比亞迪電子(00285)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：20年業(yè)績(jī)略超預(yù)期，盈利能力大幅改善

本文來(lái)自天風(fēng)證券，作者：潘暕。

事件:比亞迪電子(00285)發(fā)布20H1業(yè)績(jī)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額313.86億元，同比增長(zhǎng)33.44%;歸母凈利潤(rùn)24.73億元，同比增長(zhǎng)329.90%;基本EPS1.1元。

點(diǎn)評(píng):20年業(yè)績(jī)略超預(yù)期，盈利能力大幅改善。公司20H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收313.86億元，yoy+33.44%;歸母凈利潤(rùn)24.73億元，yoy+329.90%;對(duì)應(yīng)二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收228.22億元，yoy+74%，凈利潤(rùn)18.16億元，yoy+871%，超市場(chǎng)預(yù)期。具體看1)手機(jī)及筆電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收185.24億元，yoy-7.01%，其中零部件86.15億，yoy+6.94%，組裝99.09億，yoy-16.49%，增長(zhǎng)部分受益于5G手機(jī)滲透/出貨量提高+客戶份額提升;玻璃方面成功導(dǎo)入一線手機(jī)客戶，且進(jìn)入蘋果玻璃項(xiàng)目，上半年玻璃和陶瓷產(chǎn)品出貨量合計(jì)同比翻倍;組裝方面，蘋果iPad組裝及結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)順利推進(jìn);2)新型智能產(chǎn)品36.24億元，yoy+39.5%，主要增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自公共衛(wèi)生事件下智能家居、游戲需求增加;3)汽車板塊受到公共衛(wèi)生事件短期影響，實(shí)現(xiàn)收入6.8億元，yoy-10.68%;盈利能力方面，公司20H1毛利率13.06%，yoy+6.4%，凈利率7.80%，yoy+5.43%，主要原因?yàn)椋?G手機(jī)復(fù)雜度和價(jià)值量提升帶動(dòng)手機(jī)組裝業(yè)務(wù)毛利率提高、零部件盈利能力修復(fù)、新型智能設(shè)備營(yíng)收增長(zhǎng)以及口罩板塊高毛利率。

結(jié)構(gòu)件+EMS一站式產(chǎn)品戰(zhàn)略推進(jìn)順利，持續(xù)深化客戶合作，力爭(zhēng)跨產(chǎn)品線跨區(qū)域全球化合作，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力持續(xù)提高，成長(zhǎng)邏輯順暢。公司具備垂直整合一站式服務(wù)能力的手機(jī)零部件平臺(tái)龍頭廠商,是全球唯一一家能夠大規(guī)模提供塑膠、金屬、陶瓷、玻璃、復(fù)合板材等全系列結(jié)構(gòu)件和整機(jī)設(shè)計(jì)制造解決方案的公司，組裝和零組件導(dǎo)通實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)正循環(huán)，判斷公司有望在2020年加速實(shí)現(xiàn)第四次業(yè)績(jī)翻倍飛躍，具體看5G時(shí)代Beta和Alpha共振邏輯：

零組件:5G+無(wú)線充電加速“去金屬化”，金屬中框+玻璃/陶瓷成為主流方案，工序增加，量(方案占比/5G出貨)價(jià)提升，公司金屬、玻璃有望享受行業(yè)beta+客戶滲透市占率提升紅利。此外，陶瓷有望隨成本下降持續(xù)滲透，看好陶瓷結(jié)構(gòu)件之外功能件在5G時(shí)代的應(yīng)用拓寬(天線、被動(dòng)器件)。中長(zhǎng)期持續(xù)看好深化客戶合作下，其他產(chǎn)品線導(dǎo)入對(duì)零組件的引流作用。

組裝：組裝和零部件業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)預(yù)計(jì)產(chǎn)生“1+1>2”的優(yōu)勢(shì)。20-21年看好華為長(zhǎng)沙、西安+印度小米組裝以及北美大客戶平板組裝的放量，未來(lái)可樂(lè)觀展望從組裝件導(dǎo)入機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)件的項(xiàng)目落地。

新型智能硬件：20年板塊受益于海外公共衛(wèi)生事件惡化其他供應(yīng)商轉(zhuǎn)單，中期看好公司電子煙業(yè)務(wù)高景氣放量，長(zhǎng)期看新型智能板塊持續(xù)受益5GIot行業(yè)增長(zhǎng)。

中長(zhǎng)期看:通訊/多媒體模塊化產(chǎn)品海外客戶短期受到公共衛(wèi)生事件影響,20H2有望恢復(fù)保持增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期看，汽車有望迎來(lái)板塊拐點(diǎn)，此外，中控產(chǎn)品母公司外客戶開拓進(jìn)展順利，有望于中長(zhǎng)期貢獻(xiàn)業(yè)績(jī);

投資建議:看好5Gbeta和alpha共振下公司受益于手機(jī)銷量修復(fù)、零組件價(jià)值量提升、組裝放量，此外，綜合考慮公司口罩業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)公司20-21年?duì)I收為856.25、1199.98億元(給與20-21年口罩營(yíng)收200、50億),主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收yoy+38%、75%;凈利潤(rùn)上調(diào)至50/48.5億元(20-21口罩貢獻(xiàn)營(yíng)收20/5億元)，主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)20-21年yoy+90%/45%。給予21年主營(yíng)業(yè)務(wù)18xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)39.23港幣/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：5G手機(jī)需求不及預(yù)期，華為手機(jī)出貨量不達(dá)預(yù)期，良率爬坡緩慢，客戶拓展緩慢。

（編輯：張金亮）