中金：中國重汽(03808)行業(yè)景氣度高，產(chǎn)品全線開花，維持“跑贏行業(yè)”評級

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“金車研究”，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點

公司近況

根據(jù)中金對行業(yè)的跟蹤，中金認為9月重卡行業(yè)銷量大概率環(huán)比轉(zhuǎn)正，行業(yè)正常的季節(jié)性特征有望在高基數(shù)的基礎上再次出現(xiàn)；工程重卡的需求環(huán)比有望超越行業(yè)改善。

中國重汽(03808)于9月16日發(fā)布黃河品牌重卡，前期車型鎖定干線與高強度支線運輸工況，定位高于現(xiàn)階段在售的國產(chǎn)重卡高端產(chǎn)品。

評論

行業(yè)高基數(shù)基礎上出現(xiàn)正常季節(jié)性變化，表征行業(yè)沒有明顯透支。中金認為，“金九銀十”的正常出現(xiàn)，表明前期行業(yè)需求并未明顯透支，今年重卡行業(yè)的需求增長仍主要來自于支線治超與國三車輛的正常壽命淘汰。中金認為，2020年重卡行業(yè)銷量有望突破155萬輛，在需求自然增長、車輛更新、支線治超與海外需求復蘇的四重作用下，2021年重卡行業(yè)銷量仍有望維持130萬輛以上的高位，公司的盈利能力仍將有基本的支撐。

產(chǎn)品布局全面、口碑充分積累，公司市占率有望不斷提升。中金認為，在高端牽引車型汕德卡放量、豪沃/豪翰牽引車型優(yōu)秀的市場口碑快速擴散的共同作用下，公司牽引車中汽協(xié)口徑的市占率繼續(xù)提升，1-8M20為13.58%（+0.59ppt YoY）。隨著載貨車新品放量與工程車在行業(yè)銷量中的占比環(huán)比提升，8月公司中汽協(xié)口徑市占率已達16.33%，高于1-7M20的14.51%。中金認為，豪沃TX載貨車等物流車品類的推廣有望進一步完善公司的產(chǎn)品譜系，進一步打開公司可參與競爭的市場空間天花板，帶動公司市占率繼續(xù)提升；隨著現(xiàn)有工程的持續(xù)推進與秋季開工旺季的正常到來，在支線治超的“助力”下，工程車需求的環(huán)比放量將進一步帶動公司市占率提升；濰柴機在輕卡與重卡車型上的引進也將進一步豐富公司的車型選擇，在濰柴發(fā)動機占優(yōu)勢的細分市場提升公司的競爭力；黃河品牌的推出有望進一步強化公司中高端品牌定位，進一步帶動公司在干線物流領域拓展市場份額，公司2021年市占率提升有望較好得對沖行業(yè)需求的小幅下滑，進一步支撐公司盈利能力。

1H20業(yè)績一次性影響較多，公司實際盈利能力更強。公司于9月16日披露正式版中報，披露公司共計提離職福利及退任后福利8.71億元，涵蓋了截至2020年6月30日的人員精簡成本。中金認為，經(jīng)過近2年的改革，公司后續(xù)人員優(yōu)化空間已相對有限，辭退福利在后續(xù)經(jīng)營周期內(nèi)對利潤的影響將邊際弱化。

估值建議

中金強調(diào)不可線性外推公司2020年業(yè)績，維持2020年和2021年盈利預測不變，當前股價對應2020/2021年8.4倍/8.7倍市盈率。維持跑贏行業(yè)評級和27.00港元目標價，對應11.4倍2020年市盈率和11.8倍2021年市盈率，較當前股價有35.4%的上行空間。

風險

國內(nèi)重卡需求大幅下滑，重卡出口需求大幅下滑。

（編輯：趙芝鈺）