國泰君安：中國建材(03323)Q2 改善加速，報表進一步夯實

本文源自微信公眾號“鮑大俠之建材”。

維持“增持”評級：中國建材(03323)中報實現(xiàn)營收 1067.88 億元，同比下降4.8%;歸母凈利 53.87億元，同降6.4%，eps0.64 元，符合市場預期。我們維持公司 2020-2022年業(yè)績預測 169.77、209.57、240.98 億，維持目標價18.14港元。

二季度銷量恢復，金秋水泥進攻有望旺季更旺。2020年上半年，集團水泥熟料銷量1.64 億噸，同比下降3.5%;商品混凝土銷量4600 萬立方米， 同比下降7.1%;骨料銷量 3300 萬噸，同比增長37.6%。我們觀察到8月下旬華東水泥熟料價格已經(jīng)全面提漲2輪，發(fā)貨量已經(jīng)達到旺季水平，金秋水泥進攻有望旺季更旺，公司盈利能力有望繼續(xù)提升。

Q2 業(yè)績反彈受撥備總額下降及公允價值收益影響大幅提升。公司Q2利潤增幅近50%，公司2019H1公司共計撥備35億元，我們估算2020H1撥備總額有所下降;2020Q1公司公允價值變動凈收益-3.1億(持有的金隅集團、聯(lián)想控股股價變動)，而2019年同期為11.72億，導致 Q1 凈利潤同比降幅較大，Q2或有所改善。

財務指標明顯好轉，資產(chǎn)負債表的再夯實。截至報告期末，在手現(xiàn)金同比增長54億元至247億元;資產(chǎn)負債率同比下降2.22 個百分點至 65.49%，從2017-2019年趨勢看資產(chǎn)負債率分別為75.41%、68.76%、66.13%，持續(xù)下行。我們認為未來 2-3 年水泥行業(yè)盈利依然有望高位維持，公司將繼續(xù)夯實資產(chǎn)負債表，負債率有望繼續(xù)下降。

通過整合開啟“大時代”。天山股份公告發(fā)行股份購買母公司中國建材旗下水泥資產(chǎn)中聯(lián)水泥、南方水泥、西南水泥及中材水泥資產(chǎn)，中建材優(yōu)質水泥板塊回歸A股?？紤]到公司估值相比A股水泥板塊仍顯著低估，估值修復已然在途兼具確定性。

風險提示：國家環(huán)保政策放寬、水泥需求斷崖式下滑。

(編輯：宇碩)