國泰君安：依托統(tǒng)一通信，商務耳機格局重塑

本文來自 微信公眾號“國泰君安證券研究”

報告摘要：

1.1. 商務耳機專為通話而生

商務耳機的主要應用情景是話務中心與辦公室,主要用途是通信通話。消費類耳機的主要應用場景是音樂類場景和運動類場景。在輕度通話場景中，商務耳機的優(yōu)勢并不明顯，而給消費者留下了商務耳機在功能上與消費類耳機并無不同的錯誤印象。實際上，商務耳機為了提升通話體驗，在產(chǎn)品設計上與消費類耳機有很大區(qū)別。通過類比同一品牌同一價位的不同定位耳機，我們能夠發(fā)現(xiàn)商務耳機具備以下特點：

1）商務耳機搭載的麥克風個數(shù)更多。對于通話性能的重視是商務耳機與消費類耳機最重要的區(qū)別，消費類耳機更注重“聽”的體驗，而商務耳機注重“聽”與“說”的兼顧。提升麥克風個數(shù)是提升拾音質(zhì)量的最直接方式，而其弊端則是會增加耳機的質(zhì)量和體積。因此常見的消費類耳機通常只搭配1—2只麥克風而商務耳機一般搭載3—4個麥克風。

2）商務耳機注重聽筒降噪的同時注重麥克風降噪。消費類耳機與商務耳機對于聽筒降噪有著同樣的需求，聽筒降噪的水平一般與耳機定位無關而與價格相關性較大，主動降噪功能是高端耳機的標配，常見主動降噪技術有ANC,ENC,DSP,CVC等；而麥克風降噪提升的是使用者通話對象的體驗，是商務耳機的特色。麥克風降噪技術能夠同時降低風噪和音噪，提升整體通話體驗。

3）商務耳機注重長時間佩戴體驗，佩戴更舒適，重量更輕。相比于運動耳機注重劇烈運動下防脫落、音樂耳機注重包裹性帶來高質(zhì)量聆聽體驗，商務耳機更注重長時間佩戴時的體驗，耳機選材多采用柔性材料。同時，減輕耳機重量是緩解長時間佩戴疲勞感的重要手段，因此商務耳機通常比消費類耳機更輕便。

5）單聲道是商務耳機的獨有設計。傳統(tǒng)雙聲道藍牙耳機雖然突破了終端和耳機間的線纜連接，但是仍然存在左右耳機間的有線連接。采用單聲道能夠擺脫左右耳機間線纜的束縛，更能滿足在移動中的通信需求。然而單聲道的弊端是無法產(chǎn)生立體聲，因此以音樂功能為主打的消費類耳機從不采用單聲道設計。然而，隨著TWS技術的發(fā)展，TWS商務耳機能夠同時滿足移動通信需求和立體聲需求，將成為比單耳道設計更優(yōu)的解決方案。但是單耳道耳機仍然有著TWS耳機無法比及的價格優(yōu)勢，單耳道商務耳機和TWS商務耳機間應是長期共存關系而非替代關系。

1.2. 商務耳機相比消費類耳機不存在明顯溢價

商務耳機注重功能區(qū)分，而非象征地位，相較消費類耳機并不存在明顯溢價。“商務車”“商務座”等商務類產(chǎn)品因為象征一定的社會地位而具有較高附加值；而商務耳機則更多強調(diào)其頻繁通話的功能性需求而非象征地位，因此在價格上商務耳機與其他消費類耳機區(qū)別并不明顯。我們選取繽特力與捷波朗在天貓旗艦店的全部53款在售藍牙耳機產(chǎn)品進行統(tǒng)計，統(tǒng)計結果表明：1）商務耳機單雙耳道類型間價格差異大，單耳道耳機定價較低，多集中于500元以下的價格區(qū)間；雙耳道商務耳機價格分散分布于500元以上價位。2）雙耳道商務耳機與消費類耳機定價策略相近，既有2000元以上的高端產(chǎn)品，亦有1000元以下的“親民”版本。價格主要取決于耳機的抗噪、材料、音質(zhì)等因素，而與商務定位沒有顯著關聯(lián)。

