預(yù)計(jì)高達(dá)1000倍超額認(rèn)購(gòu)，福祿控股（02101）引爆市場(chǎng)已是萬(wàn)事俱備

超額認(rèn)購(gòu)預(yù)計(jì)超1000倍，福祿控股（02101）于招股階段再度展現(xiàn)了自己強(qiáng)大的市場(chǎng)吸引力。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，9月11日，有“SaaS+第三方虛擬商品及服務(wù)第一股”之稱的福祿控股招股正式結(jié)束，為期5天的招股期內(nèi)，公司預(yù)計(jì)錄得1000多倍的超額認(rèn)購(gòu)，在一眾螞蟻金服、華住集團(tuán)、百勝中國(guó)、金科服務(wù)等明星股陸續(xù)登場(chǎng)的火爆9月，持續(xù)占領(lǐng)著市場(chǎng)目光的焦點(diǎn)。

就目前而言，福祿控股憑借當(dāng)下市場(chǎng)的熱度、占據(jù)黃金優(yōu)質(zhì)賽道龍頭位置、加速上行的業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及未來(lái)三大強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)加速發(fā)展，有望在9月18日正式登陸港股市場(chǎng)的資本首秀當(dāng)天，引爆市場(chǎng)。

身處高增長(zhǎng)領(lǐng)域最優(yōu)質(zhì)賽道

中國(guó)是全球最大及增長(zhǎng)最快的虛擬商品及服務(wù)市場(chǎng)之一，其中第三方服務(wù)商更是黃金細(xì)分賽道。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，文娛、游戲、通信及生活服務(wù)為2018年在中國(guó)的四個(gè)主要虛擬商品及服務(wù)類別，按GMV計(jì)，中國(guó)的虛擬商品及服務(wù)市場(chǎng)由2014年的6456億元人民幣（單位下同），增長(zhǎng)至2019年的12935億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為14.9%，是全球最大及增長(zhǎng)最快的虛擬商品及服務(wù)市場(chǎng)之一。而受益于人均支配收入增長(zhǎng)、在線消費(fèi)習(xí)慣養(yǎng)成、在線泛娛樂(lè)行業(yè)發(fā)展以及產(chǎn)權(quán)意識(shí)的加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)虛擬商品增長(zhǎng)未來(lái)仍將維持高速。市場(chǎng)預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)于2024年增至21002億元，自2019年起繼續(xù)保持10.2%年復(fù)合高增長(zhǎng)率。

其中第三方服務(wù)商于其中擔(dān)任不可或缺的角色。首先對(duì)于上游虛擬商品提供商而言，存在成長(zhǎng)型應(yīng)用要盡快獲取更多新用戶，成熟型業(yè)務(wù)要服務(wù)其他場(chǎng)景的用戶，但自己拓展銷售渠道少、鋪貨速度慢；官方擅長(zhǎng)內(nèi)容端，卻對(duì)電商運(yùn)營(yíng)和建設(shè)不專業(yè)；以及持續(xù)的活動(dòng)運(yùn)營(yíng)、拉新促活對(duì)團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)要求高等幾大痛點(diǎn)。下游渠道商則面臨需要更多品類內(nèi)容滿足終端用戶選擇，流量變現(xiàn)方式，但上游貨源分散、一一對(duì)接難度大；缺乏成熟技術(shù)支撐，平臺(tái)搭建運(yùn)營(yíng)維護(hù)費(fèi)用昂貴；以及用戶的持續(xù)運(yùn)營(yíng)要求高，售后服務(wù)不穩(wěn)定等幾大難題。

