中金：中遠(yuǎn)海能(01138)上半年業(yè)績符合預(yù)期，依然看好油運供需基本面

作者：中金研究 2020-08-31 07:56:52

中遠(yuǎn)海能(01138)公布1H20業(yè)績：收入97.6億元，同比增長37%;歸母凈利潤29.1億元，對應(yīng)每股盈利0.61元，同比增長520%

本文源自微信公眾號“楊鑫交運觀點”，作者：劉鋼賢，楊鑫。

業(yè)績符合我們預(yù)期

中遠(yuǎn)海能(01138)公布1H20業(yè)績：收入97.6億元，同比增長37%;歸母凈利潤29.1億元，對應(yīng)每股盈利0.61元，同比增長520%，接近此前預(yù)告區(qū)間(27.6億元至29.6億元)的上限，符合預(yù)期。分業(yè)務(wù)來看，外貿(mào)油運運價上漲驅(qū)動業(yè)績大幅改善：上半年收入同比增長60.5%，毛利率達(dá)到41%，同比提高30個百分點;內(nèi)貿(mào)油運在一季度受到公共衛(wèi)生事件輕微影響，但二季度迅速恢復(fù)，上半年內(nèi)貿(mào)油運收入同比增長9%，毛利率同比持平;隨著LNG船交付(截止到6月30日，共運營36艘LNG船，同比增加6艘)，盈利貢獻(xiàn)繼續(xù)增加，上半年LNG運輸板塊實現(xiàn)稅前利潤4.38億元，同比增長33%。

發(fā)展趨勢

我們依然看好油運供需基本面。今年到目前為止沒有拆解VLCC老船，主要受高運價和拆船廠封閉影響，目前全球超過20歲的VLCC達(dá)到46艘(占比5.6%)，部分老船完成儲油協(xié)議后可能被送往拆解。往前看，目前在手訂單與運力之比僅為8%且今年以來新簽訂單僅10艘，仍同比減少50%，而15歲以上老船占比達(dá)24%(對應(yīng)2000-2005年交船小高峰)，因此我們預(yù)計供給端未來三年將明顯改善(根據(jù)目前訂單，預(yù)計2020-22年VLCC新船交付量同比-38%、-31%、-59%)，奠定行業(yè)周期向上基礎(chǔ)。短期來看，受減產(chǎn)和去庫存等因素影響，三季度到目前為止VLCC即期運價相對疲弱，但由于業(yè)績確認(rèn)的滯后性以及公司簽訂的部分長期合同(例如與南美客戶簽訂的COA合同，提高了長航線基礎(chǔ)貨量)，三季度業(yè)績或好于目前的悲觀預(yù)期(尤其是港股市場)，關(guān)注四季度旺季。內(nèi)貿(mào)運輸和LNG業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益。上半年這兩部分業(yè)務(wù)占收入33.8%，毛利潤貢獻(xiàn)占比27%。原油內(nèi)貿(mào)市場運力嚴(yán)格審批，公司市場份額接近60%，運價相對穩(wěn)定，每年貢獻(xiàn)穩(wěn)定盈利約6億元;LNG項目船均鎖定長期合同，隨著交船盈利貢獻(xiàn)逐步增長，預(yù)計2020年貢獻(xiàn)盈利約6億元，因此這兩塊穩(wěn)定收益(12億元)對市值有一定的支撐：目前A股市值為370億人民幣，港股市值僅為150億人民幣。此外公司還在積極探索新的業(yè)務(wù)增量：上半年新簽訂了3艘LNG船舶合同，同樣簽署長期租船合同(20年租期+兩次延長5年的權(quán)利)，預(yù)計2022-23年陸續(xù)交付使用。

盈利預(yù)測與估值

維持2020年和2021年盈利預(yù)測不變。當(dāng)前A股股價對應(yīng)2020/21年8.3倍/7.9倍市盈率，1.0倍/0.9倍市凈率。當(dāng)前H股股價對應(yīng)2020/2021年3.5倍/3.3倍市盈率，0.4倍/0.4倍市凈率，具有吸引力。A股維持跑贏行業(yè)評級和9.63元目標(biāo)價，對應(yīng)10.3倍2020年市盈率和9.8倍2021年市盈率，較當(dāng)前股價有23.8%的上行空間。H股維持跑贏行業(yè)評級和5.60港元目標(biāo)價，對應(yīng)5.3倍2020年市盈率和5.0倍2021年市盈率，較當(dāng)前股價有50.9%的上行空間。

風(fēng)險

運價低于預(yù)期，原油需求低于預(yù)期或?qū)嶋H減產(chǎn)持續(xù)時間超預(yù)期。

圖表1: 業(yè)績回顧