打新建議 | 了解樂享互動(dòng)（06988）的商業(yè)模式后，我決定砸鍋賣鐵申購了！

互動(dòng)平臺(tái)上，樂享互動(dòng)現(xiàn)在爭(zhēng)議很多，正面的反面的都有。感覺目前爭(zhēng)議主要聚焦在依賴大客戶，賽道分散，行業(yè)規(guī)模雖然很小，競(jìng)爭(zhēng)很激烈，還有就是市盈率不低。不過我覺得，大部分人沒有搞懂樂享互動(dòng)的商業(yè)模式。如果你搞懂了他商業(yè)模式的優(yōu)勢(shì)在哪里，直接砸鍋賣鐵上就是了?，F(xiàn)在看了下，超購都接近500倍了?；旧洗笕夂炁懿涣肆?。

招股信息

股票名稱：樂享互動(dòng)(06988.HK)所屬行業(yè)：科技互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)公司；招股日期：9月10日-9月15日，發(fā)行股份：發(fā)行5.44億股，其中90%為配售，10%為公開發(fā)售招股價(jià)：2.14-3.21港元每手股數(shù)：1000股公司市值：46.54-69.82億市盈率：77.54倍入場(chǎng)費(fèi)：3242.35港元公布中簽：2020年9月22日上市日期：2020年9月23日保薦人：中信建設(shè)、交銀國(guó)際、招商綠鞋：有基石：4家機(jī)構(gòu)基石合共認(rèn)購14.36%

基本面介紹

樂享互動(dòng)，成立于2008年，是中國(guó)的效果類自媒體營(yíng)銷服務(wù)提供商，利用商業(yè)智能算法為行業(yè)客戶及自媒體發(fā)布者提供服務(wù)。樂享互動(dòng)使用專有算法及平臺(tái)在行業(yè)客戶與自媒體發(fā)布者之間架設(shè)紐帶，提供符合其各自需要的服務(wù)。通過在高質(zhì)量及多樣化的自媒體網(wǎng)絡(luò)上分析及分發(fā)行業(yè)客戶的產(chǎn)品，為他們提供效果類營(yíng)銷服務(wù)，幫助行業(yè)客戶獲得用戶。按2019年收入計(jì)，樂享互動(dòng)在中國(guó)效果類自媒體營(yíng)銷服務(wù)中排名第一。

招股書顯示，樂享互動(dòng)2017、2018、2019年的營(yíng)業(yè)收入分別為1.35億元、2.62億元及4.74億元，2017-2019年復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)87.4%，然而，與逐年增長(zhǎng)的收益不同的是，公司的毛利率卻連續(xù)2年下降，樂享互動(dòng)2017-2019對(duì)應(yīng)的毛利率分別為33.6%、25.2%及24.7%。

基石投資大佬云集

樂享互動(dòng)確定的四名基石投資者，除了位于洛杉磯的家族基金Acuitas Group Holdings LLC、Capital Investment LLC、嘉實(shí)基金外，還有港股移卡公司（9923.HK）。這四家基石機(jī)構(gòu)投資者將認(rèn)購樂享互動(dòng)2700萬美金，占其此次港股募資額2億美元的13.5%。其中，Capital Investment LLC為阿聯(lián)酋阿布扎比資本集團(tuán)旗下的皇室家族基金，而Acuitas Group Holdings LLC實(shí)際上是Terren Peizer的家族基金。

Capital Investment LLC這是首次參與港股IPO的基石認(rèn)購。Capital Investment LLC投資偏好均在于長(zhǎng)線投資，精于挖掘企業(yè)或項(xiàng)目背后的長(zhǎng)投價(jià)值。

Terren Peizer可以給大家隆重介紹下。Terren Peizer被譽(yù)為“華爾街頂級(jí)投資家”，紐約時(shí)報(bào)將其定義為“總是會(huì)出現(xiàn)在神奇地方的人”。公開資料顯示，Terren Peizer家族基金資產(chǎn)管理規(guī)模超過85億美金，共投資或合作超過80家上市公司，其中，約有四分之一為在A股及港股上市的公司。

這個(gè)機(jī)構(gòu)是華爾街傳奇，也是知名影片《華爾街》的原型。

據(jù)了解，Terren Peizer家族基金7月底第一次接觸樂享互動(dòng)，經(jīng)內(nèi)部討論后于8月4日決定對(duì)樂享互動(dòng)進(jìn)行深度盡調(diào)。不到一個(gè)月的盡調(diào)后，Terren Peizer家族基金于9月初簽訂了基石投資者的協(xié)議。