福祿這樣的第三方服務(wù)商，不僅能夠憑借極高的渠道覆蓋能力、具備優(yōu)質(zhì)底層系統(tǒng)和技術(shù)支撐的的自研SaaS平臺(tái)、專業(yè)化運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)等優(yōu)勢(shì)，于上游而言解決痛點(diǎn)同時(shí)擴(kuò)大虛擬商品提供商可觸及的消費(fèi)者族群并協(xié)助消費(fèi)者場(chǎng)景深化客戶關(guān)系，通過(guò)日益整合虛擬商品資源，并與多個(gè)虛擬商品提供商合作以提高運(yùn)營(yíng)效率。于下游渠道商解決難題期間，還實(shí)現(xiàn)為消費(fèi)者提供量身定制的需求解決方案，從而提升消費(fèi)者滿意度和用戶對(duì)虛擬商品提供商、消費(fèi)場(chǎng)景的變現(xiàn)潛力。

目前國(guó)內(nèi)第三方虛擬商品及服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模2014-2018年保持著14.4%年均高增長(zhǎng)率，2019-2024預(yù)計(jì)也將按照9.4%年復(fù)合增長(zhǎng)率繼續(xù)擴(kuò)大。其中分行業(yè)來(lái)看的話，2014-2019年第三方虛擬商品文娛、游戲、通信、生活服務(wù)分別為124.6%、20.7%、8.2%、32.2%，除通信外均高于虛擬商品服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模增速，顯示過(guò)往5年來(lái)第三方虛擬商品服務(wù)市場(chǎng)滲透率正在持續(xù)提升。而從2019-2024預(yù)估增速來(lái)看，傳統(tǒng)通信、游戲維持相同增速，文娛、生活服務(wù)則分別18.2%、12.9%的年均復(fù)合增速繼續(xù)高于虛擬商品市場(chǎng)部分，表明未來(lái)第三方滲透率仍將進(jìn)一步提升。

而在優(yōu)質(zhì)賽道之下，多重壁壘加身的福祿正在持續(xù)享受市場(chǎng)蛋糕。

龍頭地位顯著，業(yè)績(jī)加速提升

坐擁多項(xiàng)第一，福祿控股是行業(yè)中的絕對(duì)大龍頭。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，以2019年收入計(jì)，福祿控股是中國(guó)最大的第三方虛擬商品及服務(wù)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商，市場(chǎng)份額為7.7%;以2019年收入及GMV計(jì)，公司是中國(guó)最大的第三方文娛相關(guān)虛擬商品及服務(wù)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商，市場(chǎng)份額分別為11.7%及7.6%；同時(shí)，公司也是中國(guó)最大的第三方游戲相關(guān)虛擬商品及服務(wù)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商，市場(chǎng)份額分別為11.8%及6.6%。截至2020年3月31日止12個(gè)月，公司的平臺(tái)合共為超910家虛擬商品提供商及超1450個(gè)虛擬商品消費(fèi)場(chǎng)景促成交易。截至2020年3月31日止三個(gè)月，公司完成了超1.15億份訂單，并促成了總GMV37億元人民幣（單位下同）的交易。自福祿控股成立起直至2020年3月31日，公司的平臺(tái)向超4.6億名消費(fèi)者銷售了超22000種虛擬商品。

當(dāng)前業(yè)務(wù)全面回歸增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，正帶動(dòng)福祿控股營(yíng)收規(guī)模加速上行。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司旗下業(yè)務(wù)按類別劃分為文娛、游戲、通信和生活服務(wù)四大類，公司在2018年和2019年主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大在文娛、游戲等高傭金率行業(yè)的投入，使得公司文娛、游戲兩大核心業(yè)務(wù)分別同比大幅增長(zhǎng)13.1%、41.5%至1.31億元、9340.4萬(wàn)元，帶動(dòng)整體營(yíng)收規(guī)模同比增長(zhǎng)15.8%至2.42億元。

2020年前三月，受益于公司為虛擬商品提供商運(yùn)營(yíng)的網(wǎng)店增加，以及該部分網(wǎng)店產(chǎn)生的交易GMV增加，帶動(dòng)網(wǎng)店運(yùn)營(yíng)服務(wù)的服務(wù)費(fèi)增加，一季度公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)7997.7萬(wàn)元，同比增速高達(dá)35%，呈現(xiàn)明顯加速態(tài)勢(shì)。而且值得注意的是，錄得53.8%高增長(zhǎng)的第二大業(yè)務(wù)游戲部分，公司還策略性減少了傭金較低的虛擬商品，專注傭金率更高的預(yù)付虛擬卡部分。

