放棄晶圓廠 英特爾（INTC.US）翻身有望？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，自從英特爾（INTC.US）公布了二季度季度報(bào)告，并宣布其7nm芯片延期生產(chǎn)后，該股股價(jià)持續(xù)低迷。但該公司CEO Bob Swan隨后又提出了“無(wú)晶圓廠英特爾”的前景，這或許會(huì)讓該公司發(fā)生巨大變化。

過(guò)往英特爾一直背負(fù)著沉重的資本支出，如果該公司在5年內(nèi)資本支出削減到目前150億美元的一半，那或許可以回購(gòu)350億美元，即當(dāng)前市值的16%。

英特爾的現(xiàn)金流和資本支出

從上圖可以了解到，截至6月30日，相比蘋果(AAPL.US)的資本支出占現(xiàn)金流的比例為16%、德州儀器(TXN.US)的占比為12%以及亞馬遜(AMZN.US)的占比為45%，英特爾在該項(xiàng)數(shù)據(jù)上高達(dá)47%。

但是，英特爾和亞馬遜的不同之處在于，亞馬遜的每年?duì)I收增長(zhǎng)率為20%，而英特爾未來(lái)3年的每年?duì)I收增長(zhǎng)率僅接近預(yù)期的2%。

盡管英特爾資本支出受到限制，并且每年都需要新建100至150億美元的芯片制造工廠——但從1992年到2000年，英特爾的營(yíng)收平均增長(zhǎng)了25%。

換言之，能夠?qū)崿F(xiàn)兩位數(shù)營(yíng)收增長(zhǎng)的公司可以利用其制造業(yè)的基礎(chǔ)，產(chǎn)生巨額的資本回報(bào)（就像亞馬遜一樣），但英特爾的營(yíng)收增長(zhǎng)時(shí)代早已遠(yuǎn)去。

自從2000年不斷以25%的營(yíng)收增長(zhǎng)結(jié)束以來(lái)，英特爾在過(guò)去19年里的營(yíng)收平均增長(zhǎng)僅4%。

德州儀器已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)了Bob Swan正考慮的做法

如果投資者想知道在這方面的先例結(jié)果如何，不妨了解一下德州儀器。這家公司是一家模擬芯片公司，在科技泡沫破滅后的21世紀(jì)初，該公司進(jìn)入了“無(wú)晶圓廠”狀態(tài)，并且為股東帶來(lái)了豐厚的回報(bào)。

在今天以及過(guò)去的5-8年里，德州儀器的“資本支出占現(xiàn)金流百分比”在平均15%左右。在90年代末，為了跟上科技繁榮的步伐，該公司的資本支出實(shí)際上超過(guò)了其營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流，而該營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流是公司通過(guò)債務(wù)融資的。但在過(guò)去的10-15年里，該公司利用多余的資本增加股息，并回購(gòu)了股票。

從上圖可以看到，過(guò)去20年內(nèi)，德州儀器的回報(bào)率不僅超過(guò)了英特爾，而且還超過(guò)了標(biāo)普500指數(shù)，其中很大一部分是因?yàn)槠滟Y本回報(bào)率，當(dāng)然也包括其良好的增長(zhǎng)率。此外，德州儀器已經(jīng)連續(xù)20年以250到300個(gè)基點(diǎn)的年回報(bào)率超過(guò)英特爾的“平均年回報(bào)率”。

總結(jié)

實(shí)施無(wú)晶圓廠戰(zhàn)略，有望為英特爾節(jié)省資本支出以及每年大量的現(xiàn)金流，這可能成為推高英特爾股價(jià)的重要催化劑。

自2000年以來(lái)，英特爾一直受到資本支出的阻礙或束縛，常常不得不放棄增加股息，比如在21世紀(jì)初，以及2012至2014年，該公司由于缺乏自由現(xiàn)金流，其股息只維持了大概8至12個(gè)季度。

不過(guò)，從目前的股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，英特爾是否會(huì)走上這條路還存在一些疑問：英特爾未來(lái)可以在多大程度上外包公司的生產(chǎn)，以及這在10年甚至20年后對(duì)公司的業(yè)務(wù)又意味著什么？

但可以確定的是，對(duì)于德州儀器來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是個(gè)不錯(cuò)的選擇。也許，該公司與英特爾的芯片組業(yè)務(wù)相比，其模擬芯片業(yè)務(wù)更容易外包。

雖然PC業(yè)務(wù)由于居家隔離措施得到了提振，但多年來(lái)該業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)一直保持在較低的個(gè)位數(shù)水平，這不禁令人思考為什么英特爾沒有更早地考慮這個(gè)做法。

如今，英特爾被歸屬為“價(jià)值科技”范疇。英特爾、微軟(MSFT.US)、甲骨文(ORCL.US)以及其他許多公司都從企業(yè)技術(shù)的長(zhǎng)期擴(kuò)張中獲益匪淺，但自本世紀(jì)初和iPhone問世以來(lái)，世界已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)消費(fèi)電子時(shí)代，包括移動(dòng)設(shè)備、社交設(shè)備等。

如果英特爾董事會(huì)和Bob Swan認(rèn)真對(duì)待這一舉措，這只股票或許被低估了。但這取決于資本支出減少的程度，以及董事會(huì)是否會(huì)將這些資本回饋給股東。

對(duì)此，投資者需關(guān)注該公司未來(lái)幾個(gè)季度的資本支出數(shù)據(jù)，尤其公司對(duì)2021年的資本支出“指引”，以確定英特爾是否虛有其表。