說實(shí)話，這種豪華的基石陣容真的很少見。成色不比高瓴加持差。

大佬們都拿出真金白銀干了，直接無腦跟就是。跟著大佬走，吃啥啥都有。

中國(guó)版的The Trade Desk

Terren Peizer家族基金是把樂享互動(dòng)對(duì)標(biāo)The Trade Desk（簡(jiǎn)稱，TTD）的。TDD2016年上市以來，感受下：

Terren Peizer家族基金在TTD上市時(shí)就是其錨定投資人，在持股期間獲得了很好的回報(bào)。盡管具體的收益率并未獲悉，但是在取得投資TTD成功后，該基金一直期望找到下一家亞洲的TTD。

跟著大佬買，別墅靠大海。

TTD是一家純粹的廣告投放技術(shù)平臺(tái)公司，幫助廣告主或者代理商進(jìn)行程序化的廣告投放。它相當(dāng)于量化交易式廣告投放平臺(tái)。很多人看了招股書，并不知道樂享互動(dòng)在干什么。
說白了，跟程序化炒股一樣，樂享互動(dòng)是程序化投廣告。跟TTD一樣，純粹是技術(shù)+算法驅(qū)動(dòng)的廣告投放平臺(tái)。樂享互動(dòng)通過對(duì)微信生態(tài)里的所有公眾號(hào)進(jìn)行篩選歸類后，對(duì)目標(biāo)公眾號(hào)做出畫像，繼而與這些公眾號(hào)的子菜單入口進(jìn)行合作，最終將這些公眾號(hào)的用戶通過子菜單導(dǎo)流至樂享互動(dòng)自身的閉環(huán)生態(tài)中。也就是說，樂享互動(dòng)不僅對(duì)于公眾號(hào)積累了數(shù)據(jù)分析，更為重要的是，其對(duì)導(dǎo)流過程及最后的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以便于更好的為這些公眾號(hào)匹配合適的廣告主或商品。這相當(dāng)于樂享互動(dòng)積累了公眾號(hào)畫像以及通過公號(hào)導(dǎo)流的用戶的數(shù)據(jù)，繼而對(duì)這些畫像和用戶數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，再將手中代理的廣告或者實(shí)物產(chǎn)品與這些數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配，繼而做投放分發(fā)。
目前共服務(wù)的公眾號(hào)22960個(gè)，及約229610個(gè)用戶流量進(jìn)入點(diǎn)，后者也可稱為用于將用戶流量吸引至外部網(wǎng)站的微信公眾號(hào)子菜單。這是樂享互動(dòng)最重要的部分，也是使得樂享互動(dòng)超過90%收入來自微信的主要原因。廣告行業(yè)有句話叫，“你永遠(yuǎn)有超過一半的投放是無效的，但你不知道是哪一半?！睒废砘?dòng)能讓你投的明明白白。它是通過CPS（Cost Per Sales）來收費(fèi)，即以實(shí)際銷售額來換算廣告金額。也就是說，廣告或商家無需提前付費(fèi)，而是在確定效果比如帶貨或者下載量等實(shí)際銷量，再付費(fèi)。

拉長(zhǎng)周期看，在有限的營(yíng)銷預(yù)算下，廣告主只會(huì)向營(yíng)銷效率更高的服務(wù)商傾斜，而在這一過程中所產(chǎn)生的數(shù)據(jù)積累、算法提升以及用戶理解的加深，都將化作養(yǎng)料持續(xù)推動(dòng)服務(wù)效率的提升。大量的高頻投放后，樂享互動(dòng)的后臺(tái)則會(huì)產(chǎn)生更多的數(shù)據(jù)，強(qiáng)者恒強(qiáng)，后來者再做，會(huì)很難。

換句話說，樂享互動(dòng)在營(yíng)銷服務(wù)上的效率優(yōu)勢(shì)會(huì)越來越大。樂享互動(dòng)這個(gè)賽道，不容易追高。

據(jù)說樂享互動(dòng)此次募資2億美元后將會(huì)發(fā)力短視頻自媒體投資，也就是把微信生態(tài)的成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到抖音、快手之類的平臺(tái)。

與傳統(tǒng)營(yíng)銷公司相比，樂享互動(dòng)、TTD這類基于數(shù)據(jù)+算法的公司，一旦數(shù)據(jù)模型跑通后，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的確定性極強(qiáng)。這樣的邏輯，也能在過去幾年樂享互動(dòng)、TTD的業(yè)績(jī)上得到印證。

至于貴不貴，見仁見智，我覺得不貴，樂享互動(dòng)現(xiàn)在的基石投資者也并不覺得公司貴，畢竟預(yù)計(jì)接下來三年凈利潤(rùn)翻倍。