美聯(lián)儲(chǔ)2020年9月議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)：略顯鷹派的表述不改寬松預(yù)期

本文源自微信公眾號(hào)“CITICS宏觀(guān)研究”。

核心觀(guān)點(diǎn)

美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議維持基準(zhǔn)利率不變，重申Jacksonhole會(huì)議上提出的平均通脹2%目標(biāo)，符合預(yù)期。最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中對(duì)就業(yè)和通脹上修幅度好于市場(chǎng)預(yù)期。雖然此次會(huì)議的表述略顯鷹派，但“平均通脹目標(biāo)”帶來(lái)的寬松預(yù)期并未改變。

正文

美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議維持基準(zhǔn)利率不變，但整體表述相對(duì)市場(chǎng)預(yù)期略顯鷹派。本次會(huì)議FOMC維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率在0-0.25%不變，相比此前會(huì)議的主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是重申了Jacksonhole會(huì)議上提出平均通脹2%目標(biāo)制，但沒(méi)有進(jìn)一步給出量化的加息條件指引;二是大幅上調(diào)短期經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，就業(yè)和通脹修正幅度好于市場(chǎng)預(yù)期，且持平或好于中性水平。整體表述相對(duì)市場(chǎng)預(yù)期略顯鷹派，因此，會(huì)后美股出現(xiàn)回落，美債利率上行，美元走強(qiáng)。

具體來(lái)看，本次會(huì)議相對(duì)此前的變化體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

1)重申Jacksonhole會(huì)議上提出的平均通脹2%目標(biāo)——即當(dāng)勞動(dòng)力市場(chǎng)達(dá)到最大水平的就業(yè)，且通脹上升至2%，并在一段時(shí)間內(nèi)維持適當(dāng)高于2%的水平。此前市場(chǎng)期待本次會(huì)議能夠給出細(xì)節(jié)量化的前瞻指引，但美聯(lián)儲(chǔ)延用Jacksonhole對(duì)平均通脹2%目標(biāo)表述外，并沒(méi)有進(jìn)一步明確對(duì)就業(yè)恢復(fù)到什么程度才考慮加息;

2)鮑威爾的講話(huà)繼續(xù)維持寬松預(yù)期：發(fā)布會(huì)上鮑威爾強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)仍有大量工具刺激經(jīng)濟(jì)，并會(huì)調(diào)整主街貸款計(jì)劃條款滿(mǎn)足更多企業(yè)。此外，鮑威爾也強(qiáng)調(diào)購(gòu)債計(jì)劃隨時(shí)按需調(diào)整，重申經(jīng)濟(jì)依賴(lài)于公共衛(wèi)生事件進(jìn)展;

3)點(diǎn)陣圖顯示2023年之前維持利率不變：17名委員中，有13人認(rèn)為維持利率至2023年不變;委員對(duì)2023年加息觀(guān)點(diǎn)出現(xiàn)分歧，其中2位支持加息1次，1位支持加息2次，1位支持加息5次。

4)發(fā)布最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，其中就業(yè)和通脹修正幅度好于市場(chǎng)預(yù)期：

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2020年實(shí)際GDP同比增速為-3.7%，高于6月會(huì)議的-6.5%，同時(shí)小幅下調(diào)了2021-2022年的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)(2021年為4.0%， 2022年為3%)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期由1.8%上調(diào)至1.9%略好于市場(chǎng)預(yù)期;

就業(yè)：失業(yè)率方面，預(yù)計(jì)2020-2021年分別為7.6%和5.5%，較此前分別下調(diào)了1.7%和1%，與市場(chǎng)預(yù)期基本一致。但值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)大幅下修了2022-2023年失業(yè)率預(yù)測(cè)至4.6%和4.0%，且2023年失業(yè)率已經(jīng)低于中性失業(yè)率水平。而此前市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)失業(yè)率到2023年將在4.5%左右，仍將明顯高于中性失業(yè)率。因此此次長(zhǎng)期失業(yè)率的下修幅度明顯好于預(yù)期，意味著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)兩年之后就業(yè)市場(chǎng)的大幅改善比較有信心。

通脹：核心PCE和整體PCE通脹上修，2020年-2022年核心PCE通脹率預(yù)測(cè)分別為1.5%、1.7%和1.8%;整體通脹率預(yù)測(cè)分別為1.2%、1.7%和1.8%。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)2023年核心通脹和整體通脹水平就會(huì)達(dá)到2%，高于市場(chǎng)預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)略顯鷹派的表述不改寬松預(yù)期。8月底鮑威爾講話(huà)明確了“平均通脹目標(biāo)”，而此次會(huì)議則對(duì)此做了更清晰的表達(dá)，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息的主要觸發(fā)條件分別是FOMC評(píng)估下的最大就業(yè)，以及通脹至少回升到2%。這也意味著美聯(lián)儲(chǔ)只有在明確看到通脹達(dá)到2%的水平之后才會(huì)采取加息行動(dòng)。因此雖然此次會(huì)議的表述略顯鷹派，但“平均通脹目標(biāo)”帶來(lái)的寬松預(yù)期并未改變。