圖：除單耳道商務耳機價格較低，雙耳道商務耳機與消費耳機價格差異不顯著

數(shù)據(jù)來源：天貓，國泰君安證券研究

商務耳機毛利率相比消費類耳機更高。通過比較繽特力與捷波朗的毛利率與其商務耳機銷售占比我們發(fā)現(xiàn)：2015年之前，商務耳機銷售占比的提升能夠顯著提升綜合毛利率，由此推斷商務耳機毛利率高于消費類耳機，毛利率水平約為60%以上。2015年以后商務耳機占比并不能顯著提升毛利率是因為，此時商務耳機的銷售增長主要由UC耳機貢獻，而UC耳機毛利率低于其他商務耳機，從而拖累整體毛利率表現(xiàn)。隨著UC耳機銷售規(guī)模的擴大，規(guī)模效應將有效提升其毛利率，從而是商務耳機整體毛利率水平得以回升。

圖：繽特力毛利率與商務耳機所占銷售比例正相關

數(shù)據(jù)來源：繽特力財報，國泰君安證券研究

圖：捷波朗毛利率與商務耳機所占銷售比例正相關

數(shù)據(jù)來源：捷波朗財報，國泰君安證券研究

2.1. 統(tǒng)一通信平臺將是未來商務耳機最主要的應用場景

根據(jù)Frost&Sullivan在2010對統(tǒng)一通信的界定，統(tǒng)一通信是指將電話、傳真、數(shù)據(jù)傳輸、音視頻會議、即時通信等不同的通信手段相統(tǒng)一，以實現(xiàn)讓人們在任何時間、任何地點，都可以通過任何設備、任何網(wǎng)絡，獲得數(shù)據(jù)、圖像和聲音的自由通信方式。衛(wèi)生事件蔓延促使企業(yè)進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型,采用新的技術來支持員工在衛(wèi)生事件期間保持高效工作,為UC市場的發(fā)展帶來催化劑。按照2020年存量規(guī)模同比增長40%進行測算，中國統(tǒng)一通信市場規(guī)模2020年有望突破250億人民幣。

圖：全球統(tǒng)一通信市場發(fā)展迅速

數(shù)據(jù)來源：IDC，國泰君安證券研究

圖：中國統(tǒng)一通信市場2020年預計突破250億元

數(shù)據(jù)來源：智研咨詢，國泰君安證券研究

統(tǒng)一通信平臺打通了終端與終端之間的信息隔閡，而UC商務耳機則打破了終端與人之間的信息隔閡。能夠支持統(tǒng)一通信的商務耳機被稱為UC商務耳機（UnifiedCommunication）。普通商務耳機能夠支持和智能手機、PC相連接，而在統(tǒng)一通訊的生態(tài)下，桌面電話、會議主機也被納入了通信范疇。除了會議場景下可以使用揚聲器以外，其余場景都需要將終端連接耳機或手持終端進行通話。一款UC商務耳機能夠通過與PC相連進而接受網(wǎng)絡會議、固話、語音郵箱等其他通信信息，帶給使用者在固話、手機、PC間無縫銜接的使用體驗?？梢哉f，UC商務耳機是統(tǒng)一通信平臺的“最后一公里”。

圖：通過UC耳機使用者可以接收所有通信終端的信息

數(shù)據(jù)來源：GNNetcom

2.2. 云通信模式將成為統(tǒng)一通信平臺主要形式

未來云通信模式將成為統(tǒng)一通信的主流。統(tǒng)一通信平臺有自建式和云通信兩種部署模式。不同于傳統(tǒng)的企業(yè)自建式的統(tǒng)一通信系統(tǒng)，基于云端的模式下，企業(yè)不再需要購買昂貴的管理系統(tǒng)設備，只需要與統(tǒng)一通信服務提供商簽訂合約，按月支付使用費即可享受統(tǒng)一通信服務。該模式使得企業(yè)從過去的購買產(chǎn)品，轉(zhuǎn)變?yōu)橘徺I服務。這種云服務模式，在前期投入成本、維護費用、擴展性等方面均具有顯著優(yōu)勢，幫助企業(yè)大幅削減開支。據(jù)Gartner預測2022年，云通信占全部統(tǒng)一通信平臺的比例將達到79%。

圖：兩種統(tǒng)一通信平臺模式示意圖

數(shù)據(jù)來源：Yealink招股書，國泰君安證券研究

圖：企業(yè)統(tǒng)一通信部署向云端發(fā)展

數(shù)據(jù)來源：Gartner(含預測)，國泰君安證券研究

衛(wèi)生事件進一步拓展了云部署模式的應用范圍。一方面在短期云通信平臺可以服務于衛(wèi)生事件聯(lián)動溝通。例如2020年3月初，橫跨五國的衛(wèi)生事件防抗交流會在“云端”召開，國內(nèi)多位權威防疫專家通過Yealink云視訊，實現(xiàn)了多國的通訊；另一方面從中長期來看，衛(wèi)生事件減少了公司培育用戶習慣的時間和成本，使客戶對云端統(tǒng)一通信平臺接受程度日漸提升。微軟Teams從2020年4月至5月日活人數(shù)增加2100萬人。在習慣了微軟Teams帶來的通信與協(xié)作體驗后，這部分新增用戶極易成為微軟Teams的長期客戶。