利潤(rùn)方面，毛利率大幅提升疊加規(guī)模效應(yīng)，使得整體利潤(rùn)端增速再上一個(gè)臺(tái)階。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2019年公司營(yíng)收占比最重的文娛業(yè)務(wù)毛利率回升至90.4%高位，疊加增速最高的游戲業(yè)務(wù)毛利率還大幅提升16.3個(gè)百分點(diǎn)至70.1%，帶動(dòng)整體毛利率提升4個(gè)百分點(diǎn)至80%，毛利總額大幅增長(zhǎng)21.9%至1.94億元。2020年前三月，公司文娛分部毛利率依舊有90.9%，游戲部分由于專注高傭金率部分產(chǎn)品后，毛利率實(shí)現(xiàn)夸張的37.3個(gè)百分點(diǎn)同比增加至87.6%，再加上通信業(yè)務(wù)毛利率提升16.5個(gè)百分點(diǎn)至60.3%，公司整體毛利率進(jìn)一步大幅提升12.4個(gè)百分點(diǎn)至86.3%，毛利總額達(dá)到6901萬(wàn)元，同比增速高達(dá)57.6%。

費(fèi)用方面，雖然公司目前持續(xù)為了技術(shù)平臺(tái)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)、爭(zhēng)取更多市場(chǎng)份額以及品牌推廣，公司研發(fā)、銷售、行政等費(fèi)用均有所增長(zhǎng)，但是規(guī)模效應(yīng)提升下財(cái)務(wù)成本等費(fèi)用率優(yōu)化，疊加稅收優(yōu)惠等原因，公司2019年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.6%至8061.5萬(wàn)元，凈利率提升3.3個(gè)百分點(diǎn)至33.3%。2020年前三月，公司凈利潤(rùn)達(dá)到3616.2萬(wàn)元，同比增速提升至81.4%，凈利率由去年同期的33.6%增至45.2%。并且，刨除以股份為基礎(chǔ)的付款開(kāi)支和上市開(kāi)支后等非經(jīng)營(yíng)性因素后，公司2019年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)增幅進(jìn)一步提升至39.2%，2020年前三月利潤(rùn)增速更是達(dá)到了1.25倍。

展望未來(lái)，福祿控股還有三大強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)力加速公司發(fā)展。

三大驅(qū)動(dòng)加持，長(zhǎng)期行情地基穩(wěn)固

驅(qū)動(dòng)力一：募集資金到位后拓展上下游，拉開(kāi)與同業(yè)公司的差距

此次福祿控股成功沖擊港股IPO，全球發(fā)售收取所得款項(xiàng)凈額將有近7.32億港元左右，大筆資金到賬后，公司將加速推進(jìn)一縱一橫戰(zhàn)略，即不斷增加公司平臺(tái)的參與者，對(duì)上游拓展新的虛擬商品的品類，對(duì)下游拓展新的消費(fèi)場(chǎng)景的縱向布局，再配以對(duì)包括企業(yè)用戶、個(gè)人用戶在內(nèi)單個(gè)用戶價(jià)值的橫向挖掘。

按照目前披露計(jì)劃可知，其中約2.2億港元（近30%）會(huì)用于為更多虛擬商品提供商促成虛擬商品交易，并增加公司所促成虛擬商品交易的種類，資金投入將持續(xù)擴(kuò)大公司平臺(tái)技術(shù)、渠道覆蓋、團(tuán)隊(duì)專業(yè)化等多項(xiàng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，幫助公司進(jìn)一步提高市占率。同時(shí)，公司將投入約1.46億港元（近20%）用于增加公司的虛擬商品消費(fèi)場(chǎng)景合作伙伴的數(shù)目，不僅包括連接至廣西虛擬商品和服務(wù)領(lǐng)域的更多虛擬商品消費(fèi)場(chǎng)景的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，還會(huì)進(jìn)行海外擴(kuò)張、吸引海外虛擬商品消費(fèi)場(chǎng)景合作伙伴等，目前公司對(duì)東南亞的虛擬商品和服務(wù)市場(chǎng)已經(jīng)有籌劃安排。

