躺在4.56億月活躍用戶的寶山上 美圖(01357)的未來會有多美?

12月5日，深港通開通當(dāng)天，市場期盼已久的美圖公司(01357)正式啟動(dòng)招股，即將成為騰訊之后，港股第二大互聯(lián)網(wǎng)上市公司。

智通財(cái)經(jīng)了解到，美圖成立于2008年，創(chuàng)始人為資深互聯(lián)網(wǎng)人士吳欣鴻及素有“域名大王”之稱的蔡文勝。在2013到2016年間，美圖累計(jì)獲得共計(jì)5億美元的投資，投后估值超38億美元。投資者包括李開復(fù)旗下的創(chuàng)新工場，美國對沖基金老虎基金、郭臺銘旗下的富士康、招商證券、IDG創(chuàng)投和啟明創(chuàng)投等。此次上市，美圖又引入了京基集團(tuán)、寶國國際 (00589.HK)母公司Ports International，基石投資金額約1.6億美元。

獲得海量融資的美圖，沒有辜負(fù)投資者的期望，2013年以來，其月活躍用戶數(shù)(MAU)獲得近十倍的增長。也由于專注于獲取用戶，其用戶變現(xiàn)尚未進(jìn)入正軌，處于“萌芽”階段。如今，躺在4.56億MAU的寶山上，美圖能否實(shí)現(xiàn)其旗下應(yīng)用的社區(qū)化野望?能不能實(shí)現(xiàn)2017年底盈虧平衡的目標(biāo)?上市后的美圖，股價(jià)能否如其“美顏”后的照片一樣美?

海量的用戶資產(chǎn) 美圖的社交野心

美圖秀秀是美圖公司的標(biāo)簽，但美圖公司不只有美圖秀秀。借著此次上市的契機(jī)，投資者得以一覽美圖公司全貌。

智通財(cái)經(jīng)了解到，美圖于2008年推出可一鍵美化圖片的PC端美圖秀秀，并于2011年推出首款移動(dòng)應(yīng)用美圖秀秀。此后，美圖陸續(xù)推出美顏相機(jī)、BeautyPlus(美顏相機(jī)海外版)、美拍、美妝相機(jī)、潮自拍六大核心應(yīng)用。其APP產(chǎn)品線覆蓋了從圖片美化、自拍美顏到視頻娛樂社區(qū)的各個(gè)領(lǐng)域。

美圖的所有的產(chǎn)品都圍繞著“美”這個(gè)關(guān)鍵詞，并主要定位于年輕、愛美和女性用戶。憑借清晰的用戶標(biāo)簽，再加上其首創(chuàng)“傻瓜式”P圖的先發(fā)優(yōu)勢，以及先進(jìn)的人臉識別技術(shù)和大數(shù)據(jù)反饋分析優(yōu)化流程，美圖得以在門檻并不高的圖片處理軟件市場脫穎而出。

截至2016年10月，美圖旗下應(yīng)用已在全球超過11億個(gè)獨(dú)立設(shè)備上激活，其全部應(yīng)用MAU合共達(dá)到4.56億，超過7成為女性用戶。其中美圖秀秀、美顏相機(jī)、美拍MAU數(shù)均過億。10月，用戶通過美圖APP處理的圖片達(dá)60億張。中國社交網(wǎng)絡(luò)上分享的圖片，約53.5%經(jīng)過了美圖旗下APP的處理。

在經(jīng)歷用戶的爆發(fā)式增長后，美圖的國內(nèi)用戶增長速度進(jìn)入穩(wěn)定期。但其海外用戶增速仍處于較高水平，海外用戶數(shù)由2016年的6月底的3.7億增長到10月底的4.3億。其中，在26個(gè)海外國家和地區(qū)的用戶總數(shù)超過100萬，在巴西、印尼、日本等9個(gè)國家與地區(qū)的用戶總數(shù)均超過一千萬。

在用戶基礎(chǔ)方面，美圖在圖片處理軟件市場可說是一騎絕塵。不過，到目前為止，美圖旗下的核心應(yīng)用，除美拍外，包括美圖秀秀在內(nèi)的五大核心影像應(yīng)用都帶有明顯的工具屬性。這意味著其用戶停留時(shí)長及用戶黏性有限。因此，美圖計(jì)劃弱化這些應(yīng)用的工具屬性，并將其打造成圖片分享社區(qū)，以進(jìn)一步提高用戶黏性。

美拍是美圖轉(zhuǎn)向社區(qū)化的第一次嘗試，以下列舉一組截止2016年6月底的美拍應(yīng)用數(shù)據(jù)。

美拍應(yīng)用的用戶每天在美拍上花費(fèi)的時(shí)間，由2014年5月首次推出時(shí)的12.9分鐘增加至2016年6月的31.5分鐘;美拍MAU達(dá)到1.41億，用戶已上傳超過4.3億個(gè)主題多樣的視頻;2016年6月，美拍的月點(diǎn)贊數(shù)達(dá)34億次，互動(dòng)次數(shù)達(dá)到2.1億次，美拍視頻被美拍應(yīng)用以外的用戶觀看次數(shù)超過4.60億次;自2016年1月在美拍上推出直播以來，用戶已發(fā)起了1070萬場直播，觀看次數(shù)達(dá)6.6億次;超過10000名網(wǎng)紅、750位名人和1000個(gè)公共組織選擇通過美拍與其關(guān)注者和公眾交流。