圖：衛(wèi)生事件使微軟Teams日活人數(shù)直線增加

數(shù)據(jù)來源：微軟公告，微軟財報，國泰君安證券研究

2.3. 支持UC是商務耳機發(fā)展的大趨勢

與云統(tǒng)一通信平臺擁有更好交互體驗的商務耳機將最具競爭力。結合統(tǒng)一通信平臺將是商務耳機主要應用場景和云通信式統(tǒng)一通信平臺將占據(jù)更大比例這兩個結論，與云統(tǒng)一通信平臺深度交融將是發(fā)展趨勢。在當下的云平臺競爭格局中，Cisco以其旗下Webex、Microsoft以其旗下的Teams和SkypeforBusiness穩(wěn)定占據(jù)市場中超過半數(shù)的份額。Zoom份額高速增長，是云視頻會議賽道新貴。目前，三家公司皆有其各自的統(tǒng)一通信認證體系。未來，過與Cisco、Microsoft、Zoom等云平臺深度合作獲得其認證與認可，將是商務耳機品牌取得更大市場份額的關鍵。

圖：全球視頻會議系統(tǒng)競爭格局

數(shù)據(jù)來源：IDC，國泰君安證券研究

依托UC平臺發(fā)展，商務耳機市場2022年市場規(guī)模預計達到18億美元。未來拉動商務耳機市場增長主要有兩大驅(qū)動點：1）新增UC平臺客戶帶來UC耳機的需求，用戶為了與UC平臺獲得更好的協(xié)作體驗將會把未搭載UC功能的耳機更新為UC耳機，帶來增量需求2）滲透率提升帶來的采購需求，耳機對桌面電話的配套率目前僅有4-5%，而未來耳機對統(tǒng)一通信設備的配套率將接近100%。

圖：商務耳機增速預計約8%（單位：億美元）

數(shù)據(jù)來源：Poly，F(xiàn)rost&Sullivan，Synergy，Wainhouse，國泰君安證券研究

3.1. 繽特力與捷波朗：兩個歷史悠久的商務耳機專家

繽特力、捷波朗合計市場份額超過90%。2018年全球商務耳機市場規(guī)模約13億美元。2018年繽特力商務耳機實現(xiàn)收入6.76億美元；捷波朗實現(xiàn)總收入47.74億丹麥克朗，以商務耳機銷售占比70%，以2018年底丹麥克朗兌美元6.5105作為匯率進行計算，繽特力與捷波朗收入之和11.89億美元，占市場總額91%。

圖：2018年全球商務耳機市場格局

數(shù)據(jù)來源：JPMorgan，公司公告，國泰君安證券研究

繽特力與捷波朗在其本土市場均有明顯領先優(yōu)勢。美國市場為繽特力貢獻了約50%的收入；在美國市場中繽特力的銷售額約是捷波朗的1.5倍，然而在2019年捷波朗在北美銷售量同比增加28%，對繽特力的主場地位威脅加大。歐洲市場收入占捷波朗收入的45%，是捷波朗最重要的收入來源。并且捷波朗在歐洲市場的銷售額持續(xù)快速增長，18年增長22%，19年增長28%，使得捷波朗在歐洲市場對繽特力的領先地位愈加牢固。

圖：繽特力收入主要來自于美國（單位：百萬美元）

數(shù)據(jù)來源：繽特力財報，國泰君安證券研究

圖：捷波朗美國收入增長顯著（單位：百萬美元）

數(shù)據(jù)來源：捷波朗財報，國泰君安證券研究

注：以當年年底匯率將丹麥克朗換算為美元

3.1.1. 繽特力

繽特力成立于1961年，公司產(chǎn)品類型包括商務耳機（Enterprise）和消費類耳機（Consumer）。單聲道商務耳機是公司歷史最悠久且最主要的產(chǎn)品線，公司全部20款在售商務耳機產(chǎn)品中，17款皆為單耳道。公司最早于2008年便開始涉足UC耳機領域。目前公司中高端品類商務耳機全部搭載UC功能。目前，UC功能會給耳機帶來約1000元的溢價。例如，Voyager5200搭載UC版本售價為1499，無UC版本售價為598；Voyager3200搭載UC版本售價為1499，無UC版本售價為398。