由于上述融資后的資金實(shí)力增強(qiáng)，公司不僅擁有更多的運(yùn)營(yíng)資金提升公司的規(guī)模和體量，拉開(kāi)與同業(yè)公司的差距，同時(shí)公司來(lái)源于視頻、音頻付費(fèi)（喜馬拉雅）、直播付費(fèi)等傭金率高的新付費(fèi)產(chǎn)品品類拓展，還有新區(qū)域東南亞市場(chǎng)的開(kāi)拓和提升，帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

驅(qū)動(dòng)力二：公司增值服務(wù)業(yè)務(wù)將成為新增長(zhǎng)點(diǎn)

在持續(xù)擴(kuò)大核心業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，公司在增值服務(wù)提升潛力同樣巨大，如電商平臺(tái)運(yùn)營(yíng)、積分系統(tǒng)、會(huì)員管理、企業(yè)員工福利、游戲新業(yè)務(wù)等等，拓展公司當(dāng)前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和格局，加上公司與上下游的合作中SAAS服務(wù)產(chǎn)品化的推進(jìn)可能性，持續(xù)探索新的收費(fèi)價(jià)值點(diǎn)，深挖客戶價(jià)值。此次募資中約1.46億港元（近20%）將用于公司增值服務(wù)開(kāi)發(fā)，包括會(huì)員管理及互動(dòng)廣告服務(wù)、企業(yè)客戶虛擬雇員福利服務(wù)、游戲代練及伙伴服務(wù)以及專業(yè)游戲賬戶出租服務(wù)等。而且，公司還計(jì)劃將1.46億港元（近20%）用于計(jì)劃收購(gòu)對(duì)公司業(yè)務(wù)構(gòu)成補(bǔ)充的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，目前公司短期內(nèi)以游戲板塊作為重點(diǎn)。

驅(qū)動(dòng)力三：4億多用戶的數(shù)據(jù)價(jià)值待有效發(fā)掘

福祿控股在用戶數(shù)據(jù)價(jià)值的積累和使用同樣具備增值潛力。據(jù)悉，公司有4億多的去重用戶，實(shí)現(xiàn)交叉銷售的可能性，如果能夠與當(dāng)前區(qū)塊鏈技術(shù)等結(jié)合，有望實(shí)現(xiàn)更大的數(shù)據(jù)價(jià)值可能性。

福祿控股的數(shù)據(jù)價(jià)值有望和巨頭產(chǎn)生強(qiáng)合作關(guān)系，如果能夠獲得百度、完美世界、阿里巴巴等重量級(jí)公司的戰(zhàn)略投資和助力，將帶動(dòng)公司價(jià)值的進(jìn)一步提升。

在資本市場(chǎng)角度看，公司若2020年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)2億左右，公司估值近15倍左右，未來(lái)3年有望實(shí)現(xiàn)40%左右的增速，能夠支撐公司的當(dāng)前估值；更為重要的是，公司上市后估值水平將向SAAS服務(wù)行業(yè)的估值水平靠攏，有望實(shí)現(xiàn)30倍PE的過(guò)渡。在流動(dòng)性方面，未來(lái)2年內(nèi)公司將進(jìn)入港股通的范疇，流動(dòng)性將得到持續(xù)性改善。

綜上而言，目前正憑借技術(shù)領(lǐng)先的自研SAAS平臺(tái)、超高渠道覆蓋率、10年運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、350人規(guī)模以上的專業(yè)化運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)高速成長(zhǎng)黃金賽道龍頭位置的福祿控股，正在享受黃金優(yōu)質(zhì)賽道帶來(lái)的加速提升紅利，未來(lái)更是有望憑借三大強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)力，進(jìn)一步加速發(fā)展，此刻福祿控股登場(chǎng)勢(shì)必會(huì)引爆資本市場(chǎng)。