性生產(chǎn)線平均3萬方/年，固定生產(chǎn)線年設(shè)計產(chǎn)能為1.5萬方/年，按50%產(chǎn)能利用率計算為平均0.75萬方/年。由此可得出，單條柔性生產(chǎn)線日產(chǎn)能約100方(=30000/300)、單條固定生產(chǎn)線日產(chǎn)能約為25方(=7500/300)，實際產(chǎn)能比為4倍。因而大規(guī)模生產(chǎn)條件下若用固定生產(chǎn)線單位折舊費可能增至約126元/方(=90*(350/1000)*4)，高于柔性生產(chǎn)線的90元/方。

2017年初美好置業(yè)集團與德國艾巴維/普瑞集團簽訂的綠色建筑技術(shù)合作與設(shè)備采購協(xié)議，為方便計算，我們假設(shè)投資成本為1.2億元，該公司每條全自動生產(chǎn)線的年設(shè)計產(chǎn)能為12萬m3，產(chǎn)能利用率為20%，則單條全自動生產(chǎn)線日產(chǎn)能約80方(=120000/300*20%)。因而大規(guī)模生產(chǎn)條件下若用德國艾巴維全自動生產(chǎn)線，單位折舊費可能增至約1350元/方(=90*(12000/1000)*(100/80))，高于柔性生產(chǎn)線的90元/方。

換算公式如下：

其中，D&A1在此為固定生產(chǎn)線/全自動生產(chǎn)線單位產(chǎn)品分攤的折舊費，D&A0為柔性生產(chǎn)線的折舊費，C1為固定生產(chǎn)線/全自動生產(chǎn)線的投資成本，C0為柔性生產(chǎn)線的投資成本，CapacityRatio0-1為柔性對固定生產(chǎn)線/全自動生產(chǎn)線的實際產(chǎn)能比。

從人工來看：

人工方面，一般PC工廠柔性生產(chǎn)線一條生產(chǎn)線每班有25個工人，實行兩班倒制，每條生產(chǎn)線共50人，固定生產(chǎn)線所配工人數(shù)量約為柔性生產(chǎn)線的一半，即每天生產(chǎn)線25人；兩種生產(chǎn)線對工人的要求基本一致，因此每位工人的工資差異不大；最后，考慮產(chǎn)能擴張4倍后，固定生產(chǎn)線單位人工成本約580元/方（=290/2*4），是柔性生產(chǎn)線的2倍。

如果拿德國艾巴維全自動生產(chǎn)線與公司柔性生產(chǎn)線相比較，假設(shè)每條進口全自動生產(chǎn)線一班需4名工人（每天兩班8人，是國產(chǎn)柔性生產(chǎn)線的0.16倍），兩種生產(chǎn)線對工人的要求基本一致，因此每位工人的工資差異不大；最后，考慮產(chǎn)能擴張1.25倍（=100/80）后，德國艾巴維全自動生產(chǎn)線單位人工成本約58元/方（=290/50*8*1.25），是柔性生產(chǎn)線的0.2倍。

換算公式如下：

其中，LC1為固定生產(chǎn)線/全自動生產(chǎn)線單位產(chǎn)品分攤的人工成本，LC0為柔性生產(chǎn)線的人工成本，N1為固定生產(chǎn)線/全自動生產(chǎn)線每天投入人數(shù)，N0為柔性生產(chǎn)線每天投入人數(shù)，CapacityRatio0-1為柔性對固定生產(chǎn)線/全自動生產(chǎn)線的實際產(chǎn)能比。

綜上，公司在生產(chǎn)環(huán)節(jié)中運用柔性生產(chǎn)線更能給公司帶來節(jié)省人工成本與折舊費用的優(yōu)勢。但在市場需求充足的前提下，全自動生產(chǎn)線可以提高產(chǎn)能，以降低單位折舊費和人工成本。柔性生產(chǎn)線與全自動生產(chǎn)線無差異的公式如下：

經(jīng)過計算，當全自動生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率超過74%時，使用德國艾巴維全自動生產(chǎn)線更具有經(jīng)濟優(yōu)勢。

5.  投資建議

PC行業(yè)受裝配式建筑支持政策驅(qū)動快速增長，自2016年以來，遠大住工盈利向好，收入保持高速攀升，是混凝土裝配式領(lǐng)域的隱形冠軍。在公司20多年探索建筑工業(yè)化領(lǐng)域的過程中，公司持續(xù)推進“規(guī)模+效益”的戰(zhàn)略，將各地區(qū)的技術(shù)中心融合，實現(xiàn)全國布局，在PC市場迅速發(fā)展時充分受益。同時公司專注于裝配式建筑標準各項技術(shù)體系及軟件的研發(fā)與創(chuàng)新，技術(shù)積累深厚、運營經(jīng)驗豐富，為公司在營業(yè)收入、營業(yè)成本、期間費用及資本投入等方面創(chuàng)造強勁競爭優(yōu)勢，為其領(lǐng)先行業(yè)發(fā)展奠定深厚基礎(chǔ)。我們維持公司2020-2022年EPS1.81、2.17、2.60人民幣元/股的預(yù)測，對應(yīng)PE為16、13、11倍，維持“買入”評級。

6. 風險提示

近年來，隨著國家對裝配式建筑的支持性政策逐步出臺，裝配式建筑行業(yè)競爭激烈，隨著國有企業(yè)的進入，公司可能無法維持市場領(lǐng)先地位；

目前來看裝配式建筑的綜合成本仍高于現(xiàn)澆，行業(yè)熱度主要靠政府政策支持，因此政策風險較高，需提防政策出臺不及預(yù)期導(dǎo)致PC構(gòu)件價格下行，對行業(yè)發(fā)展前景造成一定沖擊；部分推演是基于前期調(diào)研結(jié)果進行的合理預(yù)測，但仍然存在一定的主觀因素，與實際情況可能存在一定程度的偏差。

（編輯：張金亮）