圖：繽特力發(fā)展史

數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，國泰君安證券研究

圖：繽特力藍牙商務耳機產(chǎn)品集中于低價位

數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，國泰君安證券研究

商務耳機驅(qū)動增長，消費類產(chǎn)品遇瓶頸。商務耳機是繽特力最主要的收入來源，占比約3/4。商務耳機的增長是驅(qū)動公司營收增長的主要動力，2010年至2019年復合增長率6.07%。公司的消費類耳機新品層出，然而對營收貢獻較小。公司消費類產(chǎn)品收入在2億—2.5億之間波動，新品的推出對收入邊際上的改善不明顯。2019年5月公司宣布，將尋求消費類耳機業(yè)務的替代方案（strategicalternatives）以專注在商務耳機領域的發(fā)展，目前已就游戲耳機板塊的出售達成協(xié)議。

圖：繽特力營收增長主要依靠商務耳機驅(qū)動（單位：億美元）

數(shù)據(jù)來源：繽特力財報，國泰君安證券研究注：繽特力財年由4月開始

圖：繽特力商務耳機占比約3/4

數(shù)據(jù)來源：繽特力財報，國泰君安證券研究注：FY19中排除了Polycom并表的影響

發(fā)力統(tǒng)一通信，收購寶利通（Polycom），成立博詣（Poly）。2018年7月，繽特力對寶利通的收購完成，耗費現(xiàn)金16.38億美金和652萬股Plantronics股票，形成12.63億美元商譽。2019年3月，繽特力與寶利通聯(lián)合發(fā)布了全新的公司名“Poly博詣”，旨在為人們提供隨時隨地協(xié)作辦公的解決方案。博詣在未來將結合繽特力和寶利通各自的技術優(yōu)勢，探索更多統(tǒng)一通信與合作的解決方案。并購寶利通后，商務耳機業(yè)務仍是公司最大收入來源，在最后一次對商務耳機進行單獨披露的2019年四季度中，商務耳機收入占比32%。

圖：繽特力與寶利通成立新品牌Poly

數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)

圖：繽特力19Q4商務耳機收入占比32%

數(shù)據(jù)來源：繽特力財報，國泰君安證券研究

3.1.2. 捷波朗

丹麥品牌捷波朗是成立近150年的大北歐集團（GNGroup）的一部分，是繽特力在商務耳機領域最大的競爭對手。商務耳機是捷波朗收入的主要組成部分，占總收入比例約2/3。公司于2011年開始進入UC耳機領域，目前已在90%的財富100強企業(yè)部署了數(shù)以千計的統(tǒng)一通信解決方案和產(chǎn)品，是UC通信領域領導者。

圖：捷波朗商務耳機收入比例約占2/3

數(shù)據(jù)來源：捷波朗官網(wǎng)，國泰君安證券研究注：1）以當年年末匯率將丹麥克朗換算為美元2）2016年之后公司停止對細分項目收入的披露

捷波朗耳麥和免提電話可與10,000多款傳統(tǒng)桌面電話配合使用；捷波朗與主流SIP電話和Web客戶端均有密切合作：

Microsoft：捷波朗與Microsoft密切合作，已通過“Goldcommunications”認證；JabraEvolve75是首款符合開放式辦公室和室外使用要求并且經(jīng)過認證的SkypeforBusiness耳機。

Cisco(CSCO.US)：捷波朗是首選的Cisco解決方案合作伙伴。捷波朗與Cisco密切合作，設計、開發(fā)和測試，并已獲得了Cisco的認證和認可。

Avaya：捷波朗是“AvayaDevConnect認證技術”合作伙伴，這是AvayaDevConnect計劃中的最高級別。

Unify：捷波朗是第一家與Circuit（Unify基于WebRTC的協(xié)作云）完全整合的專業(yè)耳機廠商。是最值得推薦的Circuit辦公和移動耳機之一。

