美聯(lián)儲新策略暗藏風險，美債、科技股為何失望？

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隔夜美聯(lián)儲在宣布新貨幣政策框架后首次公布利率決議，預計通脹在未來數(shù)年內(nèi)不會抬頭，并表示即使通脹抬頭，它也愿意將利率維持在零水平。

聯(lián)邦公開市場委員會成員表示，隨著美聯(lián)儲試圖刺激通貨膨脹，到2023年美國隔夜利率可能會保持在零位。該委員會在一份聲明中說：“隨著通貨膨脹率持續(xù)低于這個長期目標，委員會將在一段時間內(nèi)力爭使通貨膨脹率適度高于2%，以便使平均通貨膨脹率隨時間推移達到2%?！?/p>

美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上重申了這一立場，稱寬松的貨幣政策將保持“直到實現(xiàn)包括最大就業(yè)在內(nèi)的這些結(jié)果”。鮑威爾還說，除非立法者采取進一步的財政刺激措施，否則美國經(jīng)濟的某些領域?qū)⒗^續(xù)陷入困境。鮑威爾發(fā)表這一評論之際，議員們正努力就一項新的衛(wèi)生事件援助法案達成協(xié)議。

值得注意的是，在隔夜鮑威爾發(fā)表講話之后，美債遭到投資者拋售。鮑威爾表示美聯(lián)儲計劃暫時將其資產(chǎn)購買維持在目前水平，10年期美國國債收益率小幅上漲。一些債券分析師一直期望美聯(lián)儲增加國債購買量，而鮑威爾并未承諾這樣做。

美聯(lián)儲新策略暗藏風險

在8月，鮑威爾宣布新貨幣政策框架，美聯(lián)儲將實行平均通脹目標制。在這一新框架下，美聯(lián)儲表示，如果物價增長長期低于這個目標，那么通貨膨脹率將被允許超過2%。

但在最新公布的利率決議中，美聯(lián)儲并沒有真正解釋它將如何實施這一新策略。撰寫《美聯(lián)儲觀察》博客的俄勒岡大學(University of Oregon)教授蒂姆?杜伊(Tim Duy)表示，當經(jīng)濟運行速度快于預期時，這種新轉(zhuǎn)變就會帶來好處?！霸趶吞K速度似乎比預期更快的背景下，這一新框架尤為重要?！彪S著經(jīng)濟復蘇的加快，通脹的步伐也會加快。

目前來看，美國CPI有望回到衛(wèi)生事件前的水平。但由于美聯(lián)儲的新指引，市場并沒有改變對利率的預期。杜伊表示:“現(xiàn)在我們認為，這些經(jīng)濟數(shù)據(jù)中沒有什么會促使美聯(lián)儲做出更強硬的反應?！薄懊缆?lián)儲滿足于允許實際利率繼續(xù)下降，大概也滿足于允許實際利率較上一個經(jīng)濟周期進一步下降?！?/p>

但另一方面，杜伊認為這種策略也存在風險?！懊缆?lián)儲致力于打最后一仗，即2008年金融危機以來美國經(jīng)歷的最漫長而緩慢的復蘇。美聯(lián)儲完全沒有準備好面對意料之外的結(jié)果，這就增加了美聯(lián)儲發(fā)現(xiàn)自己將在12個月或更早的時間里轉(zhuǎn)向的風險。

另一個風險是，在戰(zhàn)略變化中，金融穩(wěn)定的重要性有所增加。與平均通脹目標制一樣，美聯(lián)儲也沒有說明如何將這一重點付諸實施。杜伊表示：“你有點想知道，如果像你可能預期的那樣，美聯(lián)儲維持深度負利率的承諾讓風險資產(chǎn)的熱度繼續(xù)上升，會發(fā)生什么?！?/p>

科技股為何對美聯(lián)儲政策感到失望？

通常，長期較低利率的前景會刺激股票的購買。但是，隔夜情況并非如此。標普500指數(shù)和納斯達克指數(shù)均收低，道瓊斯指數(shù)收盤遠高于盤中高點。大型科技股拖累標普500和納斯達克指數(shù)，蘋果(AAPL.US)，F(xiàn)acebook(FB.US)和微軟(MSFT.US)均收低。

Gorilla Trades的創(chuàng)始人肯·伯曼說：“在美聯(lián)儲發(fā)布聲明后，主要指數(shù)回落至短期交易區(qū)間，證實多頭仍未擺脫困境。” “盡管今天美聯(lián)儲的聲明并不令人恐懼，但股票的反應卻是看跌的，尤其是在科技行業(yè)?！?/p>

一方面，美聯(lián)儲講話仍強調(diào)對經(jīng)濟的悲觀預期。鮑威爾在講話中對經(jīng)濟復蘇的步伐持謹慎態(tài)度，強調(diào)盡管勞動力市場狀況有所改善，但仍遠低于衛(wèi)生事件之前的水平。他表示“可能需要更多的財政支持”以支持經(jīng)濟，這意味著國會議員將需要通過進一步的救濟立法，與寬松的貨幣政策一起發(fā)揮作用。

另一方面，新政策框架實施細節(jié)的缺失，也令投資者擔憂未來政策的不確定性。經(jīng)濟學家Eric Winograd表示，鮑威爾可能削弱了他所傳遞的鴿派信息。他指出：正如聲明所言，“一段時間”內(nèi)設定通脹超調(diào)的目標，意味著他們不會設定“持續(xù)”超調(diào)的目標。那么，如果不持續(xù)，“一段時間”是多長時間呢? “這種不精確性是委員會將不得不解決的問題，以獲得框架轉(zhuǎn)變的全部好處。在鮑威爾的言論之后，一直處于牛市的股市突然下跌，這并非巧合?！?/p>

(編輯：李國堅)