作為視頻直播社區(qū)，美拍的用戶黏性和用戶活躍度都獲得了長足增長，并逐漸具備較大的行業(yè)影響力，其月活躍用戶數(shù)更是處于領(lǐng)先地位。美圖走向社區(qū)化的第一步可說是大獲成功。其核心影像應(yīng)用的社區(qū)化或也將漸入佳境。

50億美元的估值 或只是起點(diǎn)

憑借海量的用戶優(yōu)勢以及社交化前景帶來的巨大變現(xiàn)潛力，美圖此次上市估值定格在50億美元附近。但也有投資者對其估值提出質(zhì)疑，因?yàn)榈侥壳盀橹?，美圖并未展現(xiàn)其變現(xiàn)潛力，仍然呈現(xiàn)出虧損狀態(tài)。

美圖業(yè)務(wù)模式的首要目標(biāo)是利用免費(fèi)的創(chuàng)新產(chǎn)品及服務(wù)吸引大量用戶，隨后在用戶數(shù)達(dá)到可觀規(guī)模時(shí)再采取多種變現(xiàn)策略。智通財(cái)經(jīng)對招股書中相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行測算發(fā)現(xiàn)，2013年以來，美圖用于維持及新增月活躍用戶的成本達(dá)到人民幣9.67億元。加上其他開支，美圖財(cái)報(bào)上出現(xiàn)連年虧損。

從紙面數(shù)字看，美圖2013年以來累計(jì)虧損額度達(dá)63億元。但剔除可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)等影響后，2013年、2014年、2015年及2016年上半年，美圖的經(jīng)調(diào)整虧損凈額分別為231.2萬、1.12億、7.10億及2.58億，期間虧損總額約10.83億元。

當(dāng)然，憑借強(qiáng)大的融資能力，美圖并不差錢。截至2016年6月底，美圖賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為人民幣4.99億元，另有高達(dá)11.24億元的短期銀行存款。再加上約6.4億美元的上市集資凈額，美圖將有大把的資金用于未來發(fā)展。

眼前的虧損并不可怕，美圖的估值想象空間，也是建立在其未來的發(fā)展空間與變現(xiàn)潛力上。

美圖目前有智能硬件和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)兩大業(yè)務(wù)分部。過去數(shù)年，美圖的收益主要產(chǎn)生于以美圖手機(jī)為主的智能硬件分部。美圖手機(jī)于2013年推出，是國內(nèi)首款定位于美顏?zhàn)耘牡氖謾C(jī)，面世迄今累計(jì)銷量已過百萬臺，其中超過75%的銷量來自美圖旗下APP用戶。

作為一家移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司，美圖的收益卻主要來自或可看做周邊產(chǎn)品的美圖手機(jī)，顯然不合常理，也只是權(quán)宜之計(jì)。未來，美圖將重點(diǎn)在在線廣告、電子商務(wù)和增值業(yè)務(wù)等互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)方面發(fā)力。

互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)方面，美圖目前主要依靠美拍的虛擬物品等帶來收益。該業(yè)務(wù)自2016年6月推出以來，其收益由第二季度的人民幣70萬增長到第三季度的920萬，增長極為迅速。但與美拍過億的MAU相比，其視頻直播平臺第三季度的APA(付費(fèi)用戶)僅為13.7萬人。其ARPU(付費(fèi)用戶人均消費(fèi))約67元。

同期，YY的虎牙直播APA超過110萬，ARPU超過130元。無論是ARPU還是APA，美圖目前的基數(shù)均遠(yuǎn)低于與其MAU體量相當(dāng)?shù)腨Y，增長空間不可小視。

電子商務(wù)業(yè)務(wù)方面，美圖計(jì)劃于2017年上半年推出社交電子商務(wù)平臺。該平臺的核心是一個(gè)連接用戶、網(wǎng)紅、時(shí)尚品牌的社區(qū)。目前，美拍社區(qū)有超過一萬名網(wǎng)紅。美圖計(jì)劃加強(qiáng)與歐萊雅等化妝品及服裝等品類時(shí)尚品牌的合作。經(jīng)過網(wǎng)紅展示推薦后，用戶可以在線購買時(shí)尚品牌的正品。

目前，經(jīng)蘑菇街與美麗說整合而成的美麗聯(lián)合集團(tuán)是國內(nèi)該類電子商務(wù)業(yè)務(wù)的領(lǐng)跑者。其業(yè)務(wù)模式也是通過整合現(xiàn)在已有的資源，包括電商、社區(qū)、紅人、內(nèi)容等，來服務(wù)年輕女性用戶。經(jīng)過數(shù)輪融資后，其估值達(dá)到30億美元。

