新股前瞻丨在港交所二次上市，百勝中國 (09987)有何亮點？

近年來不乏餐飲企業(yè)上市，但并不是所有的餐飲企業(yè)都能受到資本市場的追捧，只有容易復(fù)制的餐飲企業(yè)才能享受高估值溢價，這也是為何全聚德(002186.ZS)股價遠遠跑輸海底撈(06862)及九毛九(09922)的重要原因。

標準化服務(wù)，標準化食品是餐飲企業(yè)可復(fù)制的秘訣，把這個秘訣發(fā)揮到極致的除了海底撈以外，大家耳熟能詳?shù)目赡芫褪荎FC和必勝客了。近日，享有KFC和必勝客在中國區(qū)經(jīng)營權(quán)的百勝中國(09987)在港交所開啟招股。

智通財經(jīng)App觀察到，快餐龍頭企業(yè)百勝中國(09987)于9月1日在港股市場開啟招股，預(yù)計9月4日定價，9月10日掛牌，擬發(fā)售4190萬股普通股，其中國際發(fā)售4020萬股，香港發(fā)售170萬股，香港IPO最高定價為468港元/股。以最高發(fā)行價計算，百勝中國預(yù)計在本次二次上市中募集至多196.14億港元，約25.3億美元，其承銷商保薦人為高盛。

營收增速相對穩(wěn)定，利潤增速大幅度波動

提起百勝中國，多數(shù)人第一反應(yīng)是肯德基，在中國深耕30多年，其“老爺爺”的形象已深入人心。除了肯德基以外，百勝中國旗下的品牌還包括必勝客、東方既白、小肥羊、黃記煌、塔可貝爾、COFFii & JOY及Lavazza。目前百勝中國已發(fā)展為中國最大的餐飲企業(yè)，開設(shè)超過10000家餐廳。

盡管百勝中國旗下品牌不少，但大眾最熟悉的也就肯德基和必勝客，且肯德基和必勝客也是公司的核心品牌。數(shù)據(jù)顯示，2017年-2020年前6個月止，百勝中國收入分別為77.69億美元、84.15億美元、87.76億美元以及36.56億美元，同比增長分別為8.32%、4.29%以及-17.43%。其中，肯德基和必勝客營收合計占公司總營收比例的90%以上。2017年-2020年前6個月，肯德基和必勝客兩者營收合計占公司總營收比例的92.1%、92.7%、92.2%以及91%。

再看利潤。過去三年百勝中國的餐廳利潤率約16%左右，2017年-2020年前6個月，百勝中國凈利潤分別為4.03億美元、7.08億美元、7.13億美元以及1.94億美元;同比增長分別為-19.72%、77.89%、0.71%以及-51.5%。

2018年百勝中國業(yè)績大增，主要是因為兩方面，一是公允價值變動導(dǎo)致利潤增加9800萬美元;二是美國稅法案調(diào)整回3600萬美元。2017年百勝中國因為稅法案虧損1.64億美元，2018年百勝中國稅法案挽回3600萬美元損失，一正一負之間，兩者相差2億美元。剔除這兩部分的影響，2018年百勝中國凈利潤同比增長3.97%。

理論上，2018年一次性收益2億多美金，不可持續(xù)，因此會導(dǎo)致2019年業(yè)績大幅下滑。但是百勝中國2019年業(yè)績并沒有下降，而是保持微增。從財報來看，2019年百勝中國投資收益賺6300萬美元，而2018年則虧損2700萬美元，一正一負之間相差9000萬美元;另外，2019年餐廳利潤率較2018年提高0.3%，導(dǎo)致利潤多出6700萬美元。以上兩部分的收益基本上沖抵2018年的一次性收益，因此2019年凈利潤微增。

從百勝中國(YUMC.US)往年披露的業(yè)績數(shù)據(jù)看，剔除公共衛(wèi)生事件，公司營業(yè)收入增速基本上維持在10%以內(nèi)，相對平穩(wěn)。而公司的凈利潤增幅波動較大，除了毛利率提升的因素外，公允價值變動以及投資收益變動也是導(dǎo)致利潤增速大幅波動的原因。

肯德基業(yè)績平穩(wěn)，必勝客則不斷走弱

回到營收上，近幾年，百勝中國營收增速不高的原因在于公司的第一大品牌肯德基，維持相對較低的增速，公司的第二大品牌，必勝客營收不斷走弱，拖累公司業(yè)績所致。

數(shù)據(jù)顯示，肯德基營收增速從2018年的12.12%下降至2019年的6.34%，業(yè)績增速出現(xiàn)放緩的跡象。必勝客2018年基本上沒有增長，2019年便出現(xiàn)了負增長。

在開店數(shù)量上，肯德基凈新開或收購店數(shù)量穩(wěn)中有增，必勝客則大幅下降。截至2020年6月30日，肯德基餐廳遍布中國1400多個城市，超過6700家門店。過去三年，肯德基新開或并購店數(shù)量逐年遞增。2019年新開或收購店數(shù)量達到742家;關(guān)店數(shù)量穩(wěn)中有降，2019年肯德基關(guān)店數(shù)量降至118，凈新開店大增624家。即使上半年受公共衛(wèi)生事件影響，肯德基新開或收購店數(shù)量也高達307家，關(guān)店92家，凈新開店215家。