圖：捷波朗UC耳機能夠所有主流統(tǒng)一通訊品牌

數(shù)據(jù)來源：捷波朗官網(wǎng)，國泰君安證券研究

不同于繽特力產(chǎn)品線側(cè)重于單耳道商務耳機，捷波朗的雙耳道耳機品類更加豐富。捷波朗的商務耳機產(chǎn)品中，單耳道的Stealth系列和雙耳道的Evolve系列搭載了UC功能。其中，Evolve75e有UC和MS兩種版本可選，兩種版本都能兼容主流統(tǒng)一通信平臺，而MS版本能夠支持MicrosoftSkypeforBusiness的即插即用功能。

3.2. 繽特力市場份額不斷丟失

并購負效應顯現(xiàn)，繽特力商務耳機收入大幅下滑。自2018年4季度與Polycom并表以來，繽特力營業(yè)收入持續(xù)下降，四季度下降幅度最大達到15%。主要原因系在同Polycom的整合中，失去了部分重要渠道經(jīng)銷商，使得商務耳機環(huán)比降幅達到22.5%，預計需要數(shù)個季度來修復經(jīng)銷商關系。衛(wèi)生事件以來公司營收進一步下滑，2020年第一季度第二季度分別同比下滑15.6%和20.6%，經(jīng)營狀況處于低谷。

圖：并表以來繽特力營業(yè)收入持續(xù)下降

數(shù)據(jù)來源：繽特力財報，國泰君安證券研究

圖：繽特力商務耳機季度銷售額加速下滑

數(shù)據(jù)來源：繽特力財報，國泰君安證券研究 注：2019年四季度以后公司不再對商務耳機收入單獨披露

2019年繽特力耳機市場份額首次被捷波朗反超。自2018年一季度以來，大北歐集團（即捷波朗母公司）耳機業(yè)務保持20%以上快速增長，受益于衛(wèi)生事件期間在家辦公用品需求拉動，公司2020年二季度耳機業(yè)務同比增速高達33%。而繽特力由于毛利率較低，主動放棄游戲耳機業(yè)務，營收規(guī)模同比降幅較大，2020年二季度二級業(yè)務營業(yè)收入同比下降20%。19年二季度，大北集團耳機業(yè)務收入體量首次超越繽特力，并且快速擴大領先優(yōu)勢。繽特力的耳機市場份額正面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

圖：繽特力銷售額逐漸被捷波朗反超（單位：百萬美元）

數(shù)據(jù)來源：繽特力財報，大北歐集團財報，國泰君安證券研究 注：由報告期期末匯率將大北歐丹麥克朗收入換算為美元

3.3. 行業(yè)有望洗牌，挑戰(zhàn)者大有機會

目前兩方面原因可能導致商務耳機行業(yè)重新洗牌：1）UC時代來臨帶來的設備更迭，未來UC技術更成熟的耳機品牌將更有可能勝出。2）行業(yè)龍頭繽特力的自身業(yè)績下滑給了追趕者以機會。我們認為，在這一背景下森海塞爾和其他一些在統(tǒng)一通信具有先發(fā)優(yōu)勢的通信設備企業(yè)將在商務耳機市場中搶奪更多份額。

森海塞爾：耳機制造匠人，商務耳機定位高端。德國品牌森海塞爾成立于1945年，是全球領先的耳機、揚聲器、話筒和無線傳輸系統(tǒng)的制造商之一。

森海塞爾的MBPRO系列和Presence系列是公司在UC耳機領域的旗艦產(chǎn)品，在繼承一貫出色音質(zhì)的基礎上，兩款耳機能夠兼容主流統(tǒng)一通信平臺和軟件電話品牌，并通過SkypeforBusiness認證；MBPRO1售價約2300元，PresenceBusiness售價約1700，是高端商務人士的理想選擇。森海塞爾在音質(zhì)把控上的技術優(yōu)勢和其品牌價值所帶來的用戶粘性是森海塞爾在商務耳機領域的核心競爭力。

4.1. 競爭格局加劇

蘋果(AAPL.US)、三星、索尼(SNE.US)等在消費耳機領域具有較大品牌知名度的企業(yè)均有能力參與進商務耳機行業(yè)的競爭。若商務耳機行業(yè)景氣度出現(xiàn)明顯上升，這些品牌商將很有可能推出更多商務耳機產(chǎn)品，增加行業(yè)競爭壓力。

4.2. 全球就業(yè)率下降超預期

商務耳機用于商務場合，與就業(yè)率具有較強關聯(lián)。衛(wèi)生事件造成各國失業(yè)率均出現(xiàn)不同程度的增加。若全球就業(yè)率復蘇進程緩慢，則會對商務耳機下游需求造成較大影響。

（編輯：曾盈穎）