憑借美拍社區(qū)以及美圖的核心影像應(yīng)用轉(zhuǎn)化而來的龐大用戶流量，美圖的社交電子商務(wù)業(yè)務(wù)若能復(fù)制蘑菇街的成功模式，將獲得另一重要增長點(diǎn)。

當(dāng)然，最具想象空間的，還是美圖或?qū)⒅攸c(diǎn)布局的圖片分享社區(qū)計(jì)劃?；鸨虻膱D片社交應(yīng)用 Instagram ，MAU超過5億。用戶可以在上面通過圖片等記錄自己的生活印跡，并和全球其他用戶互動(dòng)社交。Instagram于2012年被facebook收購，在2014年底，花旗評估其估值達(dá)到驚人的350億美元。

事實(shí)上，圖片分享社交在國內(nèi)也擁有巨大市場。國內(nèi)圖片社交應(yīng)用IN，成立兩年后，目前用戶數(shù)超過8000萬，其新三板融資估值達(dá)到人民幣40億元(6月份數(shù)據(jù))。

而在圖片處理方面具備先天優(yōu)勢，并坐擁11億獨(dú)立用戶的美圖，一旦開始在圖片分享社區(qū)方面發(fā)力，在Instagram高估值的錨定效應(yīng)下，其估值增長空間難以想象。

可以說，美圖的圖片分享社區(qū)計(jì)劃、電子商務(wù)業(yè)務(wù)平臺以及增值服務(wù)業(yè)務(wù)的增長前景，都打開了美圖的估值空間。50億美元或許只是美圖的估值起點(diǎn)。

借在線廣告發(fā)力 2017年底實(shí)現(xiàn)盈虧平衡

美圖正走在打造“美麗生態(tài)系統(tǒng)”的路上，未來想象空間不小。但其當(dāng)務(wù)之急還是從虧損狀態(tài)中走出。畢竟，只有利潤的持續(xù)增長，才能支撐股價(jià)的穩(wěn)健上揚(yáng)。微博上市后的股價(jià)表現(xiàn)即是例證。

2014年4月登陸美股的微博，上市時(shí)其月活躍用戶約1.4億，上市市值約30億美元。盡管月活躍用戶不斷增長，營收也不斷增加，但由于截至2015年1季度仍錄得虧損，微博股價(jià)一度下行。從2015年二季度開始，微博開始錄得凈利潤，并且隨后其凈利潤逐漸增長，股價(jià)也由10美元底部附近一路上漲到50美元附近。目前微博月活躍用戶約3億，市值達(dá)到約100億美元。

為了扭轉(zhuǎn)目前的虧損局面，在戰(zhàn)略化布局圖片分享社區(qū)、打造電子商務(wù)平臺等的同時(shí)，美圖計(jì)劃加速其在在線廣告業(yè)務(wù)方面的變現(xiàn)計(jì)劃。對于未來的商業(yè)化進(jìn)程，美圖在招股書中也做了盈利模型分析：

為使得2016年上半年錄得經(jīng)調(diào)整凈利潤，在假設(shè)智能硬件分部收益不變及維持4.46億的MAU規(guī)模，且付出40%的額外銷售及營銷開支以及帶寬開支的情況下，其互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)分部的MAU每月人均收益需由目前的人民幣0.011元增加到0.159元。即合共增加收益約3.84億元。

并且，模型假設(shè)其收益增加全部來自在線廣告。美圖計(jì)劃在其六大核心應(yīng)用上通過應(yīng)用推送展示、應(yīng)用首頁、應(yīng)用的影像保存與分享頁面及美拍視頻內(nèi)的嵌入式空間等提供可供使用的廣告空間。美圖預(yù)計(jì)向廣告客戶出售不超過15%的廣告空間即可獲得上述收入增長。

美圖預(yù)計(jì)，在當(dāng)前低水平收益基礎(chǔ)上實(shí)施的變現(xiàn)計(jì)劃，能在成功落實(shí)后迅速擴(kuò)大收益，并于2017年底實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)分部的盈虧平衡。

智通財(cái)經(jīng)認(rèn)為，隨著“她經(jīng)濟(jì)”的快速增長，愛美女性用戶占比超七成的美圖，或?qū)⑹芤嬗凇八?jīng)濟(jì)”的巨大紅利，未來貨幣化潛力巨大。短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)其盈虧平衡的目標(biāo)也并非難事。

以虧損之身在港股上市的美圖，無疑給美團(tuán)、滴滴等互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸企業(yè)上了生動(dòng)一課。美圖董事長蔡文勝對智通財(cái)經(jīng)表示，美圖的成功會帶來高科技公司在港上市高潮。

當(dāng)然，這些高科技公司會否追隨美圖的腳步赴港上市，或許還得看美圖能否在變現(xiàn)成功的基礎(chǔ)上獲得市值的不斷增長。期待美圖能給這些新經(jīng)濟(jì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)帶來示范效應(yīng)，給長久以來金融地產(chǎn)股占主導(dǎo)的港股市場帶來新的改變。