而必勝客凈新開店數(shù)量則持續(xù)下滑，關(guān)店數(shù)量上升。必勝客餐廳遍布500多個城市，超過2200家門店，自2017年以來，必勝客新開或收購店數(shù)量不斷下降，從2017年180家下降至2019年的132家，今年上半年僅新開或收購19家。關(guān)店數(shù)量則從2017年的66家上升至2019年的91家，今年上半年關(guān)店數(shù)量42家。另外，8月18日，CNN報道稱，在必勝客的美國最大經(jīng)銷商NPC國際破產(chǎn)重組之際，美國本土約有300家必勝客門店也將永久關(guān)閉，剩下的927家門店將被出售。

新開店數(shù)量下滑也罷，必勝客同店客單價也不斷下滑。招股書顯示，必勝客的同店客單價2018年下滑2%，2019年持續(xù)下滑，且下滑幅度達到6%。而反觀肯德基，近幾年同店客單價不斷上升，受公共衛(wèi)生事件影響，肯德基同店客單價甚至提高18%，而必勝客則下降8%。

綜上分析，百勝中國的第一大核心產(chǎn)品肯德基發(fā)展穩(wěn)中向好，而第二大核心產(chǎn)品必勝客則節(jié)節(jié)衰退，拖累公司業(yè)績。

收購新品牌及線上業(yè)務(wù)或成為未來業(yè)績最大看點

從上述分析來看，倘若百勝中國其他品牌無法發(fā)力，在必勝客走弱的同時，肯德基占比會越來越高，也必然拖累公司業(yè)績發(fā)展，由此公司業(yè)績也會不溫不熱。那么百勝中國未來還值得期待嗎?

答案是肯定的。

盡管必勝客不斷疲軟，肯德基也沒有高增長，但百勝中國推出線上業(yè)務(wù)，跟上中國的時代主流。

自2015年起，百勝中國就與美團及餓了么外賣平臺，除通過第三方外賣平臺點餐外，2015年百勝中國也自主開發(fā)“肯德基超級APP”，進行市場測試。2017年5月，百勝中國收購到家的控股權(quán)，該收購進一步提升百勝中國的數(shù)字化及外賣能力。

從線上業(yè)務(wù)推出至今，百勝中國線上業(yè)務(wù)占比越來越大，且自有APP也給公司積累了不少的粉絲。

2019年及截至2020年6月30日止六個月，肯德基及必勝客分別約40%及20%的外賣訂單及外送銷售額來自有平臺，包括移動及在線平臺。

截至2019年12月31日，肯德基及必勝客的超級APP成為中國餐飲業(yè)下載次數(shù)最多的應(yīng)用程序，按從iOS系統(tǒng)下載的次數(shù)或按從安卓系統(tǒng)下載及升級的次數(shù)計約為排名第二的參與者規(guī)模的三倍，并在同行內(nèi)擁有最高的月活躍用戶數(shù)目，約為中國擁有第二大月活躍用戶數(shù)目的競爭對手規(guī)模的三倍。

除了線上業(yè)務(wù)做的風(fēng)生水起外，百勝中國也可以利用肯德基及必勝客強大的渠道力及客流量為其他品牌賦能。

從其他品牌來看，下一步百勝中國或重點在布局咖啡。2018年百勝中國開發(fā)COFFii & JOY咖啡品牌，主打精品咖啡，截至2020年6月30日，中國有55家COFFii & JOY門店。

此外，2020年4月，百勝中國與世界聞名的意大利家族咖啡公司Lavazza Group合作，并成立一家合資企業(yè)，以在中國探索及發(fā)展Lavazza咖啡店品牌概念，目前在中國上海新開設(shè)一家Lavazza旗艦店。

目前，中國的咖啡市場正在迅速增長。數(shù)據(jù)顯示，中國咖啡市場的零售銷售收入(指咖啡產(chǎn)品經(jīng)所有渠道售出的零售額)由2014年的人民幣223億元增至2019年的人民幣688億元，復(fù)合年增長率為25.3%。盡管增長迅速，但與美國及韓國相比，中國咖啡市場的滲透率嚴重不足。2019年，中國每年人均僅消耗7.1杯咖啡，而美國及韓國則分別消耗390.7杯及353.0杯。受中國消費升級、新銷售模式的發(fā)展及咖啡飲用的習(xí)慣形成所帶動，預(yù)期中國咖啡市場將2019年以復(fù)合年增長率24.5%增至2024年的人民幣2058億元。

中國的咖啡市場無疑是令人向往的，而百勝中國也很好的利用了肯德基和必勝客的客流量，2019年，肯德基出售1.37億杯咖啡，較2018年增長48%。除了咖啡，百勝中國也可以利用當(dāng)前的門店賣其他的產(chǎn)品，同樣也會取得不錯的成績。

除了流量優(yōu)勢外，現(xiàn)金充沛也是百勝中國的砝碼。公共衛(wèi)生期間，不少餐廳關(guān)門倒閉，而百勝中國趁機以1.85億美元的代價收購黃記煌93.3%的股權(quán)，截至2020年6月30日，黃記煌國內(nèi)外共有600家門店。倘若百勝中國能夠借力會員平臺加快黃記煌的推廣和滲透，結(jié)合百勝中國產(chǎn)品、服務(wù)標準化的管理強項，不能排除這個燜鍋品牌，進入“第二春”的可能。

綜上，即使必勝客近年來業(yè)績不斷衰退，但好在肯德基依然堅挺，百勝中國業(yè)績才不至于大幅度倒退;另外，線上業(yè)務(wù)迅速發(fā)力，公司可以利用好數(shù)據(jù)，為客戶提供更好的服務(wù);最后，百勝中國擁有強大的渠道力，可以給其他品牌賦能，倘若能利用好，其他業(yè)務(wù)也能得以快速發(fā)展，為百勝中國業(yè)績添磚加瓦。